焦煤期貨剛于2013年3月22日在大連商品交易所上市交易，對(duì)煤—焦—鋼產(chǎn)業(yè)鏈意義重大。一方面，焦煤下游鋼廠(chǎng)、焦化廠(chǎng)可以買(mǎi)入焦煤期貨進(jìn)行套期保值，通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定采購(gòu)成本，規(guī)避原料價(jià)格波動(dòng)；另一方面，經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)導(dǎo)致焦煤市場(chǎng)供需失衡，焦煤期貨可以幫助生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，鎖定利潤(rùn)，并指導(dǎo)生產(chǎn)，制定合理的生產(chǎn)計(jì)劃。

由此，煤礦、焦化廠(chǎng)以及鋼廠(chǎng)均可以在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，其中可能涉及到交割問(wèn)題。本文在解讀交易所交割細(xì)則的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析焦煤交割成本以及廠(chǎng)庫(kù)交割與參考交割優(yōu)先選擇問(wèn)題。

澳煤、孝義煤交割占優(yōu)勢(shì)

按照大連商品交易所的規(guī)則，我們采用煤炭資源網(wǎng)的報(bào)價(jià)，選取市場(chǎng)上符合交割的焦煤品，并計(jì)算升貼水。港口中，日照港澳洲主焦煤最低，折算成期貨價(jià)格1160元/噸，京唐港澳洲主焦煤折算成期貨價(jià)格1190元/噸，京唐港焦煤貿(mào)易量最大，其價(jià)格具有代表性。

山西產(chǎn)地中，孝義焦精煤折算期貨價(jià)格1160元/噸。產(chǎn)地價(jià)格涉及到運(yùn)輸費(fèi)和非基準(zhǔn)庫(kù)貼水，在交割中不具有優(yōu)勢(shì)。

1．賣(mài)出交割費(fèi)用

由于焦煤期貨倉(cāng)單有效期僅一個(gè)月，我們假設(shè)到6月時(shí)，JM1309期貨合約1400元/噸，出現(xiàn)賣(mài)出交割機(jī)會(huì)，貿(mào)易商在港口買(mǎi)入現(xiàn)貨，賣(mài)出期貨，提前一個(gè)月入庫(kù)。

綜合各種費(fèi)用后，交割成本80元/噸，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差大于80元時(shí)可以關(guān)注賣(mài)出交割。3月22日J(rèn)M1307收盤(pán)1237元/噸，JM1309收盤(pán)1267元/噸，期現(xiàn)價(jià)差分別為47、77元/噸，賣(mài)出套保壓力較小。

2.買(mǎi)入交割費(fèi)用

假設(shè)到6月，JM1307合約1200元/噸，港口現(xiàn)貨1250元/噸，期限價(jià)差-50元/噸，鋼廠(chǎng)買(mǎi)入期貨，一個(gè)月后在港口提貨使用。

綜合各種費(fèi)用后，交割成本37元/噸，因此當(dāng)期限價(jià)差小于-40元/噸時(shí)可以關(guān)注買(mǎi)入交割。3月22日J(rèn)M1307收盤(pán)1237元/噸，JM1309收盤(pán)1267元/噸，期現(xiàn)價(jià)差分別為47、77元/噸，沒(méi)有買(mǎi)入套保壓力。

所謂廠(chǎng)庫(kù)交割，是以廠(chǎng)家取代傳統(tǒng)意義上的倉(cāng)庫(kù)，以生產(chǎn)能力和相應(yīng)的信用保證作為出具倉(cāng)單（即廠(chǎng)庫(kù)倉(cāng)單）的依據(jù)，出庫(kù)時(shí)按照買(mǎi)方要求在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提供相應(yīng)質(zhì)量和數(shù)量的實(shí)物，以履行交割義務(wù)。

廠(chǎng)庫(kù)交割相對(duì)于倉(cāng)庫(kù)交割具有以下優(yōu)勢(shì)：第一，降低交割成本，免去運(yùn)輸成本、裝卸及短途倒運(yùn)成本以及入庫(kù)商品的檢驗(yàn)成本等；第二，廠(chǎng)庫(kù)交割與現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)相似，有利于現(xiàn)貨企業(yè)參與。具體到焦煤品種上，此次大商所規(guī)定了山西焦煤集團(tuán)和美錦能源集團(tuán)作為焦煤廠(chǎng)庫(kù)，并設(shè)置了300元/噸的貼水。300元/噸貼水的設(shè)置有利于港口成為主要交割地，防止期貨價(jià)格在交割時(shí)出現(xiàn)暴跌，而當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差較大時(shí)，廠(chǎng)庫(kù)也具有交割利潤(rùn)。

交割過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題

鋼廠(chǎng)對(duì)于從期貨市場(chǎng)上接貨風(fēng)險(xiǎn)考慮較多，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，目前山西省煤炭交易要求必須通過(guò)煤炭交易中心結(jié)算，期貨交易過(guò)程中涉及的現(xiàn)貨交割是否需要通過(guò)第三方平臺(tái)結(jié)算。據(jù)了解，目前山西省內(nèi)煤炭現(xiàn)貨交易需在煤炭交易中心結(jié)算，并經(jīng)交易中心蓋章，如需出省，加收1元/噸費(fèi)用。

第二，火車(chē)車(chē)皮申請(qǐng)須經(jīng)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)統(tǒng)一審批調(diào)度。運(yùn)力一直是影響煤炭市場(chǎng)的重要因素之一，交割過(guò)程中焦煤進(jìn)出庫(kù)需要申請(qǐng)火車(chē)車(chē)皮的，申請(qǐng)程序及時(shí)間可能會(huì)對(duì)按時(shí)交割產(chǎn)生影響。

第三，焦煤粘結(jié)性極容易變動(dòng)，目前交易所規(guī)定入庫(kù)75，出庫(kù)65，目前港口焦煤主要是戶(hù)外堆垛形式，焦煤倉(cāng)單有效期為1個(gè)月，交易所規(guī)定焦煤標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單在每個(gè)交割月份最后交割日后3個(gè)工作日內(nèi)注銷(xiāo)。一旦接貨不及時(shí)，可能出現(xiàn)空逼多現(xiàn)象。