瀝青期貨將于10月9日正式登陸上期所。作為全球首個(gè)瀝青期貨以及未來(lái)國(guó)內(nèi)原油期貨的鋪路石，上期所瀝青期貨受到高度關(guān)注。

掛牌合約月份較長(zhǎng)

本次瀝青合約的掛牌月份持續(xù)到2015年9月，其中最近6月為連續(xù)合約，6個(gè)月后為季度合約，這與其他品種通常12個(gè)月連續(xù)合約的設(shè)定有所出入。相比之前國(guó)內(nèi)四家期貨交易所已上市的品種，石油瀝青期貨是第一個(gè)將交割月份延伸到兩年的期貨品種，此舉更加利于發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期的瀝青價(jià)值波動(dòng)，滿足不同市場(chǎng)參與主體的交割時(shí)限要求。

小合約設(shè)置

瀝青期貨入市門(mén)檻約4000元/手，是明顯的小合約設(shè)置，而小合約品種通常成交比較活躍。此外，瀝青市場(chǎng)壟斷性比較明顯，小合約可以吸引更多的參與者，一定程度上改善市場(chǎng)格局。

交割庫(kù)分布較為集中

上期所本次共公布7家交割倉(cāng)庫(kù)及7家廠庫(kù)。倉(cāng)庫(kù)基本集中在華東地區(qū)的江浙及山東，這與瀝青在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)需求地區(qū)分布吻合。據(jù)我們所知，上期所有開(kāi)放第二批交割庫(kù)的計(jì)劃，屆時(shí)將會(huì)使得交割倉(cāng)庫(kù)分布更為完善。此外，交割細(xì)則中寫(xiě)道“入庫(kù)瀝青應(yīng)由注冊(cè)生產(chǎn)企業(yè)原廠直接運(yùn)達(dá)指定交割倉(cāng)庫(kù)”，這意味著貿(mào)易商和終端用戶將無(wú)法用庫(kù)存貨物進(jìn)行交割，只能重新向生產(chǎn)商訂貨或者用換貨的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

國(guó)外品牌不多，升水較少

本次共有7個(gè)品牌獲批交割品牌，國(guó)外的僅韓國(guó)SK及泰國(guó)的泰普克。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，中國(guó)每年SK進(jìn)口量在170萬(wàn)噸左右，泰普克在40萬(wàn)噸，兩者相加僅占中國(guó)市場(chǎng)需求量10%左右，加之兩者皆為偏二線的進(jìn)口品牌，因此對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)較小。我們預(yù)計(jì)后期隨著兩個(gè)一線進(jìn)口品牌埃索、殼牌獲得交割資格，進(jìn)口品牌的影響力才會(huì)明顯增加。本次SK和泰普克的交割升水僅50元/噸，就單價(jià)較低的SK來(lái)看，近三年其與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)差均值為161元/噸，兩者差距較大，因此，該政策對(duì)國(guó)內(nèi)三桶油來(lái)說(shuō)是有一定偏向性的。這也預(yù)示著在瀝青上市的最初階段，賣(mài)方用進(jìn)口貨源交割的可能性比較低。

瀝青期貨上市后走勢(shì)預(yù)測(cè)

瀝青期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)為4458元/噸，按國(guó)產(chǎn)瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)掛牌價(jià)4600元/噸計(jì)算，理論上來(lái)說(shuō),結(jié)合各種資金成本及倉(cāng)儲(chǔ)交割成本，主力合約應(yīng)該開(kāi)在4750元/噸附近。但結(jié)合當(dāng)前現(xiàn)貨實(shí)際成交價(jià)格4450—4550元/噸分析，我們預(yù)計(jì)主力合約開(kāi)在4650元/噸附近比較合理。同時(shí)各合約之間的理論價(jià)差在150元/噸左右，市場(chǎng)參與者也可找尋跨期套利機(jī)會(huì)。

對(duì)于瀝青上市后的可能走勢(shì)，就目前來(lái)看，國(guó)際原油正處于高位調(diào)整狀態(tài)，敘內(nèi)戰(zhàn)和伊核危機(jī)相比之前已經(jīng)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)跡象，對(duì)原油后期走勢(shì)起到壓制作用。供需方面今年瀝青旺季行情不佳，市場(chǎng)資金緊張情況特別嚴(yán)峻，押款、資金回籠困難也阻礙了貿(mào)易商補(bǔ)貨，而供給方面相對(duì)充足。因此，筆者認(rèn)為，在原油回落風(fēng)險(xiǎn)及基本面壓制下，瀝青期貨在上市后的1—2個(gè)月內(nèi)總體走勢(shì)會(huì)以偏弱為主。