海風(fēng)風(fēng)機(jī)龍頭，風(fēng)機(jī)制造與風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)。公司海風(fēng)市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)第一，陸風(fēng)份額持續(xù)提升。根據(jù)CWEA，2023-2024 年公司國(guó)內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)市占率為10.0%、12.9%，位居行業(yè)第四;2023-2024 年公司國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)市占率為40.9%、31.3%，位居行業(yè)第一。公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)機(jī)制造、新能源電站發(fā)電和電站產(chǎn)品銷(xiāo)售。

主業(yè)：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格觸底回升，風(fēng)機(jī)板塊盈利整體迎來(lái)改善，未來(lái)風(fēng)機(jī)出口貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2024 年，中國(guó)風(fēng)電行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)緩解，行業(yè)逐步從“價(jià)格戰(zhàn)”向“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)型，2024 年9 月后總體呈上升趨勢(shì)，由2024年9 月的1475 元/kw 提升至2025 年9 月的1610 元/kw，漲幅超9%。風(fēng)機(jī)出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，根據(jù)風(fēng)芒能源，2025 年前三季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)商海外訂單新增19.3GW，同比增長(zhǎng)188%。

看點(diǎn)一：公司風(fēng)機(jī)制造份額領(lǐng)先，在手訂單高速增長(zhǎng)，且2025 年Q3 風(fēng)機(jī)制造盈利改善明顯，毛利率已接近盈虧平衡線(xiàn)附近。2025 年前三季度公司新增訂單18.33GW，同比增長(zhǎng)7.9%，截止2025 年9 月底公司在手訂單達(dá)到46.89GW。海外方面，2025 年前三季度公司新增海外訂單約2.96GW，海外在手訂單超過(guò)5GW。未來(lái)隨著風(fēng)機(jī)交付高增以及風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲，風(fēng)機(jī)制造盈利將有望持續(xù)修復(fù)。

看點(diǎn)二：深耕海上和海外，前瞻布局漂浮式風(fēng)機(jī)技術(shù)，海風(fēng)風(fēng)機(jī)出口布局領(lǐng)先，未來(lái)將形成第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司率先發(fā)布50MW 漂浮式風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)整體造價(jià)小于1 萬(wàn)元/kW，加速漂浮式商業(yè)化;立足于公司海風(fēng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極拓展海外市場(chǎng)，在英國(guó)、意大利、韓國(guó)海風(fēng)風(fēng)機(jī)訂單均有突破性進(jìn)展，尤其是公司擬在蘇格蘭建設(shè)英國(guó)首個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化風(fēng)電機(jī)組制造基地，公司海風(fēng)出口進(jìn)入新階段。

投資建議：公司風(fēng)機(jī)制造板塊盈利開(kāi)始修復(fù)，2025 年單Q3 風(fēng)機(jī)制造毛利率已接近盈虧平衡線(xiàn)附近，2026 年基于風(fēng)機(jī)漲價(jià)以及規(guī)模效應(yīng)，看好風(fēng)機(jī)制造板塊的盈利彈性;同時(shí)公司海風(fēng)風(fēng)機(jī)出海領(lǐng)先，并在英國(guó)投資生產(chǎn)基地將有望加速海外訂單落地(生產(chǎn)基地計(jì)劃2028 年底實(shí)現(xiàn)首批投產(chǎn))，未來(lái)有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年總營(yíng)收分別為429/487/575 億元，同比增長(zhǎng)58.0%/13.4% /18.2%;歸母凈利潤(rùn)分別為12.9/23.6/34.8億元，同比增長(zhǎng)273%/83%/47%，PE 分別為24/13/9 倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電整機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)和信用減值損失計(jì)提超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算具有主觀性，結(jié)果僅供參考。