事件：三一重能發(fā)布2024 年中報，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.08 億元，同比+34.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.34 億元，同比-46.92%;單Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.53 億元，同比+51.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.68 億元，同比-49.82%。

風機業(yè)務高速增長，未來增長有望延續(xù)。

①規(guī)模上，公司收入跑贏行業(yè)：根據(jù)國家能源局，2024 年上半年，中國新增風電并網(wǎng)裝機容量25.84GW，同比+12.4%，受項目開工延后影響，裝機容量增長相對平緩。行業(yè)穩(wěn)增長背景下，公司風機及配件收入49.17 億元，同比+68.1%，收入占比93.13%，其中國內(nèi)陸風銷售3.3GW，同比+121%，創(chuàng)歷史同期最好交付成績，公司表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)，反應的是訂單高增后市場份額提升的結(jié)果。

②結(jié)構(gòu)上，風機大型化趨勢顯著：2024 年上半年，公司風機功率結(jié)構(gòu)上，4MW 及以下風機收入6.4 億元，同比-50.19%，總收入占比12.29%，同比-20.53pct;5MW 及以上風機收入42.09 億元，同比+173.85%，收入占比80.82%，同比+41.56pct。順應行業(yè)發(fā)展趨勢，公司大型化風機已成長為收入貢獻的絕對主力。

③訂單上，在手訂單充沛有望支撐業(yè)績持續(xù)增長：2023 年全年，公司風機銷售容量7.24GW，新增訂單14.1GW，新增訂單創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)突破式增長，驅(qū)動公司2024 年上半年收入持續(xù)高增;截至2023 年底，公司在手訂單15.89GW，訂單規(guī)模充沛，有望支撐公司全年業(yè)績持續(xù)向好增長。

風機盈利能力環(huán)比邊際改善，下半年業(yè)績有望回升。2024 年上半年，公司毛利率、凈利率為16.01%、8.21%，同比-8.02pct、-12.65pct。盈利能力下滑主要系行業(yè)競爭加劇導致毛利率下降、風場轉(zhuǎn)讓進度延后導致投資收益減少。

毛利率方面：根據(jù)金風科技，2021-2023 年中國風機招標均價約2625、1879、1655 元/kW，風電行業(yè)進入平價時代，我們判斷公司毛利率的下滑系過去均價下降訂單兌現(xiàn)為收入所致;從邊際變化來看，較去年下半年，公司上半年毛利率環(huán)比+4.82pct;風機業(yè)務毛利率15.13%，環(huán)比+6.14pct，已連續(xù)兩個季度改善，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，疊加上半年風機招標均價約1509 元/kW，降幅收窄、較最低點企穩(wěn)回升，我們認為公司毛利率未來有望持續(xù)改善。

②凈利率方面：2024H1，公司期間費用率合計15.33%，同比-4.58pct;銷售/管理/財務/研發(fā)費用率為5.14%、4.91%、-1.78%、7.07%，同比-1.45pct、+0.12pct、+0.74pct、-3.99pct，公司通過戰(zhàn)略聯(lián)盟、資源鎖定、研發(fā)創(chuàng)新等降本方法的實施，費控工作初見成效。公司凈利率下降主要系天氣影響風場建設、轉(zhuǎn)讓進度，導致投資收益減少。截至6 月末，公司在建自建風場規(guī)模超2GW，下半年風場建設、轉(zhuǎn)讓進度預計加快，有望助推公司業(yè)績改善。

“大兆瓦+海風”持續(xù)推進，海外業(yè)務取得突破。

①風機整機方面：上半年，公司8.5-11MW 產(chǎn)品已獲得批量訂單;15MW 陸上風電機組已完成技術(shù)開發(fā)、基本完成機組試制，并同步進行共平臺海上機型拓展開發(fā);內(nèi)蒙古中標共150 臺10 兆瓦機組;海上風電機組認證有序推進，SI-23085 樣機于2023 年6 月并網(wǎng)，經(jīng)過測試驗證，于2024 年5 月獲取型式認證證書。公司持續(xù)推動大型化與海上風機的開發(fā)和優(yōu)化;

②海外業(yè)務方面：上半年，公司完成首個印度項目的吊裝發(fā)電;在印度、東南亞、中東區(qū)域中標多個項目，在談合同裝機容量規(guī)模較大，全年海外新增訂單有望實現(xiàn)高速增長。并且，公司加快海外產(chǎn)能建設，推動印度工廠擴產(chǎn)，籌備哈薩克斯坦工廠建設，加強海外保供能力。公司海外布局的持續(xù)突破有望為未來國際化業(yè)務發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

投資建議：我們預計公司2024-2026 年的收入分別為184.2、230.3、284.6 億元，增速分別為23.3%、25%、23.6%，凈利潤分別為21.1、25.4、30.4 億元，增速分別為5.3%、20%、19.8%。三一重能風機主業(yè)高速增長，市場份額持續(xù)提升，盈利水平有望邊際改善，給予買入-A 的投資評級，12 個月目標價為29.12 元，相當于2025 年14X 的動態(tài)市盈率。

風險提示：下游新增裝機不及預期，項目開工進度不及預期，大兆瓦與海上風機拓展不及預期，海外業(yè)務拓展進度不及預期