事件描述

10 月30 日，中國(guó)海油發(fā)布2025 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3125 億元，同比-4.15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1019.71 億元，同比-12.59%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1009.15 億元，同比-12.91%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1048.95 億元，同比/環(huán)比+5.68%/+4.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)324.38 億元，同比/環(huán)比-12.16%/-1.61%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)315.62 億元，同比/環(huán)比-13.93%/-2.36%。

油氣凈產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到鞏固公司油氣凈產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，部分抵消油價(jià)下跌的影響。產(chǎn)量方面，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈產(chǎn)量578.3 百萬桶油當(dāng)量，同比上升6.7%。其中，中國(guó)凈產(chǎn)量400.8 百萬桶油當(dāng)量，同比上升8.6%，主要得益于“深海一號(hào)”二期和渤中19-2 等項(xiàng)目的產(chǎn)量貢獻(xiàn);海外凈產(chǎn)量177.4 百萬桶油當(dāng)量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3 等項(xiàng)目帶來的產(chǎn)量增長(zhǎng)。其中，第三季度公司實(shí)現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量193.7 百萬桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)7.85%，其中石油液體149 萬桶，同比增長(zhǎng)7.12%，天然氣261.3bcf，同比增長(zhǎng)10.96%，天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)明顯。

公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)同比下降，油氣銷量上升維持業(yè)績(jī)穩(wěn)定。2025 年前三季度布倫特原油期貨均價(jià)為69.91 美元/桶，同比下跌14.6%;公司的平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)為68.29 美元/桶，同比下降13.6%;平均實(shí)現(xiàn)氣價(jià)為7.86 美元/千立方英尺，同比上升1.0%。在此國(guó)際背景下，2025 前三季度油氣銷售收入約人民幣2554.8 億元，同比下降5.9%，原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格下跌，但油氣銷量上升部分抵銷了部分油價(jià)下跌的影響。

桶油成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步鞏固。在桶油價(jià)格呈下跌趨勢(shì)的背景下，中國(guó)海油憑借較低的桶油生產(chǎn)成本和國(guó)際領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)，堅(jiān)持增儲(chǔ)上產(chǎn)、降本增效，盈利和生產(chǎn)能力處于領(lǐng)先水平。2025 前三季度，桶油主要成本為27.35 美元，同比下降2.8%，進(jìn)一步鞏固其成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

積極推進(jìn)新項(xiàng)目投產(chǎn)，持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)

2025 年前三季度，公司共獲得5 個(gè)新發(fā)現(xiàn)，并成功評(píng)價(jià)22 個(gè)含油氣構(gòu)造。第三季度，共成功評(píng)價(jià)4 個(gè)含油氣構(gòu)造。其中，成功評(píng)價(jià)墾利10-6，持續(xù)擴(kuò)大儲(chǔ)量規(guī)模，有望成為中型油田;成功評(píng)價(jià)陵水17-2，一體化滾動(dòng)增儲(chǔ)成效顯著。開發(fā)生產(chǎn)方面，2025 年前三季度，共投產(chǎn)14 個(gè)新項(xiàng)目。第三季度，共投產(chǎn)4 個(gè)新項(xiàng)目，包括墾利10-2 油田群開發(fā)項(xiàng)目(一期)、東方1-1 氣田13-3 區(qū)開發(fā)項(xiàng)目、文昌16-2 油田開發(fā)項(xiàng)目和圭亞那Yellowtail 項(xiàng)目。其他新項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。2025 年前三季度，公司資本支出約人民幣860 億元，同比減少9.8%，主要原因是在建項(xiàng)目工作量同比有所降低。

投資建議

由于國(guó)際油價(jià)下降，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別為1340.72、1394.34、1471.05 億元(原值為1403.73、1463.24、1545.21 億元)。對(duì)應(yīng) PE 分別為9.61、9.24、8.76 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期;

行業(yè)政策變化;

原油天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。