“2018年煤炭板塊的投資機(jī)會(huì)將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的。”

本文作者為信達(dá)證券煤炭行業(yè)首席分析師郭荊璞、左前明、王志民、周杰，原標(biāo)題《每周觀點(diǎn)：煤炭板塊歷史性重大行情拉開(kāi)序幕！》，本文有所刪節(jié)。

2018年投資策略核心觀點(diǎn)：

2018年煤炭消費(fèi)增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫(kù)存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑， 2018年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時(shí)全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)高企，同時(shí)悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù)，在業(yè)績(jī)超預(yù)期和估值提升下，煤炭板塊迎來(lái)歷史性重大投資機(jī)會(huì)。

煤炭供給端有效產(chǎn)能明顯不足，產(chǎn)量釋放十分乏力，資本開(kāi)支仍然低迷，驗(yàn)證我們年度策略 供給出清后實(shí)際產(chǎn)量增速明顯下滑的預(yù)判。

從貨船比來(lái)看為 9.07，較去年同期的 18.9 下降 9.75，降幅高達(dá)51.5%，說(shuō)明今年煤炭供需較去年更加緊俏，煤炭供需缺口不斷放大。本周重點(diǎn)推薦投資者閱讀我們 5 月 16 日公開(kāi)發(fā)布的研究報(bào)告，主要從多維度全面研究分析了為何煤炭產(chǎn)能不是去產(chǎn)能出清的而是供給側(cè)的自然出清，且有效產(chǎn)能不足，周期性增長(zhǎng)乏力的根本邏輯。

概述即：從產(chǎn)能的角度來(lái)看，煤價(jià)在 2012~2015 年長(zhǎng)期劇烈下跌和煤企兼并重組才是產(chǎn)能出清的最主要原因。從供需缺口的角度來(lái)看，煤炭產(chǎn)能 14 年起加速出清，17 年至今未見(jiàn)有效增長(zhǎng)，當(dāng)前供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，庫(kù)存仍在被動(dòng)去化，價(jià)格中樞逐季上揚(yáng)。從資本開(kāi)支的角度來(lái)看，資本開(kāi)支水平持續(xù)下滑，表征產(chǎn)能的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)停滯，先進(jìn)產(chǎn)能大部分已在 2014~2016 年釋放完畢，邊際遞減。投資持續(xù)擴(kuò)張疊加 3-5 年的產(chǎn)能建設(shè)周期方可見(jiàn)到煤炭供給有效釋放， 即便 2018 年煤炭行業(yè)投資由負(fù)轉(zhuǎn)正，有效產(chǎn)量的明顯釋放也將在 2021 年甚至之后。

需求淡季如旺季，日耗在旺季來(lái)臨前已開(kāi)始全面提速，供需缺口持續(xù)加大，不斷驗(yàn)證我們年 度策略對(duì)需求側(cè)彈性持續(xù)提升的判斷。

5 月 16 日，沿海六大電廠日耗繼續(xù)上攀，并突破 70 萬(wàn)噸，較 17 年同期 59.2 萬(wàn)噸增加 11.88 萬(wàn)噸，增幅 16.7%，而相應(yīng)的 17 年 7 月中旬“迎峰 度夏”階段日耗才達(dá)到 70 萬(wàn)噸，截至 17 日，本月日均煤耗 67.7 萬(wàn)噸左右，較 17 年同期的 61.4 萬(wàn)噸增加 6.3 萬(wàn)噸，增幅 10.22%。因此，我們預(yù)判的火電和煤炭消費(fèi)彈性繼續(xù)提升得到驗(yàn)證。從日耗對(duì)應(yīng)的電廠庫(kù)存可用天數(shù)來(lái)看，17 日在 18 天左右較 17 年下降 2.5 天，所以當(dāng)前電廠庫(kù)存（庫(kù)存量 1304 萬(wàn)噸，較 17 年同期高 67.7 萬(wàn)噸）實(shí)際處于相對(duì)更低水平，且近日補(bǔ)庫(kù)乏力，持續(xù)下降。另一方面，周內(nèi)運(yùn)價(jià)和期價(jià)跳漲，市場(chǎng)看多心態(tài)偏強(qiáng)，本周動(dòng)力煤(603, -14.00, -2.27%)期貨價(jià)格連續(xù)五個(gè)工作日大幅拉升， 7 月合約周度漲幅近 9%，9 月合約漲幅近 7%，成交量翻番， 遠(yuǎn)期價(jià)格轉(zhuǎn)向升水；而運(yùn)價(jià)方面，隨著市場(chǎng)預(yù)期向好，下游用戶拉運(yùn)增多，市場(chǎng)可用海運(yùn)煤炭運(yùn)力不足，支撐主流船型運(yùn)價(jià)跳漲，煤炭期貨價(jià)格和運(yùn)價(jià)的大幅升高，從一定程度上反應(yīng) 出市場(chǎng)看多心態(tài)偏強(qiáng)。從港口煤價(jià)來(lái)看，動(dòng)力煤價(jià)自 4 月觸底（564 元/噸）抬升后一路上行， 截至 18 日秦港動(dòng)力末煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià) 618 元/噸，較 17 年同期增加 47 元/噸，增幅 8.2%，實(shí)際上考慮到 18 年煤價(jià)頂部已于 2 月份突破 17 年高點(diǎn)，實(shí)際證實(shí)我們所說(shuō)的今年供需缺口繼續(xù)放大，底部和頂部繼續(xù)抬升，煤價(jià)中樞和邊際價(jià)格確信無(wú)疑是確定性上揚(yáng)的。

煤焦板塊：焦炭(2012, -36.50, -1.78%)方面，現(xiàn)階段山東地區(qū)部分鋼廠庫(kù)存下滑明顯，考慮到即將召開(kāi)的上合峰會(huì) 可能對(duì)后期汽運(yùn)到貨量造成影響， 5 月底之前有集中補(bǔ)庫(kù)需求，因此針對(duì)長(zhǎng)協(xié)供戶在隨行就市 的價(jià)格基礎(chǔ)上加價(jià) 100 元/噸以提升下游送貨積極性，此外，北方其他地區(qū)鋼廠庫(kù)存也處于相 對(duì)較低水平，有較強(qiáng)的采購(gòu)需求，支撐焦炭?jī)r(jià)格短期內(nèi)可能還有一定上行空間，但價(jià)格越早觸及高點(diǎn)，加快港口高成本貨源解套，部分貿(mào)易商可能開(kāi)始謹(jǐn)慎接貨，以出貨消化庫(kù)存為主。

焦煤(1217, -15.50, -1.26%)方面，受焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)拉漲帶動(dòng)，近期產(chǎn)地焦煤提漲呼聲漸濃，但提漲多數(shù)是煤礦原煤 及洗煤廠給市場(chǎng)散戶提漲，主流市場(chǎng)成交仍以穩(wěn)為主。進(jìn)口澳洲海運(yùn)焦煤價(jià)格上漲后，與國(guó)內(nèi)低硫煤相比較，仍有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，存在繼續(xù)接貨的可能性，短期看焦煤市場(chǎng)向好發(fā)展。

我們認(rèn)為，2018 年煤炭板塊的投資機(jī)會(huì)將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的，但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)動(dòng)力煤、無(wú)煙煤細(xì)分板塊的高確定性和煉焦煤細(xì)分板塊的高彈性，因此建議弱化個(gè)股，對(duì)煤炭板塊分煤種進(jìn)行整體性集中配置。動(dòng)力煤如兗州煤業(yè)（重點(diǎn)推薦）、中國(guó)神華 （重點(diǎn)推薦）、陜西煤業(yè)、陽(yáng)泉煤業(yè)、大同煤業(yè)等煤炭上市公司，煉焦煤如西山煤電（重點(diǎn) 推薦）、平煤股份、潞安環(huán)能、冀中能源、開(kāi)灤股份、盤(pán)江股份。

宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)彰顯韌性，悲觀預(yù)期繼續(xù)修復(fù)。

4 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有好有壞，工業(yè)增加值、 進(jìn)出口、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資數(shù)據(jù)展現(xiàn)了生產(chǎn)旺需求穩(wěn)的一面，但消費(fèi)弱、基建投資繼 續(xù)下行的情況也反映出一些問(wèn)題。我們認(rèn)為今年整體偏弱的消費(fèi)與去年四季度增速開(kāi)始放緩的人均可支配收入有關(guān)，食品、報(bào)刊、家具、建筑裝潢類消費(fèi)增速較 2017 年出現(xiàn)下滑?；ㄍ顿Y方面，我們認(rèn)為在 4 月政治局會(huì)議政策微調(diào)定調(diào)下，隨著財(cái)政部加快預(yù)算支出進(jìn)度以及 PPP 項(xiàng)目重啟，基建投資增速大概率將出現(xiàn)回升，維持信達(dá)宏觀組全年基建增速 13.5%的判 斷。在多數(shù)工業(yè)品產(chǎn)量增速加快的情況下， 4 月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 7%，超出市場(chǎng)預(yù)期，其中水泥、平板玻璃(1385, 3.00, 0.22%)、鋼材等產(chǎn)品產(chǎn)量增加反映了來(lái)自下游房地產(chǎn)的需求。需要注意的是，今年房地產(chǎn)施工面積增速逐步接近歷史地位，目前下行空間已非常小，這對(duì)全年房地產(chǎn)投資保持韌性狀態(tài)起到支撐作用。高頻數(shù)據(jù)顯示， 5 月發(fā)電耗煤、高爐開(kāi)工率等均較 4 月進(jìn)一步走高， 因此隨著經(jīng)濟(jì)狀況的逐步明確，市場(chǎng)上過(guò)度悲觀預(yù)期將得到修正。

煤炭?jī)r(jià)格及庫(kù)存：截至 5 月 17 日，動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)（RMB）：CCI 進(jìn)口 5500（含稅） 640.20 元/ 噸，周環(huán)比增加 2.27%。環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于 572 元/噸，周環(huán)比持平。CCTD 秦皇 島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格 585 元/噸，周環(huán)比持平，CCTD 秦皇島動(dòng)力煤現(xiàn)貨交易價(jià)格 531 元/ 噸，周環(huán)比持平。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià) 107.55 美元/噸，周環(huán)比增加 6.1%。截至 5 月 18 日，秦皇島港煤炭庫(kù)存增加 40.5 萬(wàn)噸至 538.50 萬(wàn)噸，環(huán)比增幅 8.12%；截至 5 月 13 日，澳 大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋?kù)存增加 4.8 萬(wàn)噸至 164.12 萬(wàn)噸，環(huán)比增幅 2.99%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：開(kāi)工旺季上游需求走旺的邏輯證偽，貨幣政策進(jìn)一步趨緊，違法違規(guī)項(xiàng)目加速審批并積極投產(chǎn)。