國電電力發(fā)布2025 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1702.44 億元，同比-4.99%;歸母凈利潤71.61 億元，同比-27.15%;扣非歸母凈利潤67.76 億元，同比+45.23%

扣非凈利潤表現(xiàn)亮眼，分紅率大幅提升。公司2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1702.44億元，同比-4.99%;歸母凈利潤71.61 億元，同比-27.15%;扣非歸母凈利潤67.76 億元，同比+45.23%;其中，25Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入450.39 億元，同比-0.62%;歸母凈利潤3.85 億元，同比-39.92%。公司擬派發(fā)末期股息0.141元，疊加中期分紅，累計(jì)分紅比例60.02%，同比大幅提升23.74pct。

電量穩(wěn)健成本優(yōu)化，火電盈利繼續(xù)增長。2025 年公司實(shí)現(xiàn)煤電發(fā)電量3655.05億千瓦時(shí)，同比-0.2%。受益于煤價(jià)中樞持續(xù)回落，公司入爐標(biāo)煤單價(jià)825.06元/噸，同比-97.11 元/噸，降幅10.53%。煤電、氣電上網(wǎng)電價(jià)分別為0.424、0.797 元/千瓦時(shí)，同比均有7%左右的下滑?；痣姲鍓K實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44 億元，測算度電歸母凈利潤0.013 元/千瓦時(shí)，同比+0.001 元/千瓦時(shí)，盈利進(jìn)一步增長。截至2025 年底，公司在建火電項(xiàng)目345 萬千瓦，預(yù)計(jì)2026 年全部投產(chǎn)。

清潔能源開發(fā)提質(zhì)，3.8GW 水電即將投產(chǎn)。2025 年公司水電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.27 億元，同比+31%，主因去年同期大興川電站計(jì)提在建工程減值損失，測算水電度電歸母凈利潤0.03 元/千瓦時(shí)，同比+0.009 元/千瓦時(shí)。截至2025 年底，公司在建水電566.65 萬千瓦，預(yù)計(jì)2026 年投產(chǎn)379.65 萬千瓦。公司風(fēng)電/光伏板塊25 年平均上網(wǎng)電價(jià)分別為0.453、0.331 元/千瓦時(shí)，同比下滑4%和19%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.6/7.02 億元，測算度電歸母凈利潤分別為0.042/0.033 元/千瓦時(shí)，同比+0.002/-0.022 元/千瓦時(shí)，光伏度電盈利下滑明顯，風(fēng)電盈利逆勢上升。公司25 年新增風(fēng)光裝機(jī)726.46 萬千瓦，其中風(fēng)電65.54 萬千瓦，光伏660.92 萬千瓦，公司預(yù)計(jì)2026 年新投產(chǎn)新能源677.27 萬千瓦。

費(fèi)用及利潤端，2025 年公司實(shí)現(xiàn)毛利率15.54%，同比+1.3pct;凈利率為8.06% ， 同比-1.23pct 。銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0%/1.19%/0.32%/3.46%，同比0pct/-0.05pct/+0.01pct/-0.2pct。公司25 年實(shí)現(xiàn)投資收益23.61 億元，同比-67.81%，其中實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)合營企業(yè)投資收益21.20 億元，同比-7.22%。

盈利預(yù)測與估值。26 年年度長協(xié)電價(jià)普遍下行，但煤價(jià)有企穩(wěn)回升趨勢，有望支撐月度長協(xié)及現(xiàn)貨電價(jià)，容量電價(jià)提升進(jìn)一步穩(wěn)定火電盈利預(yù)期;3.8GW水電計(jì)劃于26 年投產(chǎn)，將大幅提升水電裝機(jī)，同時(shí)增發(fā)效應(yīng)也有望增厚水電盈利;新能源裝機(jī)預(yù)計(jì)保持較高增速，持續(xù)推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。考慮到26 年市場電價(jià)下降，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為68.23、73.38、78.77億元，同比增長-5%、8%、7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為12.8x、11.9x、11.0x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭成本高于預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、現(xiàn)金回收不及預(yù)期。