回顧2018:供需兩旺，煤價(jià)均價(jià)小幅抬升

2018年前11月火電、生鐵、水泥產(chǎn)量同比增速分別為6.2%、2.4%、2.3%，預(yù)測(cè)2018年煤炭需求增速2%-3%，增速較2017年0.4%進(jìn)一步提升，煤炭需求旺盛受益于火電發(fā)電量同比較大幅度增長(zhǎng)和地產(chǎn)投資維持高增速。供給主要受政策影響，為使煤價(jià)回歸合理區(qū)間，發(fā)改委鼓勵(lì)釋放先進(jìn)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2018年原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.4%。2018年供需兩旺且供給略大于需求。煤價(jià)呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，全年煤價(jià)均價(jià)649元/噸，比2017年均價(jià)小幅上漲11元/噸。

展望2019:供需轉(zhuǎn)向?qū)捤桑簝r(jià)回歸綠色區(qū)間

2018年前11月地產(chǎn)銷售同比增速由2017年7.7%下降至1.4%，歷史看地產(chǎn)銷售領(lǐng)先地產(chǎn)投資2-10個(gè)月見底，2019年地產(chǎn)投資下行將拖累煤炭需求。預(yù)計(jì)2019年火電、生鐵、水泥產(chǎn)量同比增速分別為2%、1%、1%，煤炭需求增長(zhǎng)0-1%，增加0-3700萬噸。供給受政策調(diào)控，發(fā)改委計(jì)劃2019年增加1-1.2億噸煤炭產(chǎn)量，我們預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)煤礦新增產(chǎn)量1.1億噸，進(jìn)口煤量與2017年持平，總供給增長(zhǎng)3%。2019年供需轉(zhuǎn)向?qū)捤?，預(yù)計(jì)煤價(jià)均價(jià)為560元/噸。

長(zhǎng)期展望：煤炭供需再平衡，長(zhǎng)期圍繞均衡價(jià)格波動(dòng)

根據(jù)煤炭十三五規(guī)劃，2015到2020年煤炭去產(chǎn)能8億噸，測(cè)算產(chǎn)能利用率由2015年66%上升至 80%，煤礦數(shù)量由9700處降至6000處，煤炭企業(yè)數(shù)量由6000家降至3000家以下，產(chǎn)業(yè)集中度大幅提升。政策通過調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口煤量影響供給，目標(biāo)將煤價(jià)穩(wěn)定在綠色區(qū)間500-570元/噸。我們預(yù)計(jì)環(huán)渤海動(dòng)力煤長(zhǎng)期均衡價(jià)格為560元/噸，京唐港山西產(chǎn)主焦煤長(zhǎng)期均衡價(jià)格為1500元/噸，長(zhǎng)治噴吹煤長(zhǎng)期均衡價(jià)格為840元/噸。長(zhǎng)期煤價(jià)圍繞均衡價(jià)格小幅波動(dòng)。

投資建議：估值處于歷史底部，煤炭股否極泰來

2019年1月3日申萬煤炭開采行業(yè)指數(shù)市凈率為0.97倍，是2000年以來板塊PB估值最低水平具有安全邊際。貨幣政策進(jìn)一步寬松、煤炭行業(yè)基本面好于預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年上半年煤炭股將迎來類似2012年上半年的反彈行情，板塊指數(shù)有望上漲20%-30%。優(yōu)選行業(yè)龍頭，龍頭煤企產(chǎn)量有增長(zhǎng)空間、價(jià)格更加穩(wěn)定、具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望長(zhǎng)期保持較高穩(wěn)定盈利。