立足安徽，火電機組性能優(yōu)越，省內(nèi)較好供需格局支撐公司利用小時數(shù)維持高位。拓展新疆市場，有望為公司帶來明顯的利潤增厚。參股布局煤電、風(fēng)電、抽蓄、核電等多類電源，投資收益成為重要的業(yè)績壓艙石。首次覆蓋，予以“增持”投資評級。

公司為安徽火電龍頭，控股在運火電裝機居省內(nèi)第一。截至2024 年底，公司控股在運裝機合計1366 萬千瓦，其中煤電/氣電/新能源/垃圾焚燒發(fā)電/新型儲能裝機容量占比分別為89%/7%/1%/2%/1%，參股權(quán)益裝機容量達798.12 萬千瓦。公司營收從2019 年的160.92 億元提升至2024 年的300.94 億元，CAGR 達到13.34%。2023-2024 年，煤炭供需格局逐漸寬松，煤價持續(xù)下跌，公司歸母凈利潤繼續(xù)修復(fù)，分別達到14.30 和20.64 億元，同比增長186.4%(追溯調(diào)整后)、44.4%。2025H1，公司實現(xiàn)營收131.85 億元，同比-5.83%，主要受到安徽省內(nèi)電量及電價下滑雙重影響;實現(xiàn)歸母凈利潤10.82 億元，同比+1.05%，主要是由于新電廠投產(chǎn)提供業(yè)績增量。

安徽較好供需格局支撐公司利用小時數(shù)維持高位，新機組投運帶來增量。在新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的帶動下，安徽省用電量增速持續(xù)高于發(fā)電量增速，省內(nèi)電力供需格局較好。2025-2026 年，安徽將迎來火電集中投產(chǎn)期，預(yù)計省內(nèi)火電利用小時數(shù)和電價會有進一步下降，但降幅相對可控。公司81%的火電機組位于安徽，19%的火電機組位于新疆，且為疆電送皖配套電源，消納有保障。作為安徽火電龍頭，公司有望受益省內(nèi)較好的供需格局，火電利用小時數(shù)有望維持高位。2025 年一季度末，公司錢營孜二期電廠100 萬千瓦機組投產(chǎn)，有望為全年帶來電量增量。當(dāng)前公司在建機組為160 萬千瓦新能源，今年預(yù)計投產(chǎn)110 萬千瓦，另有140 萬千瓦抽蓄和20 萬千瓦風(fēng)電核準(zhǔn)待建，機組陸續(xù)投產(chǎn)有望持續(xù)貢獻增長。

戰(zhàn)略性布局新疆，機組盈利水平優(yōu)異。公司控股在運的江布電廠和英格瑪電廠均位于新疆昌吉準(zhǔn)東，鄰近準(zhǔn)東煤田，坑口成本較低。同時，兩家電廠所需原料用煤均由廊道直接送入電廠，具備明顯成本優(yōu)勢。2024 年江布電廠實現(xiàn)凈利潤5.52 億元，凈利率達到31%，測算度電凈利潤為0.08 元/千瓦時，盈利能力顯著高于公司安徽省內(nèi)參控股火電。測算新疆兩座電廠2025 年將貢獻歸母凈利潤5.94 億元，占公司2024 年整體業(yè)績的28.8%，有望成為公司25 年業(yè)績的新增長點。

參股多類電源，投資收益成為業(yè)績壓艙石。公司通過參股布局多種電源類型，包括煤電、風(fēng)光、抽水蓄能和核電。截至2024 年底，公司參股權(quán)益裝機798.12萬千瓦，其中火電權(quán)益裝機720.86 萬千瓦，占比90.3%。其中，裝機規(guī)模較大的國能神皖能源和中煤新集利辛為煤電一體化運營公司，擁有相對穩(wěn)定的煤炭供給，盈利穩(wěn)定性強，投資收益已成為公司業(yè)績重要的壓艙石。截至2024年底，公司參股在建項目權(quán)益裝機316.02 萬千瓦。其中，火電項目權(quán)益裝機190.48 萬千瓦。假設(shè)煤電項目建設(shè)周期為2 年，則預(yù)計參股煤電在建項目將自2026 年起貢獻投資收益，進一步增厚公司業(yè)績。公司深度布局核電產(chǎn)業(yè)鏈，間接持有聚變新能約3.45%的股權(quán)，未來有望受益于聚變技術(shù)突破帶來的顛覆性機遇。

盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為22.94、24.36、25.28 億元，同比增長11.2%、6.2%、3.8%;當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為8.0x、7.5x、7.3x。首次覆蓋，予以“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：燃料價格上行風(fēng)險、上網(wǎng)電價波動風(fēng)險、新能源項目獲取和開工進度不及預(yù)期、下游電力需求不及預(yù)期。