25Q4 業(yè)績基本符合預(yù)期，短期業(yè)績承壓不改公司中長期成長性。公司發(fā)布2025 年年度業(yè)績預(yù)增公告，公司預(yù)計2025 年實現(xiàn)歸母凈利潤110-120 億元，同比增長73.57%-89.34%，扣非歸母凈利潤112-122億元，同比增長65.19%-79.94%;預(yù)計2025Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤20.50-30.50 億元，同比增長13.83%-69.35%， 環(huán)比下降5.63%-36.57%， 扣非歸母凈利潤22.28-32.28 億元， 同比增長18.89%-72.25%，環(huán)比下降4.83%-34.32%，業(yè)績基本符合預(yù)期。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025Q4 聚乙烯、聚丙烯、動力煤均價分別為6899、6356、620 元/噸，分別同比-19.30%、-14.00%、-11.71%，分別環(huán)比-5.84%、-7.41%、+10.67%，煤炭價格環(huán)比上漲，聚烯烴價格走弱，價差有所收窄，拖累公司短期業(yè)績?？紤]到公司捐贈支出等非經(jīng)常性損益較多，實際經(jīng)營業(yè)績高一些;2025 年公司擬向?qū)幭难鄬毚壬苹饡栀洸怀^6 億元，前三季度捐贈支出4.5 億元，預(yù)計2025Q4 捐贈支出約1.5 億元。

內(nèi)蒙一期項目達產(chǎn)且成本持續(xù)優(yōu)化，寧東四期正式開工預(yù)計2026 年底投產(chǎn)。2025H1 內(nèi)蒙一期按計劃建成投產(chǎn)并全面達產(chǎn)，內(nèi)蒙一期項目采用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝，烯烴總產(chǎn)能為300 萬噸/年，是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，也是首個規(guī)?；瘧?yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項目，內(nèi)蒙一期項目投產(chǎn)后，公司烯烴產(chǎn)能達到520 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模將躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。與寧東本部項目相比：1)內(nèi)蒙項目地處富煤區(qū)，原料采購運距短，且項目向華東、華北等地區(qū)的銷售運距更短，銷售運輸成本也略低;2)內(nèi)蒙項目采用目前國際國內(nèi)最先進的 DMTO-Ⅲ技術(shù)，單套裝置烯烴產(chǎn)能規(guī)模提升至100 萬噸/年，規(guī)模效應(yīng)帶來單噸烯烴投資額及折舊成本、人工成本的下降;3)內(nèi)蒙項目應(yīng)用了多項具有我國自主知識產(chǎn)權(quán)的先進技術(shù)和設(shè)備，實現(xiàn)了設(shè)備進口替代和智能化水平升級。

綜合比較，內(nèi)蒙項目在原料、折舊、加工成本等方面更具優(yōu)勢，未來競爭優(yōu)勢將進一步提升。寧東四期烯烴項目于2025 年4 月開工建設(shè)，且項目建設(shè)進展順利，該項目計劃于2026 年底建成投產(chǎn)。

新疆準東400 萬噸煤制烯烴項目取得環(huán)評、安評等支持性文件專家評審意見，新疆項目打開中長期成長空間。2024 年7 月，新疆寶豐煤基新材料有限公司成立，寶豐能源持股100%;據(jù)國家級新疆準東經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)官網(wǎng)，新疆寶豐煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化耦合植入綠氫制低碳化學品和新材料示范項目進入環(huán)境影響評價公眾參與第一次公示階段，項目位于將軍廟礦區(qū)5 號化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)，包括4×280 萬噸/年甲醇、4×100 萬噸/年甲醇制烯烴、4×110 萬噸/年烯烴分離、3×65 萬噸/年聚丙烯、3×65 萬噸/年聚乙烯，1套25 萬噸/年C4 制1-丁烯裝置，1 套29 萬噸/年蒸汽裂解裝置，1 套3 萬噸/年超高分子量聚乙烯裝置，1 套25 萬噸/年EVA 裝置，1 套5 萬噸/年MMA/PMMA 裝置等。截至目前，新疆烯烴項目取得項目環(huán)評、安評等支持性文件專家評審意見。新疆煤制烯烴的最大優(yōu)勢在于低價的原料煤炭，預(yù)計本項目單噸盈利還將進一步提升，公司成長空間再次打開。

投資分析意見：考慮到烯烴價差有所收窄，下調(diào)公司2025-2027 年歸母凈利潤分別至115、133、145(前值為135、151、160 億元)，當前市值對應(yīng)PE 分別為14、12、11 倍，公司為煤制烯烴行業(yè)頭部企業(yè)，成本優(yōu)勢領(lǐng)先，維持“買入”評級。

風險提示：油價大幅下跌;產(chǎn)品價格大幅波動;項目建設(shè)進度不及預(yù)期。