投資邏輯

在煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)上,大秦線(xiàn)的煤運(yùn)安排優(yōu)先級(jí)較高,長(zhǎng)期沒(méi)有分流之憂(yōu):

長(zhǎng)期看,東南沿海煤炭需求總量(目前11億噸)將穩(wěn)中有升,進(jìn)口煤炭總量逐漸穩(wěn)定,“北煤水南運(yùn)”總量穩(wěn)中有升;在“北煤水南運(yùn)”的鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)上,大秦線(xiàn)路最短,成本最低,效率最高,在運(yùn)輸安排優(yōu)先級(jí)上最高;在中轉(zhuǎn)港口能力上,秦皇島維持2.5億噸能力,曹妃甸逐漸增加到3億噸(但增量主要來(lái)自張漕線(xiàn)),黃驊港擴(kuò)能將延緩,因此大秦線(xiàn)下水煤炭總量平衡。

3年內(nèi)專(zhuān)線(xiàn)運(yùn)量將維持在4.5億噸左右:2012年11月1日,鐵道部和太原局將大秦線(xiàn)日運(yùn)量目標(biāo)上調(diào)至132萬(wàn)噸,其年化能力安排接近4.8億噸;

2013年開(kāi)始,國(guó)家已經(jīng)下放“電煤運(yùn)力計(jì)劃”,鐵道部將開(kāi)始執(zhí)行“運(yùn)輸組織改革年,全方位走向市場(chǎng)”,這些將促進(jìn)公司貨源拓展,確保“滿(mǎn)負(fù)荷”運(yùn)轉(zhuǎn)。公司貨運(yùn)量變動(dòng)對(duì)EPS變動(dòng)的彈性為2.5倍。

鐵路貨運(yùn)價(jià)格改革即將突破,專(zhuān)線(xiàn)價(jià)格突破幾成定局:今年發(fā)改委價(jià)格工作安排中,鐵路貨運(yùn)價(jià)格已經(jīng)提上日程。我們?cè)诨阼F路收支狀況分析基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)——鐵路貨運(yùn)價(jià)格將連續(xù)3年上漲1分錢(qián)/噸公里。對(duì)此,我們判斷大秦專(zhuān)線(xiàn)運(yùn)價(jià)將在2014年(及以后)跟隨國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)價(jià)連續(xù)上漲。公司EPS對(duì)應(yīng)價(jià)格變動(dòng)的彈性為2.5倍。

成本控制繼續(xù)有效,人力成本增長(zhǎng)是主因:在改革過(guò)程中,人員工資維持每年上漲15%判斷;在總體運(yùn)輸方案穩(wěn)定局面下,各項(xiàng)成本支出穩(wěn)定略有增長(zhǎng)?？傮w上后3年中,年綜合成本將分別上漲7.9%,6.2%和6.7%。

投資建議

今年是鐵路啟動(dòng)體制改革第一年,機(jī)制改革將提前展開(kāi)。貨運(yùn)改革將拔得“頭籌”,大秦鐵路（601006）是貨運(yùn)改革的代表公司,為首要推介鐵路改革標(biāo)的。

估值

我們預(yù)計(jì)公司13/14年的EPS分別為0.91和1.11元,我們給予公司未來(lái)6-12個(gè)月9.00元目標(biāo)價(jià)位,相當(dāng)于9.9x13PE和8.1x14PE。

風(fēng)險(xiǎn)鐵路改革受制于國(guó)家改革整體安排,改革有較大不確定性風(fēng)險(xiǎn)。