投資要點(diǎn)

大秦轉(zhuǎn)債(評(píng)級(jí)AAA、發(fā)行規(guī)模320億元)的強(qiáng)制贖回觸發(fā)比較寬松，為“15/30，120%”，下修和回售條款常規(guī)，債底保護(hù)較好。靜態(tài)看預(yù)計(jì)目前平價(jià)下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在17%-21%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格為103-107元。發(fā)行公告披露中國(guó)鐵路太原局集團(tuán)有限公司計(jì)劃全額參與本次可轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售，在配售75%的假設(shè)下該轉(zhuǎn)債留給市場(chǎng)的規(guī)模為80億元。假定其網(wǎng)下申購(gòu)8000-10000戶，平均申購(gòu)額6.50億元，網(wǎng)上申購(gòu)200萬戶按打滿計(jì)算中簽率為0.094%-0.111%。大秦鐵路具有高股息+低估值+基本面回暖特征，雖然存在成長(zhǎng)性有限的掣肘，不過仍然建議投資者(特別是絕對(duì)收益方向產(chǎn)品)酌情關(guān)注。

大秦鐵路擁有的鐵路干線銜接了我國(guó)北方地區(qū)最重要的煤炭供應(yīng)區(qū)域和中轉(zhuǎn)樞紐，在路網(wǎng)中處于“承東啟西”的戰(zhàn)略位置。2020年中報(bào)披露公司當(dāng)期貨運(yùn)/客運(yùn)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為82.30%/5.49%，其完成貨物/煤炭發(fā)送量3.04/2.54億噸，相比去年同期下滑9.2%/10.8%，分別占全國(guó)鐵路貨物/煤炭發(fā)送總量的14.1%/22.6%。此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金收購(gòu)標(biāo)的西南環(huán)鐵路公司所管轄的太原樞紐西南環(huán)線是太原樞紐總圖規(guī)劃的重要組成部分，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊居型晟坡肪W(wǎng)功能、增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性，獲得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2020年4月公司公布了未來三年(2020年-2022年)股東分紅回報(bào)規(guī)劃，規(guī)定公司優(yōu)先采用現(xiàn)金分紅進(jìn)行利潤(rùn)分配，同時(shí)承諾一般情況下公司每年派發(fā)現(xiàn)金股利原則上不低于0.48元/股，對(duì)應(yīng)12月9日收盤股息率達(dá)到7.14%，預(yù)計(jì)高分紅政策將長(zhǎng)期持續(xù)。

20H1公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)為334.56/55.76億元，分別同比下滑16.92%/ 30.65%(其中20Q2單季度下滑幅度為15.79%/25.51%，相較于Q1情況均有回暖)。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)受到疫情影響，完成貨物發(fā)送量完成3016萬噸，同比下降9.2%。高速公路階段性免費(fèi)、國(guó)際油價(jià)下行對(duì)鐵路運(yùn)輸產(chǎn)生一定沖擊，公司綜合毛利率下滑5.57個(gè)百分點(diǎn)至20.69%。不過由于營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)、減值損失、其他收益等項(xiàng)目的對(duì)沖，公司凈利率降幅為3.41個(gè)百分點(diǎn)。截至20Q3公司當(dāng)年錄得營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)526.79/89.00億元，同比降幅收窄至12.02%/26.37%，單Q3兩項(xiàng)指標(biāo)降幅為1.95%/17.87%。報(bào)告期內(nèi)其毛利率/凈利率略有反彈，相比20H1分別環(huán)比提升0.53/0.23個(gè)百分點(diǎn)至21.23%/18.68%。截至11月，今年公司累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量同比降幅收窄至7.19%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨運(yùn)業(yè)務(wù)量波動(dòng)、新建鐵路分流影響超預(yù)期，鐵路改革政策風(fēng)險(xiǎn)等。