2月28日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會與運銷協(xié)會聯(lián)合發(fā)布倡議書，為應對下游需求增長不及預期，提出通過有序控制煤炭產(chǎn)量、優(yōu)化進口結構等措施維護市場供需平衡。文件強調(diào)在下游需求不足、庫存高企的背景下，煤炭企業(yè)需主動調(diào)節(jié)生產(chǎn)節(jié)奏，避免供過于求加劇，同時嚴控低卡劣質(zhì)煤進口。我們認為這一倡議釋放了行業(yè)主動調(diào)節(jié)供給的信號，在需求尚未明顯復蘇的窗口期，供給端約束有望加速市場積壓庫存以及高成本供給的出清，有助于煤價逐步筑底企穩(wěn)，疊加進口煤結構性調(diào)控，煤炭行業(yè)或迎來階段性供需格局改善，價格下行壓力或邊際緩解。供需寬松下，推薦關注高長協(xié)比例及一體化動力煤龍頭。

行業(yè)兩協(xié)會聯(lián)合發(fā)聲，從五點提出倡議

為應對當前煤炭供強需弱引起的市場價格下滑、行業(yè)效益下降，中國煤炭工業(yè)協(xié)會和中國煤炭運銷協(xié)會向煤炭行業(yè)發(fā)起倡議，從以下五點倡議行業(yè)從供給端調(diào)節(jié)市場供需平衡，包括：1)嚴格執(zhí)行電煤中長期合同，確保合同履約兌現(xiàn)，建立電煤重點用戶管理機制與履約兌現(xiàn)通報制度;2)有序推動煤炭產(chǎn)量控制，維護生產(chǎn)供需平衡;3)推動原煤全部入洗，提供高質(zhì)量商品煤并提高煤炭清潔生產(chǎn)水平;4)發(fā)揮好進口煤補充調(diào)節(jié)作用，有效控制劣質(zhì)煤進口量;5)加強行業(yè)自律，積極履行社會責任。

下游復工節(jié)奏偏緩疊加庫存高位

短期煤價承壓但底部支撐漸顯

春節(jié)后煤炭市場延續(xù)弱勢，核心矛盾在于上下游復工存在節(jié)奏差下進一步放大年初以來的供需壓力。據(jù)百年建筑調(diào)研，正月十六全國工地復工率23.5%，農(nóng)歷同比減少16.4pct，正月二十四復工率依然沒有超過50%，慢于市場預期。而上游煤礦復工進度則相對較快，節(jié)后第二周大秦線日運量已回到110萬噸左右，供強需弱下北港庫存再次逼近3,000萬噸的高位。高庫存下，截至2月底CCI5,500卡動力煤價格相對月初再次下跌62元/噸至699元/噸，逐漸接近港口月度長協(xié)定價。且隨著國內(nèi)煤價下行，進口煤優(yōu)勢也逐漸收窄，2月28日印尼3,800卡和澳洲5,500卡煤炭華南到岸價相對國內(nèi)同等煤炭價差優(yōu)勢分別為-14元/噸和0元/噸，成本支撐效應逐步顯現(xiàn)。

長期電力需求高增長預期下

動力煤龍頭公司仍具紅利配置價值

此次兩行業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)布倡議書，或將推動供給側企業(yè)自發(fā)調(diào)整來促進市場供需平衡，助力市場煤價筑底企穩(wěn)。短期市場或面臨磨底階段，高長協(xié)銷售比例及有穩(wěn)定下游需求的一體化運營公司有望保持盈利相對穩(wěn)健，長期來看，我們認為電力需求增速在AI大模型等新動能帶動下有望保持高速增長，支撐煤炭需求增長，疊加水電出力的不確定性或進一步增加對火電的調(diào)節(jié)性需求，煤價有望在年中企穩(wěn)反彈，2025年煤價中樞或在730元/噸，2026年隨著電力需求的增長，煤價中樞或回到800元/噸。當前煤價中樞預期下，高長協(xié)動力煤龍頭的盈利和現(xiàn)金流水平仍具有較強韌性，且隨著煤價企穩(wěn)回升，市場對動力煤龍頭公司盈利的信心將有所恢復，板塊仍具有紅利配置價值。

風險提示：供給擾動超預期，下游需求增長不及預期。