事件：2026 年3 月10 日，陜西煤業(yè)披露2025 年年度業(yè)績(jī)快報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入1581.89 億元，同比減少14.10%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)165.48 億元，同比減少25.99%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)151.14 億元，同比減少28.58%;基本每股收益1.71 元，同比減少25.99%。

25Q4 歸母凈利潤(rùn)同、環(huán)比下滑。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告測(cè)算，25Q4 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.45 億元，環(huán)比下降24.23%，同比下降40.08%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)36.2億元，環(huán)比下降15.23%，同比下降24.79%。據(jù)公告，公司業(yè)績(jī)下滑主要由于1)受市場(chǎng)供需形勢(shì)變化影響，公司煤炭產(chǎn)品銷售價(jià)格同比下降，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下降;2)交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)增加收益;3)出售公司持有的上市公司股票實(shí)現(xiàn)的投資收益同比增加。

25Q4 自產(chǎn)煤銷量環(huán)比增長(zhǎng)，同比微降。據(jù)公告，2025 年公司原煤產(chǎn)量1.75 億噸，同比增長(zhǎng)2.58%;煤炭銷量2.52 億噸，同比減少2.62%，其中自產(chǎn)煤銷量1.61 億噸，同比增長(zhǎng)0.26%，整體保持穩(wěn)中有升。25Q4 公司完成煤炭產(chǎn)量4452.08 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.24%，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%，完成自產(chǎn)煤銷量4120 萬(wàn)噸，同比下降4.03%，環(huán)比增長(zhǎng)6.99%。

2025 年發(fā)售電量明顯增長(zhǎng)。據(jù)公告，2025 年公司總發(fā)電量418.45 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.25%;總售電量392.92 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.86%。25Q4 公司完成發(fā)電量102.96 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.58%，環(huán)比下降25.3%;完成售電量96.91 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.91%，環(huán)比下降25.32%。

公司高比例分紅有望延續(xù)。根據(jù)公司之前的分紅計(jì)劃，現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的60%，假設(shè)盈余公積提取比例維持2024 年水平，測(cè)算股息率3.68%(對(duì)應(yīng)2026 年3 月10 日收盤價(jià))。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027 年公司營(yíng)業(yè)收入為1581.89/1788.67/1907.99億元， 歸母凈利潤(rùn)為165.48/191.44/229.08 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.71/1.97/2.36 元，對(duì)應(yīng)2026 年3 月10 日收盤價(jià)的PE 分別為15/13/11 倍。

公司低負(fù)債，高現(xiàn)金，歷史維持較高分紅比例，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下行;成本超預(yù)期上升;電力在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。