本報(bào)告導(dǎo)讀：

預(yù)計(jì)2024 年量減價(jià)降本增，業(yè)績(jī)不及預(yù)期;2025Q1 業(yè)績(jī)或仍將承壓，看好2025 年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性; 后備資源無(wú)憂。

投資要點(diǎn)：

下調(diào)盈利預(yù)測(cè) 和目標(biāo)價(jià)，增持評(píng)級(jí)。公司公布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利28.5 億元至33.8 億元，同比下降50.08%-57.90%，中樞31.1 億元，同比下降53.99%，按照業(yè)績(jī)預(yù)告中值倒算Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7 億，同比下降76.26%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期?？紤]到煤價(jià)下跌超預(yù)期，下調(diào)公司24~26 年EPS 至0.56、0.50、0.53(原0.64、0.77、0.86)元，公司為焦煤龍頭，給予公司2024 年高于行業(yè)平均18xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.00(原9.60)元，增持評(píng)級(jí)。

預(yù)計(jì)2024 年量減價(jià)降本增，2024Q4 主要受煤價(jià)下滑拖累和成本提升影響，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。1)2024 年公司受山西“三超”檢查，以及沙曲一礦(450 萬(wàn)噸)、鎮(zhèn)城底礦(190 萬(wàn)噸)、吉寧煤業(yè)(300 萬(wàn)噸)事故影響，產(chǎn)銷量下降。2)2024 年下半年以來(lái)，煉焦煤供需趨松，煤價(jià)下跌，公司對(duì)標(biāo)煤價(jià)新華山西焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格指數(shù)從年初1701 點(diǎn)下降至年末1363 點(diǎn)。此外，受產(chǎn)銷量下降以及部分礦井地質(zhì)條件發(fā)生變化等因素影響，成本費(fèi)用投入加大。3)2024 年Q4 公司事故煤礦均已復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量有所恢復(fù)，Q4 業(yè)績(jī)不及預(yù)期主因煤價(jià)下滑拖累和Q4 季節(jié)性成本費(fèi)用提升導(dǎo)致。公司對(duì)標(biāo)煤價(jià)Q4 均值1363 點(diǎn)，環(huán)比Q3 下跌125 點(diǎn)。

2025Q1 業(yè)績(jī)或仍將承壓，看好2025 年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。1)一方面，2025 年1 月23 日，沙曲一礦發(fā)生一起安全生產(chǎn)事故，造成一人遇難，目前該煤礦已經(jīng)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025Q1 公司煤炭產(chǎn)銷量仍將受影響。另一方面，公司2025Q1 焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步下跌，對(duì)標(biāo)煤價(jià)環(huán)比下跌148 點(diǎn)。2)伴隨經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)2025 年下半年有望看到實(shí)物端復(fù)蘇，焦煤作為順周期彈性商品，有望迎來(lái)價(jià)格回升拉動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。

后備資源無(wú)憂。10.23 日，公司公告其以247 億元競(jìng)得山西呂梁煤炭及共伴生鋁土礦探礦權(quán)，擁有煤炭資源儲(chǔ)量95,277.5 萬(wàn)噸，鋁土礦資源儲(chǔ)量5,561.23 萬(wàn)噸，鎵礦資源儲(chǔ)量3,431.28 噸，煤種主要為1/3焦煤、氣煤，規(guī)劃產(chǎn)能800 萬(wàn)噸/年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，產(chǎn)銷量恢復(fù)不及預(yù)期