最近 ，平安證券汽車行業(yè)首席分析師王德安分析了國內(nèi)造車新 勢力的“前輩”特斯拉，以及蔚來、小鵬、理想等第 一梯隊造 車新勢力的 資本開支，為業(yè)界評估這些企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀與未來提供了一個 中肯的視角 ，以下是 演講的核心內(nèi)容，以饗讀者。

特斯拉

2010-2019十年歷經(jīng)三輪資本開支周期

2010-2020年2季度，特斯拉累計銷量超100萬輛，由 Roadster、ModelS、Model X(參數(shù)丨圖片)、Model 3和Model Y共5款車型貢獻(xiàn)，共投入近2300億元，平均單車投入約21萬元。其中資本開支、研發(fā)費、銷售行政及一般費用額依次為900億、500億、860億。

王德安表示，“從2010年至今，特斯拉歷經(jīng)了多輪資本開支周期，對應(yīng)不同的時期，特斯拉資金投入方向和規(guī)模都有所不同”。

1.2010年1季度-2012年3季度：新車型研發(fā)和工廠建設(shè)的關(guān)鍵期，資本開支和研發(fā)費用占比較大。

具體而言，Roadster單季銷量240輛，累計看平均單車投入305萬元左右(資本開支27.8億元，研發(fā)費用32.6億元，銷售行政及一般費用19億元)。研發(fā)上投入Model S的原型設(shè)計、工程設(shè)計、測試、量產(chǎn)準(zhǔn)備以及Model X的設(shè)計和工程開發(fā)等;在資本開支方面，主要投入為特斯拉工廠、設(shè)備的購買，Model S工裝設(shè)備、產(chǎn)能提升。

2.2012年4季度-2016年3季度：著手供應(yīng)鏈延伸、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和拓展全球市場，銷售行政及一般費用占比提升，研發(fā)費用占比下降。

這期間主要交付Model S和Model X，單季度交付量達(dá)1萬輛，累計看平均單車投入34萬元(資本開支231.1億元，研發(fā)費用131.1 億元，銷售行政及一般費用180億元)，研發(fā)上包括配置升級開發(fā)、自動駕駛研發(fā);資本開支方面，Model S、Model X的制造投入有序進(jìn)行，直營店和充電設(shè)施進(jìn)行大規(guī)模鋪設(shè)，內(nèi)華達(dá)州電池工廠開建;在銷售行政及一般費用方面，銷售和服務(wù)范圍繼續(xù)在歐洲和亞洲等市場擴(kuò)大。

3.2016年4季度-2019年4季度：產(chǎn)品下探進(jìn)入普通消費者市場并且大規(guī)模放量、同時開啟海外建廠。

Model3交付上升，單季度交付量大于5萬輛，累計平均單車投入20萬元(資本開支573.9億元，研發(fā)費用299.6億元，銷售行政及一般費用569.3億元)。研發(fā)投入包含新車和自動駕駛;資本開支方面，前期為Model 3采購不動產(chǎn)和生產(chǎn)設(shè)備，以及Gigafactory 1提升配套電池產(chǎn)能而導(dǎo)致資本開支大幅增加，待Model 3大批量交付以及Gigafactory 1目標(biāo)投入基本達(dá)成，資本開支也隨之下降。

4.進(jìn)入2020年：工作重心主要在海內(nèi)外生產(chǎn)基地的建設(shè)上，研發(fā)費用占比處于下降趨勢。

進(jìn)入2020年后，特斯拉資金投入方向中，資本開支占比有明顯提升，主要由于特斯拉目前的工作重心主要在海內(nèi)外生產(chǎn)基地的建設(shè)上，固定資產(chǎn)投資有了明顯增加，相比而言，研發(fā)費用的占比處于下降趨勢。另一方面，特斯拉的交付量創(chuàng)新高，產(chǎn)能再度擴(kuò)張。2020年3季度公司汽車產(chǎn)量14.5萬輛，Model 3和Model Y的產(chǎn)量為12.8萬輛。2020年全年50萬輛交付目標(biāo)，主要依靠ModelY和上海工廠產(chǎn)量增長。

美國工廠：弗里蒙特工廠年設(shè)計產(chǎn)能將逐漸提升，并重啟了第二座涂裝車間、安裝了全球最大的壓鑄機(jī)、升級了 Model Y的通用組裝線。公司計劃在2020年年末或2021年年初將弗里蒙特工廠提升至合計59萬輛的滿產(chǎn)狀態(tài)。除此之外，特斯拉在得克薩斯州的Model Y產(chǎn)線處于建設(shè)中，Cybertruck、Semi和新款Roadster的產(chǎn)能目前尚處于規(guī)劃階段。

上海工廠：Model 3產(chǎn)能已提升至25萬輛，二期ModelY產(chǎn)線按計劃建設(shè)中，首批車型將于2021年交付。特斯拉除了在中國市場繼續(xù)降價以刺激銷量外，還將上海工廠作為對外出口的新?lián)c，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本的Model 3將登陸歐洲市場。2020年全年中國工廠的對外交付將達(dá)到12萬~15萬輛。

德國工廠：柏林Gigafactory的建設(shè)急速推進(jìn)，預(yù)計2021年投入生產(chǎn)，Model 3和Model Y最大產(chǎn)能達(dá)到50萬輛。而且，歐洲工廠將生產(chǎn)特斯拉最新的4680電池，制造成本有望降低，將進(jìn)一步刺激特斯拉在歐洲市場的銷量。特斯拉在此前的電池日上表示，通過自建電池產(chǎn)線和采用最新的工藝技術(shù)，電池制造成本將減少56%，單位投資成本將減少69%。由于全球工廠的建設(shè)和電池等零部件的產(chǎn)線投建，未來數(shù)個季度公司仍將保持較高的資本開支規(guī)模。

放眼當(dāng)下，國內(nèi)的造車新勢力，都意欲追趕著前輩特斯拉的步伐而發(fā)展。但總體而言，國內(nèi)造車新勢力起步較晚，規(guī)模尚小。從首臺車的交付時間算起，國內(nèi)造車新勢力較特斯拉晚十年以上。

那么，這些造車新勢力的成本結(jié)構(gòu)如何?各階段的側(cè)重點是什么?

王德安指出，“研究蔚來、小鵬和理想這三家造車新勢力在資金的投入方向發(fā)現(xiàn)，各家的側(cè)重點存有差異，蔚來在銷售行政方面的資金投入較大，注重客戶的服務(wù)體驗;小鵬在自動駕駛等汽車智能化方向上的投入較多;理想在制造基地的建設(shè)和車型的研發(fā)投入方面有比較均衡的分配”。

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蔚來：營銷投入較大，但有放緩趨勢

迄今為止，蔚來的發(fā)展大致可以分為三個階段，各階段的成本開支都有側(cè)重點。

第一階段：招兵買馬，研發(fā)費用高;供應(yīng)鏈營業(yè)成本較高，毛利率低;打造品牌形象，銷售費用占比大;儲備產(chǎn)能。

第二階段：組織優(yōu)化;管理優(yōu)化，減員增效;供應(yīng)鏈降本，付款條件彈性，采購成本下降。

第三階段：供應(yīng)鏈繼續(xù)降本，獲得更好的賬期，擁有明星客戶的光環(huán)效應(yīng);自我造血：2Q20毛利率轉(zhuǎn)正、年底毛利率達(dá)兩位數(shù);研發(fā)費用每年30億，聚焦于車型開發(fā)、自動駕駛，每季度5~6億;加大自動駕駛投入，成立200多人的團(tuán)隊;拓展電池領(lǐng)域及服務(wù)，降低首購成本，享受包月服務(wù)和可持續(xù)升級。

注：累計單車數(shù)據(jù)：收入39萬，凈虧損106萬(營業(yè)成本42萬，銷售及行政費用31萬，研發(fā)費用29萬)。資本支出單車17萬(2020年上半年為假設(shè)值)。截止2020年上半年末固定資產(chǎn)55億，無形資產(chǎn)22億。

研發(fā)費用：2018年、2019年蔚來研發(fā)費用分別為40億、44億元，同比增長54%、11%，研發(fā)費用的增長主要由于新車型陸續(xù)推出帶來的設(shè)計開發(fā)費用的穩(wěn)定增長以及研發(fā)人員數(shù)量的逐年攀升;2019年研發(fā)人員數(shù)量增加有所放緩，使得員工薪酬得到一定控制。公司在2020年中期會議中表示未來每年的研發(fā)投入大約在30億元左右。

銷售行政費用：2018年、2019年蔚來銷售行政費用分別為53億、55億元，同比增長127%、2%。經(jīng)歷了18年的大幅擴(kuò)張后，公司在2019年極力精簡銷售人員和縮減營銷支出規(guī)模，使得銷售行政費用得到有效控制;而體驗店的擴(kuò)張帶來的租金和折舊費用依然保持較快增長。2020年上半年銷售行政費用繼續(xù)下降，預(yù)計公司未來控制成本將主要從銷售環(huán)節(jié)入手。

尤為值得重點提及的是，蔚來成功推出100kWh電池系統(tǒng)及電池升級全系方案，這實現(xiàn)了車電分離，電池租用，可充可換可升級等服務(wù)，塑造了涵蓋汽車的設(shè)計、加電能源服務(wù)體系等的全新商業(yè)模式;另一方面，一直斥重資打造的營銷渠道、堅持走高端路線的品牌形象也有了收獲，如今月銷量5000+，均價40萬+就是最好的證明，這說明高端品牌形象初步樹立。

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小鵬汽車

研發(fā)人員占比較高，完善自有工廠建設(shè)

注：單車指標(biāo)：收入17萬，凈虧損33萬(營業(yè)成本22萬，銷售行政及一般費用14萬，研發(fā)費用21萬),資本支出單車19萬。2018年研發(fā)費用和資本開支占投資的比例較大;2020年上半年，銷售行政費用大幅上升成為最大的投入項，同時研發(fā)費用和資本開支呈現(xiàn)階段性下滑。

資本支出：2019年、2020上半年小鵬資本開支分別為19億、5億元。肇慶工廠的建設(shè)主要生產(chǎn)P7，年產(chǎn)能10萬輛，未來著重設(shè)備生產(chǎn)和產(chǎn)品開發(fā)。

研發(fā)費用：2019年、2020上半年小鵬研發(fā)費用分別為21億、6.3億元。2019年研發(fā)人員的大量擴(kuò)充以及全新車型和平臺的研發(fā)推廣帶來研發(fā)費用的大幅上升。截至2020上半年，公司員工達(dá)3676名，其中43%為研發(fā)人員，車型設(shè)計和工程、自動駕駛和智能操作系統(tǒng)領(lǐng)域的研發(fā)人員各占66%、17%、17%。

銷售行政費用：2019、2020上半年小鵬銷售行政費用分別為12億、8億元。2019年營銷管理人員的擴(kuò)充以及銷售和宣傳活動開支增加帶來銷售行政費用上升;2020年上半年相關(guān)費用繼續(xù)高增主要由于P7的營銷和廣告費用以及銷售網(wǎng)點的繼續(xù)擴(kuò)張帶來的銷售人員和直營店租金的增長。

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理想汽車：工廠和銷售網(wǎng)點建設(shè)兩手抓

一句話可以總結(jié)理想的花錢思路：“將50%的錢放在了研發(fā)上，30%多的錢花在了工廠上，另外20%花到了人員及銷售上”。

注：單車指標(biāo)：收入28萬，凈虧損101萬(營業(yè)成本27萬，銷售行政及一般費用28萬，研發(fā)費用54萬),資本支出單車51萬。

資本開支：2019年、2020一季度理想資本開支分別為9.5億、1.2億元，主要用于購置廠房、設(shè)備、工具和租賃改良，以及零售店、配送和服務(wù)中心、實驗室。公司預(yù)計未來三年資本開支104億元人民幣，用于未來車型制造設(shè)施的開發(fā)、生產(chǎn)能力的提高以及銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張。

研發(fā)費用：2019年、2020一季度理想研發(fā)費用分別為11.7億、1.9億元。2019年理想ONE上市和量產(chǎn)前的驗證測試費用以及研發(fā)人員的擴(kuò)張帶來研發(fā)費用的上漲;2020年一季度設(shè)計開發(fā)費用同比下滑，但研發(fā)人員支出依然維持正增長，研發(fā)費用整體小幅下滑。

銷售行政費用：2019年、2020一季度理想銷售行政費用分別為6.9億、1.1億元。2019年零售店的增加使得相關(guān)測試和展示車輛以及銷售人員數(shù)量大幅增加，租金增長也較快，導(dǎo)致銷售行政費用增長明顯。

綜合看來，未來三家企業(yè)在資金的投入方面將更加傾向于資本開支和研發(fā)方面，產(chǎn)能和技術(shù)實力或?qū)⒊蔀榻窈笾饕母偁幰?。從產(chǎn)出上來看，蔚來在營收、銷量、單車售價等方面處于領(lǐng)先，但由于投資額較大，虧損額也是三家企業(yè)中最高的;理想BOM成本與燃油車更加接近，單車毛利已經(jīng)轉(zhuǎn)正，有望率先實現(xiàn)盈利。