本報告導(dǎo)讀：

25 年業(yè)績?nèi)杂兴袎?，圍繞公司BC 的技術(shù)和專利優(yōu)勢，加速一體化戰(zhàn)略布局。

投資要點：

投資建議：我們預(yù)計公司 2025-2027 年的歸母凈利潤分別為-89.30/14.95/23.72 億元，EPS 分別為-2.21/0.37/0.59 元。參考可比公司，給予公司2026 年35xPE，目標價為12.94 元，維持“增持”評級。

25 年業(yè)績承壓，保持現(xiàn)金流為正。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，25 年，預(yù)計公司的歸母凈利潤為虧損82-96 億元，扣非凈利潤虧損86-98 億元，同比虧損有所減少。由于行業(yè)處于反內(nèi)卷的過程中，價格仍在進一步傳導(dǎo)，導(dǎo)致業(yè)績有所承壓。公司努力改善經(jīng)營管理效率，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及技術(shù)創(chuàng)新，相對競爭力逐步提高，經(jīng)營現(xiàn)金流保持為正。

投資下游企業(yè)，補齊業(yè)務(wù)短板。公司發(fā)布對外投資公告，擬投資一道新能源加速公司適度一體化戰(zhàn)略推進。2023 年至今，一道新能源在N 型組件中標量全國排名靠前，在不同應(yīng)用場景、BC 電池技術(shù)等領(lǐng)域積累了多年的研發(fā)儲備。公司控股子公司的BC 專利技術(shù)可以對一道新能源的BC 產(chǎn)品進行賦能和協(xié)同。本次投資有助于協(xié)同優(yōu)化公司光伏電池組件的產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，提升公司綜合競爭力。

簽訂專利許可協(xié)議，展現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢。公司控股子公司Maxeon 近期與愛旭股份簽署了《專利許可協(xié)議》，MSPL 擬向愛旭股份授權(quán)其“背接觸”太陽能電池及組件相關(guān)的專利，授權(quán)其在全球范圍內(nèi)(美國地區(qū)除外)使用，授權(quán)期自協(xié)議簽署之日起五年，許可費用總計16.5 億元，約定分五年支付。公司子公司在BC 領(lǐng)域具備超千項已授權(quán)專利，覆蓋相關(guān)的核心技術(shù)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。此次專利授權(quán)不僅帶來了一定收益，也體現(xiàn)了公司在BC 領(lǐng)域的市場地位和競爭優(yōu)勢。

風險提示：對外投資不及預(yù)期;競爭加劇;行業(yè)需求下滑;政策風險;技術(shù)進步不及預(yù)期。