本報(bào)告導(dǎo)讀：

25 年業(yè)績(jī)已明顯改善，專(zhuān)利風(fēng)險(xiǎn)解除后，26 年有望持續(xù)向好。

投資要點(diǎn)：

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年的歸母凈利潤(rùn)分別為-14.97/10.64/15.50 億元，EPS 分別為-0.71/0.50/0.73 元。公司25 年的業(yè)績(jī)已開(kāi)始顯著改善，ABC 組件業(yè)務(wù)規(guī)模顯著成長(zhǎng)，參考可比公司，給予公司2026 年35xPE，目標(biāo)價(jià)為17.60 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

25 年業(yè)績(jī)大幅減虧，ABC 出貨量快速增長(zhǎng)。公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，25年，預(yù)計(jì)公司的歸母凈利潤(rùn)為虧損12-19 億元，扣非凈利潤(rùn)虧損16-23 億元，同比虧損明顯減少。得益于公司ABC 組件高功率、高價(jià)值、高安全性的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，2025 年ABC 組件銷(xiāo)售量同比實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的占有率和知名度均持續(xù)提升。行業(yè)整體仍受到供需階段性錯(cuò)配的影響導(dǎo)致價(jià)格承壓，原材料漲價(jià)也對(duì)成本端造成較大的影響。

簽訂專(zhuān)利許可協(xié)議，解除業(yè)務(wù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。公司近期與Maxeon 簽署了《專(zhuān)利許可協(xié)議》，公司獲得Maxeon 過(guò)往以及未來(lái)5 年內(nèi)新增單獨(dú)或共同擁有的除美國(guó)以外的所有BC 電池及組件專(zhuān)利授權(quán)，且不涉及反向授權(quán)。授權(quán)期自協(xié)議簽署之日起五年，許可費(fèi)用總計(jì)16.5億元，約定分五年支付。隨著專(zhuān)利爭(zhēng)議導(dǎo)致的不確定性影響消除，公司BC 產(chǎn)品將更加順暢地在除美國(guó)以外的全球市場(chǎng)銷(xiāo)售，利于公司憑借ABC 產(chǎn)品無(wú)銀、少銀的成本優(yōu)勢(shì)更快的擴(kuò)展全球市場(chǎng)。

海外市場(chǎng)的開(kāi)拓將帶來(lái)超額收益。根據(jù)上證e 互動(dòng)，公司持續(xù)拓展布局海外高價(jià)值市場(chǎng)和經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，在歐盟區(qū)域高端分布式市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位。除了歐洲市場(chǎng)，公司也在積極拓展澳洲/新西蘭、日韓及其他新興國(guó)家市場(chǎng)。根據(jù)Sunwiz 發(fā)布的英國(guó)和澳洲光儲(chǔ)市場(chǎng)最新“動(dòng)態(tài)指數(shù)排名”，2025 年三季度愛(ài)旭已躋身組件銷(xiāo)量增幅排名第一。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期;專(zhuān)利風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險(xiǎn)。