4 月20 日，公司披露2025 年年報，2025 年實現(xiàn)營收125.2億元，同比+0.9%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.2 億元，同比+9.4%;毛利率23.9%，同比+1.6pct;其中Q4 實現(xiàn)營收40.2 億元，同比-9.6%，歸母凈利潤1.4 億元，同比-17.2%，毛利率21.5%，同比+2.5pct。

公司預(yù)計2026 年實現(xiàn)營收126-136 億元。

經(jīng)營分析

高壓開關(guān)交付節(jié)奏后移，盈利能力持續(xù)提升。

高壓板塊2025 年營收77 億元，同比+0.6%，主要系確認成都東擴建等11 間隔1100 千伏GIS 以及寧夏天都山等重點項目收入，我們預(yù)計整體交付節(jié)奏有所后移，毛利率提升至27.8%，同比+2.1pct，主要由于公司持續(xù)開展精益生產(chǎn)和提質(zhì)增效工作。

“十五五”電網(wǎng)投資維持高景氣，優(yōu)質(zhì)訂單有望持續(xù)增長。

國網(wǎng)規(guī)劃“十五五”投資達4 萬億元，較“十四五”增長40%，南網(wǎng)公布2026 年固定資產(chǎn)投資安排1800 億元，連續(xù)五年創(chuàng)新高，在算電協(xié)同背景下，我們認為特高壓、主干網(wǎng)仍是建設(shè)的重點，公司作為高壓開關(guān)龍頭有望持續(xù)受益，看好公司優(yōu)質(zhì)訂單占比提升持續(xù)增厚公司業(yè)績。

配網(wǎng)盈利承壓，運維檢修收入基本持平，國際業(yè)務(wù)持續(xù)承壓。

1)配網(wǎng)：25 年營收33 億元，同比+0.7%，毛利率15.5%，同比-0.5pct，主要系配網(wǎng)集采影響;2)運維檢修：25 年營收11.7 億元，同比+0.8%，毛利率28.9%，同比+3.7pct，主要系公司強化業(yè)務(wù)拓展，檢修和備品備件規(guī)模增加;3)國際業(yè)務(wù)：25 年營收2.6億元，同比+26.3%，毛利率-24.4%，主要受國際政治經(jīng)濟形勢和存量項目推進不及預(yù)期影響，造成人力、施工、管理等成本增加。公司持續(xù)向高附加值單機出口的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，為未來盈利改善和長期增長打開了新空間。

盈利預(yù)測、估值與評級

公司持續(xù)提質(zhì)增效，作為開關(guān)領(lǐng)域絕對龍頭充分受益國內(nèi)主網(wǎng)加速擴容、配網(wǎng)景氣度上行、海外電網(wǎng)投資提速，我們預(yù)計26-28 年公司實現(xiàn)營收134.4/147.6/160.8 億元，同比+7%/+10%/+9%，歸母凈利潤13.0/14.6/16.4 億元，同比+16%/+12%/+13%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為22/19/17 倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

電網(wǎng)投資/特高壓建設(shè)/海外拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。