中國神華（601088）能源股份有限公司日前發(fā)布2012年報，實現(xiàn)EPS為2.396元，符合預期。中國神華去年四季度煤炭售價普遍回升，鐵運合同煤和現(xiàn)貨煤售價環(huán)比回升21.5%和10.8%，占比最高的下水現(xiàn)貨煤售價回升也達到6.3%，合計現(xiàn)貨煤售價回升10.2%，長約煤售價回升5.1%。此外，公司四季度進一步提高平均售價價高的現(xiàn)貨煤占比，現(xiàn)貨煤銷量占比達64.2%，環(huán)比上升5.6個百分點。

全年來看，現(xiàn)貨占比提高有效緩解了煤價下滑對公司煤炭業(yè)務盈利的影響。2012年公司現(xiàn)貨坑口煤、鐵運煤和下水煤銷售價格跌幅分別達到22%、13%和11%，動力煤市場疲軟對公司業(yè)績形成較大壓力。但公司煤炭平均售價跌僅1.8%，現(xiàn)貨煤平均售價跌幅僅為7.3%，主要是由于公司調(diào)整銷售結構，提高價格較高的現(xiàn)貨煤銷售比例(54.2%→60.4%)，尤其是價格最高的現(xiàn)貨下水煤銷售比例(32.2%→38.6%)，有效緩解了煤價下行對公司煤炭業(yè)務盈利的沖擊，2012年公司煤炭業(yè)務盈利同比減少9.8億元。

電力業(yè)務盈利穩(wěn)定提升，彌補煤炭業(yè)務盈利下降。中國神華旗下電廠合同煤占比較高，2012年并未完全受到煤價下行帶來的盈利改善，但依靠售電價格的提升，毛利率仍從2011年的23.8%提高到24.9%，盈利增長約25億元。

2013年銷售模式重大變化，公司預計對煤炭售價正面影響較大，維持推薦評級。中國神華年報中稱2013年跨省銷售合同，現(xiàn)價銷量和長約銷量比例為3:7，現(xiàn)貨價參考環(huán)渤海指數(shù)，長約煤現(xiàn)貨基礎性優(yōu)惠10元。公司計劃2013年煤炭產(chǎn)量增長3.6%，售電量增長6%，而營收增長8.4%，顯示公司預計新定價方式可能提高煤炭售價9%左右。預計2013-2015年EPS為2.45元、2.50元和2.90元，2013年對應PE僅為9倍，給予“推薦”評級。