投資要點：

價格下滑使主營業(yè)務(wù)承壓，減值影響也較大。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，24 年歸母凈利潤虧損45-52 億元，扣非凈利潤虧損41.6-48.6 億元。24Q4，歸母凈利潤虧損40.16-47.16 億元，扣非凈利潤虧損35.66-42.66 億元。24 年公司電池組件出貨量同比大幅增加，但受光伏行業(yè)供需錯配的持續(xù)影響，市場競爭加劇，各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品價格大幅下降，以及國際貿(mào)易環(huán)境日趨嚴峻，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下降。同時基于謹慎性原則，公司對出現(xiàn)減值跡象的長期資產(chǎn)進行減值測試，經(jīng)過審慎評估將按照企業(yè)會計準則計提資產(chǎn)減值準備，對業(yè)績影響較大。

行業(yè)價格有望企穩(wěn)回升，公司有望充分受益。根據(jù)Wind《投資者調(diào)研紀要2024/12/31》，2024 年下半年開始，中國光伏行業(yè)協(xié)會多次召開會議傳達落實中央有關(guān)“強化行業(yè)自律”，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭的會議精神,維護光伏市場公平競爭秩序，引導(dǎo)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展;相關(guān)部委也針對行業(yè)質(zhì)量標準、價格體系、金融扶持等多方面出臺相關(guān)政策引導(dǎo)，持續(xù)推動行業(yè)供給側(cè)改革，修復(fù)行業(yè)上下游環(huán)節(jié)的盈利水平。根據(jù)智匯光伏公眾號，24 年11 月光伏組件的加權(quán)平均中標價格是0.715 元/W，相比于10 月份進一步上升，我們認為考慮到中標價在逐漸改善，后續(xù)現(xiàn)貨市場有望逐漸傳導(dǎo)漲價。

優(yōu)化海外產(chǎn)能布局，提高海外競爭力。根據(jù)《關(guān)于投資建設(shè)太陽能電池和組件產(chǎn)能2024/12/19》，公司規(guī)劃在阿曼實施年產(chǎn)6GW高效太陽能電池和3GW高功率太陽能組件項目，該項目能夠提升高效產(chǎn)品海外生產(chǎn)能力，更好的服務(wù)國際市場，提升公司核心競爭力。我們認為，公司在海外市場具備品牌和渠道優(yōu)勢，通過穩(wěn)步推進海外建設(shè)，未來將更好的提升海外市場份額和利潤水平。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司24-26 年的歸母凈利潤分別為-48.45、29.11、37.45 億元，同比增長-168.8%、160.1%、28.7%，對應(yīng)PE 分別為-8.95、14.90、11.58 倍。參考可比公司的估值水平，我們給予公司25 年15-17倍PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為13.19-14.95 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險;產(chǎn)能不達預(yù)期;技術(shù)進步不及預(yù)期。