事件:

平莊能源發(fā)布2013年三季報(bào),前三季度收入19.8億元,同比下降26%;凈利潤2700萬元,同比下降94%;EPS為0.03元。其中,三季度單季收入6.7億元,同比下降8%,環(huán)比增長16%;三季度凈利潤-1457萬元,同比下降120%,環(huán)比減虧1000萬元;一、二、三季度單季EPS分別為0.07元、-0.03元和-0.01元。

點(diǎn)評(píng):

平莊能源前三季度業(yè)績低于預(yù)期,主要源于煤炭產(chǎn)銷量和煤價(jià)的雙重收縮,而三季度在銷量環(huán)比大增的背景下整體虧損幅度收窄,但受煤價(jià)繼續(xù)下跌影響仍未走出單季虧損的困境。我們認(rèn)為,微薄的噸煤凈利決定平莊能源易受煤價(jià)變動(dòng)影響,缺乏安全邊際,維持“中性”評(píng)級(jí)。分析如下:

第三季度煤炭銷量環(huán)比增長25%。2013年前三季度,平莊能源煤炭銷量658萬噸,同比減少100萬噸,降幅13%。其中,三季度煤炭銷量230萬噸,同比增長3%,環(huán)比大增25% !我們認(rèn)為,平莊能源三季度銷量增長受益于內(nèi)蒙地區(qū)銷售形勢的好轉(zhuǎn)。

第三季度商品煤均價(jià)繼續(xù)下跌。2013年前三季度,平莊能源商品煤均價(jià)253元/噸,同比下降44元/噸,降幅15%。而上半年商品煤均價(jià)261元/噸,顯示三季度商品煤售價(jià)繼續(xù)下跌,三季度虧損幅度縮小的主要原因是“以量補(bǔ)價(jià)”。

三季度噸煤成本下降9元。我們測算,平莊能源三季度噸煤成本224元,同比下降9元,降幅4%;環(huán)比下降23元,降幅9%。我們認(rèn)為,噸煤成本下降主要是銷量同比增長攤薄單位固定成本。

應(yīng)收賬款大幅增加,銷售回款困難加大。9月末,平莊能源應(yīng)收票據(jù)余額7.8億元,比年初大增1.8億元,增幅27%;應(yīng)收帳款12.7億元,比年初大增6億元,猛增90%。整體來看,平莊能源應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款增速較快,顯示下游需求和支付能力不足,未來銷售回款難度加大。

存貨基本持平,以銷定產(chǎn)初見成效。我們注意到,平莊能源9月末存貨余額1.7億元,與年初持平,充分顯示生產(chǎn)和銷售的困難,但仍然保持足夠的理性,以銷定產(chǎn)的政策初見成效。

增長點(diǎn):內(nèi)生增長+外延擴(kuò)張

內(nèi)生增長動(dòng)力:瑞安礦業(yè)改擴(kuò)建。平莊能源于2011年10月收購集團(tuán)旗下瑞安四井(30萬噸,100%),但不能直接貢獻(xiàn)凈利潤,擬通過對現(xiàn)有工程/設(shè)備改擴(kuò)建至120萬噸,以開采臨近的西露天礦深部資源,預(yù)計(jì)將于2013年底投產(chǎn),比新建礦井縮短工期1年以上。以平莊能源當(dāng)前噸煤凈利10元計(jì)算,預(yù)計(jì)瑞安礦業(yè)每年新增凈利潤約1200萬元,EPS增厚有限;

外延擴(kuò)張動(dòng)力:集團(tuán)煤炭資產(chǎn)注入。目前,平莊能源控股股東-平莊煤業(yè)旗下?lián)碛屑t廟煤礦、元寶山露天礦和白音華露天礦等3座在產(chǎn)礦井,合計(jì)可采儲(chǔ)量10.8億噸,相當(dāng)于平莊能源的2.2 倍;平莊煤業(yè)2011年原煤產(chǎn)量1274萬噸,相當(dāng)于平莊能源的1.2倍,且盈利能力略高。此外,平莊煤業(yè)在蒙東、蒙西和新疆等基地通過新建、收購等手段大幅擴(kuò)張產(chǎn)能,并計(jì)劃于2013年達(dá)到5000萬噸,潛在注入空間巨大。

維持評(píng)級(jí):中性。我們下調(diào)平莊能源盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.03元、0.09元和0.16元,PE分別為185倍、62倍和35倍。我們認(rèn)為,需求疲軟和供給去化困難決定了煤炭行業(yè)短期缺乏亮點(diǎn),盡管集團(tuán)資產(chǎn)注入或?yàn)槠涮峁┮欢▌?dòng)力,但基于煤炭行業(yè)景氣下降,故維持“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)波動(dòng)超預(yù)期;產(chǎn)能釋放低于預(yù)期。