近期，大量現(xiàn)貨南非動(dòng)力煤涌入歐洲三大港，這一現(xiàn)象引起了激烈的討論，為何會(huì)在低利潤的情況下有如此大的“動(dòng)作”。

討論的重點(diǎn)是近期歐洲CIF ARA和南非理查德煤炭掉期市場價(jià)格的波動(dòng)，以及兩種合同價(jià)差上的大量空頭能否容納現(xiàn)貨南非煤交付到歐洲。

近期交易價(jià)格顯示南非煤交付到歐洲并非有利可圖。現(xiàn)貨CIF ARA 6000大卡NAR煤未來90天價(jià)格在九月以及十月基本上都處于穩(wěn)定增長的態(tài)勢，甚至在10月24日達(dá)到89.45美元/噸，是近九個(gè)月以來的最高。同時(shí)，F(xiàn)OB南非6000大卡NAR煤未來90天價(jià)格近兩個(gè)月都在回升，自九月初已經(jīng)漲了近16美元/噸，漲至年初至今的FOB最高價(jià)格87.35美元/噸，也是在10月24日當(dāng)天。

而且，理查德至鹿特丹的現(xiàn)貨海岬型船運(yùn)費(fèi)在兩個(gè)月內(nèi)持續(xù)高于11美元/噸，甚至在十月初達(dá)到了14.45美元/噸，是年初至今的最高。

此期間南非動(dòng)力煤涌入歐洲市場，主要是其基本市場——印度，由于當(dāng)?shù)刎泿疟R比貶值而需求疲軟，且九月和十月理查德價(jià)格的上漲也抑制了印度買方的采購熱情。

據(jù)理查德煤炭碼頭（RBCT）發(fā)布的月度數(shù)據(jù)顯示，2013年8月至10月期間，有250萬噸南非煤運(yùn)入西歐，其中，十月94.15萬噸，九月96.86萬噸，八月65.6萬噸，而七月及之前沒有任何南非煤運(yùn)入西歐。

紙貨市場的影響

據(jù)倫敦能源經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)（LEBA）的數(shù)據(jù)顯示，今年前九個(gè)月共計(jì)18.9億噸的煤炭掉期市場以CIF ARA交易，且FOB理查德紙貨市場今年前九個(gè)月年同比上漲了49%，這使得2012年的2億噸海運(yùn)動(dòng)力煤相形見絀。近期CIF ARA 和理查德市場衍生品交易量更是引人注目，在九月都出現(xiàn)了激增。九月CIF ARA掉期交易量達(dá)2.541億噸，是月度最高紀(jì)錄；同期理查德煤炭掉期交易量漲至7186萬噸，也是最新的月度記錄。

隱含運(yùn)費(fèi)波動(dòng)

CIF ARA和理查德合約交易量的驟增導(dǎo)致觀察員猜測，貿(mào)易商的目標(biāo)是否為雙方之間的隱含運(yùn)費(fèi)價(jià)差。經(jīng)過對可用數(shù)據(jù)的仔細(xì)研究，這一說法是成立的。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年前七個(gè)月預(yù)測的2013年第四季度隱含運(yùn)費(fèi)價(jià)差區(qū)間為2-3美元/噸，然而，七月底價(jià)差從7月25日的3.25美元/噸跌至8月14日的0.7美元/噸，在9月23日激增至5.7美元/噸，而在九月底跌至2.75美元/噸。

2013年第四季度預(yù)期隱含運(yùn)費(fèi)價(jià)差在八月中上旬以及九月后兩周的急劇下降，預(yù)示著將大量拋售。

現(xiàn)貨價(jià)差收窄

現(xiàn)貨CIF ARA價(jià)格在十月的前三周顯著增長，CIF ARA至理查德的價(jià)差意外出現(xiàn)收窄，原因很明顯：南非現(xiàn)貨煤價(jià)格持續(xù)受到強(qiáng)大買方支撐。

理查德九月底煤炭庫存連續(xù)四個(gè)月上漲至550萬噸，是繼2006年12月紀(jì)錄記錄以來的最高月底記錄。

九月有近100萬噸南非煤出口至西歐的時(shí)候，F(xiàn)OB理查德價(jià)格仍在漲，這使一些評論家猜測，價(jià)格回升是廣泛戰(zhàn)略的一部分，是保護(hù)短頭寸隱含運(yùn)費(fèi)價(jià)差的一種方式。

貿(mào)易商表示，通過在現(xiàn)貨市場持有大量頭寸，可以支撐FOB理查德指數(shù)價(jià)格，從而可能降低與CIF ARA的價(jià)差。

為保護(hù)價(jià)差建立起來的盈余現(xiàn)貨多頭寸不會(huì)賣回到FOB市場，而是在CIF ARA市場上拋售。理論上來說，如果100萬噸現(xiàn)貨南非煤運(yùn)往歐洲，損失5美元/噸，隱含運(yùn)費(fèi)將是現(xiàn)貨損失的十倍，這使得1美元/噸的收益在期限屆滿時(shí)，將在現(xiàn)貨損失的基礎(chǔ)上翻倍。

聚焦2014年第一季度

有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，2014年第一季度隱含運(yùn)費(fèi)價(jià)差已經(jīng)出現(xiàn)了類似的局面，大的空頭寸可能已經(jīng)在市場上確立。價(jià)差，從年初至九月底主要在2-3美元/噸的區(qū)間，而在11月5日，價(jià)差為-2.9美元/噸，而在10月28日達(dá)到過-4.35美元/噸。上次隱含運(yùn)費(fèi)價(jià)差達(dá)到負(fù)值出現(xiàn)在2010年5月。

這種大幅下降再次顯示，持續(xù)銷售與任何供需的顯著變化都沒有聯(lián)系。

當(dāng)然，目前南非煤炭銷售至西北歐已經(jīng)不是將FOB價(jià)格與運(yùn)費(fèi)相加那么簡單。

然而，近期隱含運(yùn)費(fèi)價(jià)差以及購買理查德現(xiàn)貨的支撐上升，暗示著大西洋現(xiàn)貨價(jià)格與紙貨市場有著密不可分的聯(lián)系。