事件：公司公布11 月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，11 月/1-11 月原煤產(chǎn)量432/5138 萬(wàn)噸，同比-15.1%/-1.7%。商品煤銷量方面，11 月/1-11 月銷量407/4550 萬(wàn)噸，同比-24.1%/-3.4%。

2025 年前三季度煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷基本維持穩(wěn)定，價(jià)格承壓下行，噴吹煤占比提升， 預(yù)計(jì)全年單位成本較去年改善。公司2025Q3/Q1-3 營(yíng)業(yè)收入70.3/211.0 億元，同比-21.8%/-20.8%;歸母凈利2.06/15.54 億元，同比-64.0%/-44.5%。產(chǎn)銷方面，2025Q3/Q1-3 公司原煤產(chǎn)量1382/4245 萬(wàn)噸，同比-6.63%/-0.05%;商品煤銷量1233/3758 萬(wàn)噸，同比-8.8%/-1.29%，其中噴吹煤銷量544/1627 萬(wàn)噸，同比-1.45%/+9.34%。價(jià)格方面，2025Q3/Q1-3 綜合售價(jià)分別為527/520 元/噸，同比-15.6%/-21.5%，Q3 較Q2環(huán)比+6.9%。成本方面，2025Q3/Q1-3 單位成本分別為359/331 元/噸，同比-6.7%/-11.89%，預(yù)計(jì)全年單位成本較2024 年有所改善。2025Q3/Q1-3 煤炭業(yè)務(wù)毛利20.7/70.8 億元，同比-36.1%/-35.0%，毛利率31.9%/36.2%，同比-6.5/-7.0pcts。

噴吹煤龍頭地位穩(wěn)固，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。公司作為國(guó)內(nèi)噴吹煤龍頭，2024 年噴吹煤銷量占全國(guó)市場(chǎng)12.63%。煤種豐富品種多樣，所屬煤田煤層較厚，開采條件好，煤化程度較高，產(chǎn)品具有低灰、低硫、低磷，高熱值，可磨性好等質(zhì)量?jī)?yōu)異穩(wěn)定的特點(diǎn)，高爐噴吹技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。定價(jià)方面，公司實(shí)行 “一戶一策” 的精準(zhǔn)定價(jià)與銷售策略，在市場(chǎng)低迷期能通過(guò)靈活的價(jià)格策略穩(wěn)固核心客戶并保障銷量。

智能化改造進(jìn)展突出，科技創(chuàng)新成果顯著。公司在智能化技術(shù)改造領(lǐng)域成效突出，截至2024 年已建成9 座智能化煤礦、21 個(gè)智能化綜采工作面 、70 個(gè)智能化掘進(jìn)工作面、176 個(gè)無(wú)人值守機(jī)房硐室以及3 個(gè)機(jī)器人項(xiàng)目，“無(wú)視頻監(jiān)控不作業(yè)”及“電子圍欄”系統(tǒng)全面建成投運(yùn)，智能化變電所建設(shè)全面啟動(dòng)，智能化選煤廠改造正在加快實(shí)施。作為全國(guó)煤炭行業(yè)唯一國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，公司累計(jì)擁有國(guó)家專利 500 余項(xiàng)，盾構(gòu)機(jī)快速掘進(jìn)、充填開采、智能巡檢機(jī)器人等技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新成果，為高質(zhì)量發(fā)展筑牢堅(jiān)實(shí)根基。

資源儲(chǔ)備充足，產(chǎn)能接續(xù)保障穩(wěn)定供給。公司2024 年取得上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，新增煤炭資源量 8 億多噸，為未來(lái)發(fā)展提供了有利支撐。截至2024 年，公司擁有18 座生產(chǎn)礦井，先進(jìn)產(chǎn)能達(dá)到 4970 萬(wàn)噸/年，在建及規(guī)劃的礦井合計(jì)新增產(chǎn)能約 850 萬(wàn)噸/年。同時(shí)，公司積極推進(jìn)黑龍、黑龍關(guān)、慈林山等礦井的先進(jìn)產(chǎn)能置換工作，取得了產(chǎn)能核增關(guān)鍵性批復(fù)文件，實(shí)現(xiàn)了資源合理配置和產(chǎn)能優(yōu)化。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為311.0/338.7/349.2 億元(增速-13.2%/8.9%/3.1%)，歸母凈利潤(rùn)分別為22.3/29.0/30.7 億元(增速-9.2%/30.2%/5.8%)，參考可比公司估值，給予公司2026 年15 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.55 元，首次覆蓋，予以“增持-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期，鋼焦耗煤量不及預(yù)期、資源拓展不及預(yù)期。