本報告導(dǎo)讀：

25 年業(yè)績已明顯改善，專利風(fēng)險解除后，26 年有望持續(xù)向好。

投資要點：

投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027 年的歸母凈利潤分別為-14.97/10.64/15.50 億元，EPS 分別為-0.71/0.50/0.73 元。公司25 年的業(yè)績已開始顯著改善，ABC 組件業(yè)務(wù)規(guī)模顯著成長，參考可比公司，給予公司2026 年35xPE，目標(biāo)價為17.60 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

25 年業(yè)績大幅減虧，ABC 出貨量快速增長。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，25年，預(yù)計公司的歸母凈利潤為虧損12-19 億元，扣非凈利潤虧損16-23 億元，同比虧損明顯減少。得益于公司ABC 組件高功率、高價值、高安全性的市場優(yōu)勢，2025 年ABC 組件銷售量同比實現(xiàn)翻倍以上增長，國內(nèi)外市場的占有率和知名度均持續(xù)提升。行業(yè)整體仍受到供需階段性錯配的影響導(dǎo)致價格承壓，原材料漲價也對成本端造成較大的影響。

簽訂專利許可協(xié)議，解除業(yè)務(wù)發(fā)展風(fēng)險。公司近期與Maxeon 簽署了《專利許可協(xié)議》，公司獲得Maxeon 過往以及未來5 年內(nèi)新增單獨或共同擁有的除美國以外的所有BC 電池及組件專利授權(quán)，且不涉及反向授權(quán)。授權(quán)期自協(xié)議簽署之日起五年，許可費用總計16.5億元，約定分五年支付。隨著專利爭議導(dǎo)致的不確定性影響消除，公司BC 產(chǎn)品將更加順暢地在除美國以外的全球市場銷售，利于公司憑借ABC 產(chǎn)品無銀、少銀的成本優(yōu)勢更快的擴展全球市場。

海外市場的開拓將帶來超額收益。根據(jù)上證e 互動，公司持續(xù)拓展布局海外高價值市場和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，在歐盟區(qū)域高端分布式市場保持領(lǐng)先地位。除了歐洲市場，公司也在積極拓展澳洲/新西蘭、日韓及其他新興國家市場。根據(jù)Sunwiz 發(fā)布的英國和澳洲光儲市場最新“動態(tài)指數(shù)排名”，2025 年三季度愛旭已躋身組件銷量增幅排名第一。

風(fēng)險提示：技術(shù)進步不及預(yù)期;專利風(fēng)險;競爭加劇;行業(yè)需求下滑;政策風(fēng)險。