來(lái)水偏豐及梅蓄現(xiàn)貨收入增加，上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33%。2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.77 億元，同比增加19.49%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.89 億元，同比增加49.89%。公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系調(diào)峰水電廠來(lái)水較好，發(fā)電量同比增加，以及抽水蓄能、新型儲(chǔ)能項(xiàng)目投產(chǎn)所致。分板塊看，公司抽水蓄能收入45.33 億元，占比61.4%;調(diào)峰水電收入23.24 億元，占比31.5%;新型儲(chǔ)能收入3.57 億元，占比4.8%。

機(jī)組有序建設(shè)，密集投產(chǎn)期臨近。截至2025 年，公司抽水蓄能投產(chǎn)總裝機(jī)1268 萬(wàn)千瓦，其中梅州二期、廣西南寧項(xiàng)目于2025 年內(nèi)全面投產(chǎn);在建抽水蓄能電站8 座，總裝機(jī)容量960 萬(wàn)千瓦，包括廣東的肇慶浪江、惠州中洞、電白，廣西灌陽(yáng)、欽州、貴港、玉林、云南西疇八個(gè)項(xiàng)目。2026 年3 月17日，公司董事會(huì)通過(guò)了投資建設(shè)廣東新豐抽水蓄能電站的議案，規(guī)劃裝機(jī)120萬(wàn)千瓦。

新型儲(chǔ)能規(guī)?；l(fā)展，有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2025 年8 月27 日，國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布《新型儲(chǔ)能規(guī)模化建設(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案(2025—2027 年)》，提出到2027 年，全國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1.8 億千瓦以上，帶動(dòng)項(xiàng)目直接投資約2500 億元的目標(biāo)?！斗桨浮芬蠹涌煨滦蛢?chǔ)能市場(chǎng)機(jī)制完善，鼓勵(lì)新型儲(chǔ)能全面參與電能量市場(chǎng)，引導(dǎo)新型儲(chǔ)能參與輔助服務(wù)市場(chǎng)，加快新型儲(chǔ)能價(jià)格機(jī)制建設(shè)。公司作為南方電網(wǎng)旗下專業(yè)負(fù)責(zé)新型儲(chǔ)能投資建設(shè)和運(yùn)維生產(chǎn)的業(yè)務(wù)平臺(tái)，新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望快速成長(zhǎng)。

截至2025 年末，公司新型儲(chǔ)能電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模65.42 萬(wàn)千瓦/129.83萬(wàn)千瓦時(shí)，報(bào)告期內(nèi)新投產(chǎn)云南文山丘北儲(chǔ)能項(xiàng)目(200MW/400MWh)、海南臨高儲(chǔ)能項(xiàng)目( 20MW/40MWh ) 和湖南中南水泥廠配儲(chǔ)項(xiàng)目(5.1MW/14.7MWh)三座電化學(xué)儲(chǔ)能電站，其中文山丘北電站是我國(guó)首座同時(shí)配裝鋰電池和鈉電池的構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能站。公司采取液流電池技術(shù)的麗江華坪儲(chǔ)能項(xiàng)目開(kāi)工，寧夏中衛(wèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目完成招標(biāo)。此外，公司開(kāi)展液態(tài)金屬電池、鈉離子儲(chǔ)能電池、飛輪與壓縮空氣復(fù)合儲(chǔ)能等國(guó)家級(jí)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目研究，公司牽頭的國(guó)重項(xiàng)目《鋰離子電池儲(chǔ)能系統(tǒng)全壽命周期應(yīng)用安全技術(shù)》圓滿完成驗(yàn)收并獲得“優(yōu)秀”評(píng)級(jí)。

拓展技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，打造第二增長(zhǎng)曲線。公司圍繞儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈拓展戰(zhàn)略性新興業(yè)務(wù)，一是圍繞技術(shù)咨詢與培訓(xùn)服務(wù)、工程總承包及設(shè)備集成、高端裝備與數(shù)智平臺(tái)、綠色建設(shè)與智能建設(shè)4 大業(yè)務(wù)方向拓展業(yè)務(wù)，2025 年新增承接抽水蓄能電站生產(chǎn)信息管理系統(tǒng)建設(shè)，簽訂潮州屋頂光伏設(shè)備集成，中標(biāo)云南武定光伏發(fā)電系統(tǒng)集成服務(wù)等多個(gè)項(xiàng)目，并首次實(shí)現(xiàn)公司數(shù)據(jù)中臺(tái)(湖)、基建工程項(xiàng)目管理系統(tǒng)PMS 和數(shù)字化移交系統(tǒng)3 款數(shù)字化產(chǎn)品推廣應(yīng)用。二是協(xié)同南網(wǎng)國(guó)際公司、南網(wǎng)瀾湄國(guó)際公司拓展海外儲(chǔ)能項(xiàng)目，推動(dòng)公司產(chǎn)品、服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)及管理對(duì)外輸出，2025年新增向境外抽水蓄能電站供應(yīng)設(shè)備狀態(tài)大數(shù)據(jù)智能分析系統(tǒng)。

2025 年度分紅0.12 元/股，提請(qǐng)2026 年半年度分紅比例不低于32%。公司擬派發(fā)2025 年現(xiàn)金紅利0.11707 元/股，股利支付率32%，以2026 年4 月2日收盤價(jià)13.62 元/股計(jì)算，公司股息率為0.86%。公司提請(qǐng)股東會(huì)授權(quán)董事會(huì)決定2026 年半年度利潤(rùn)分配事項(xiàng)，現(xiàn)金分紅金額不低于半年度合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)的32%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，電價(jià)下調(diào)。

投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)?？紤]到上年同期來(lái)水偏豐和抽蓄、新型儲(chǔ)能投產(chǎn)節(jié)奏等因素的綜合影響，預(yù)計(jì)2026-2028 年歸母凈利潤(rùn)18.7/21.1/23.1 億元(2026/2027 年原為19.2/21.9 億元，新增2028年預(yù)測(cè))，同比增速11%/13%/9%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為23/21/19X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。