公司通過構建“海氣+陸氣”雙資源池，穩(wěn)定上游資源供給，LNG 及LPG 業(yè)務毛差穩(wěn)定，奠定業(yè)績基石;具備稀缺氦氣自產(chǎn)能力，錨定航空航天領域開展特氣業(yè)務，分享巨大成長機遇。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。

聚焦清潔能源，構建“一主兩翼”業(yè)務格局。公司以液化石油氣(LPG)進口與分銷業(yè)務起家，通過清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈的橫向和縱向延伸，已形成以清潔能源為主，能源服務、特種氣體為“兩翼”的業(yè)務發(fā)展格局。2019-2023 年，公司營業(yè)收入CAGR 達到27.6%。2024 年，受LNG、LPG 銷售價格同比下降的影響，公司營業(yè)收入同比下滑17.0%。受益于較強的順價能力，公司歸母凈利潤仍然保持較高增速，2019-2024 年CAGR 達到35.6%。分業(yè)務來看，LNG、LPG 銷售業(yè)務貢獻主要收入和毛利。2024 年，公司LNG/LPG/能源作業(yè)/能源物流/特種氣體收入占比分別為44%/40%/7%/3%/1%，毛利占比分別為48%/24%/14%/10%/3%。

LNG 與LPG 雙輪驅動，優(yōu)秀順價能力奠定業(yè)績基石。1)LNG 業(yè)務：公司LNG 業(yè)務已經(jīng)逐步形成以中游核心資產(chǎn)鏈條為中軸，資源端、客戶端有機成長的“啞鈴型”業(yè)務發(fā)展模式。公司通過構建“海氣+陸氣”雙資源池，保障氣源穩(wěn)定供應：海氣方面，公司與馬石油簽訂長期采購合同，剩余提貨量約83 萬噸;陸氣方面，公司通過收購森泰能源和華油中藍布局陸上LNG 資源，合計自主控制LNG 產(chǎn)能達70 萬噸。公司實施差異化的銷售和服務策略，LNG銷售量整體穩(wěn)步增長，2021-2024 年CAGR 達到11%。公司順價能力優(yōu)異，在國際氣價大幅波動時期，仍能維持LNG 價差相對穩(wěn)定。此外，公司通過森泰能源切入井口天然氣回收利用配套服務，并布局輔助排采領域，能源作業(yè)服務貢獻穩(wěn)定收益。2)LPG 業(yè)務：公司深耕華南LPG 市場，市占率領先，受益于高周轉效率以及靈活的定價政策，公司LPG 業(yè)務近年來維持250 元/噸左右的穩(wěn)定毛差。公司依托立沙島綜合能源基地、船舶、槽車等核心資產(chǎn)拓展能源物流服務，進一步強化了清潔能源銷售的自主性、可控性和靈活性，高毛利率的能源物流業(yè)務也為公司帶來了可觀利潤貢獻。

擁有稀缺氦氣自產(chǎn)能力，提供高純度氫氣，錨定航空航天領域，拓展第二成長曲線。我國氦氣對外依存度高達84%。公司通過收購森泰能源、正拓氣體及湖南艾爾希等進入特種氣體領域，具備稀缺氦氣自產(chǎn)能力，目前已投運氦氣產(chǎn)能達150 萬方/年，位列我國第一梯隊。同時，公司擁有多種制氫技術實力，現(xiàn)場制氣項目運行情況良好。公司錨定航空航天領域，簽約海南商業(yè)航天發(fā)射場特燃特氣配套項目，承擔發(fā)射燃料全量供應。在我國航空航天，尤其是商業(yè)航天領域快速發(fā)展的背景下，公司有望發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，享受巨大成長空間。

盈利預測與估值。預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為16.04、18.08、20.83 億元，同比增速為-4.7%、12.7%、15.2%;當前股價對應PE 分別為13.1x、11.6x、10.1x。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。

風險提示：國際氣價和匯率波動、下游需求不及預期、項目建設進度不及預期等。