動(dòng)力煤期貨自9月26日上市以來(lái)，運(yùn)行兩月有余，整體呈上漲行情。上市首日520元/噸的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)低于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)，加上投資者看好后市需求，主力TC1401合約一路上行，最高達(dá)567.8元/噸，上市兩周漲幅超過(guò)5%，領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)。此后因提前透支了利好因素，盤(pán)面持續(xù)在560元/噸徘徊。11月中旬隨著現(xiàn)貨煤價(jià)的加速上漲，主力TC1405合約價(jià)格不斷創(chuàng)出新高，最高達(dá)600.4元/噸，投資資金逐漸介入，成交漸趨活躍。截至12月20日，動(dòng)力煤期貨總成交819萬(wàn)手，日均14.4萬(wàn)手。預(yù)計(jì)首次交割將在TC1401合約到期時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)一次完整的交割流程后，產(chǎn)業(yè)客戶觀望情緒有望打消，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將得以更好發(fā)揮。

明年夏季采購(gòu)?fù)緛?lái)臨前，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格將以回落為主

煤炭業(yè)固定資產(chǎn)投資額持續(xù)增長(zhǎng) 累積大量產(chǎn)能

“十五”期間，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額為2253億元，年均450.6億元。“十一五”期間，投資額猛增至12489.7億元，年均2497.94億元，是“十五”時(shí)期年均投資額的5倍，甚至超過(guò)了“十五”期間的總和。進(jìn)入“十二五”，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)年均投資額再次暴增，2011年、2012年分別為4907億元和5286億元，是“十一五”時(shí)期年均投資額的兩倍。然而，2013年上半年，煤炭采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額成了采礦業(yè)中唯一同比下降的行業(yè)。即便如此，也高達(dá)2049億元。

也就是說(shuō)，從“十五”至今，煤炭采選業(yè)累計(jì)投資額高達(dá)2.7萬(wàn)億元。投資額大幅度增長(zhǎng)，形成了大量新增產(chǎn)能。近幾年，年均新增煤炭產(chǎn)能都在4億噸左右。其中，2010年新增煤炭產(chǎn)能3.9億噸，2011年新增煤炭產(chǎn)能4.1億噸，2012年新增煤炭產(chǎn)能近4億噸。產(chǎn)能充裕導(dǎo)致煤炭業(yè)市場(chǎng)格局結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，在需求相對(duì)平穩(wěn)的情況下，價(jià)格被擠壓成為必然，這也是2011年年底以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌的根源。

因需求增長(zhǎng)乏力，2013年前三季度煤炭產(chǎn)量同比下降，直到10月份才恢復(fù)到正增長(zhǎng)。2012年5月份以來(lái)，我國(guó)煤炭產(chǎn)量增幅開(kāi)始下降，2013年1—9月份產(chǎn)量增幅均為負(fù)值，10月份伴隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，全國(guó)煤炭產(chǎn)量增加到32000萬(wàn)噸，同比增加500萬(wàn)噸，增幅為1.59%。2013年1—10月份全國(guó)煤炭產(chǎn)量累計(jì)完成308586萬(wàn)噸，同比減少1000萬(wàn)噸，降幅為0.32%。其中，國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量累計(jì)完成169476萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.7%，遠(yuǎn)高于全國(guó)產(chǎn)量增速。隨著落后小煤礦關(guān)停退出市場(chǎng)，產(chǎn)能進(jìn)一步向重點(diǎn)煤炭企業(yè)集中。

需求增速放緩 制約煤炭?jī)r(jià)格

2003—2011年我國(guó)煤炭消費(fèi)量年均增長(zhǎng)8.4%。近兩年由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，煤炭消費(fèi)量增速也有所下降。2013年我國(guó)煤炭消費(fèi)量增長(zhǎng)2.5%。其中，前三季度消費(fèi)量為30.1億噸，同比增長(zhǎng)2.6%，增速比2012年同期回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2011年同期回落7.7個(gè)百分點(diǎn)。

首先，近兩年電力需求低速增長(zhǎng)已成常態(tài)。2012年我國(guó)電力需求穩(wěn)步增加，但增速比2011年回落，全年全社會(huì)用電量4.96萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.5%，增速回落6.5個(gè)百分點(diǎn)。2013年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，我國(guó)出口增速?gòu)?fù)蘇緩慢，國(guó)內(nèi)面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資增速受到抑制，導(dǎo)致全社會(huì)電力需求增長(zhǎng)緩慢。2013年1—10月份全國(guó)發(fā)電量為43018億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7%。其中，火力發(fā)電量34536億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.93%?；痣娖椒€(wěn)增長(zhǎng)導(dǎo)致電煤消耗缺乏亮點(diǎn)。2013年1—10月份全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)累計(jì)耗煤10.95億噸，同比增長(zhǎng)2.5%。從單月數(shù)值看，上半年煤耗增幅均為負(fù)值，只有7、8兩個(gè)月增幅保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，全年微幅增長(zhǎng)成定局。

未來(lái)電力市場(chǎng)格局中火電依然占據(jù)主要席位，但環(huán)保壓力下，火電新增產(chǎn)能增速將不可避免地受到抑制，長(zhǎng)期來(lái)看占比將緩慢下降。2013年全國(guó)新增裝機(jī)8700萬(wàn)千瓦。其中，水電新增約2800萬(wàn)千瓦，較2012年增加；火電新增約4000萬(wàn)千瓦，較2012年減少。2013年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)約7.5%，相應(yīng)地，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.5%—7.5%。2013年前10個(gè)月，重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)6.8%，高于去年全年的增速，第三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活用電量分別比上年增長(zhǎng)10.6%和9.8%。未來(lái)電煤消耗量的增長(zhǎng)依然要依托經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的大環(huán)境下，電力需求增幅難以大幅上漲。未來(lái)第三產(chǎn)業(yè)用電量增速仍將保持兩位數(shù)，而耗電量較大的第二產(chǎn)業(yè)受結(jié)構(gòu)調(diào)整限制，用電量增幅存疑。

其次，水泥產(chǎn)量增速有所回升，行業(yè)發(fā)展好于預(yù)期。2013年1—10月份全國(guó)水泥產(chǎn)量為19.79億噸，同比增長(zhǎng)9%，預(yù)計(jì)全年的產(chǎn)量為24億噸。2013年前8個(gè)月全國(guó)水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)354億元，同比增長(zhǎng)16.88%。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之際，水泥行業(yè)能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，從行業(yè)長(zhǎng)期去產(chǎn)能的角度來(lái)講是不利的。2014年水泥行業(yè)面臨更大的環(huán)保壓力，成本將持續(xù)上升，產(chǎn)量增速將變得溫和，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要以發(fā)揮現(xiàn)有生產(chǎn)能力為主。初步預(yù)計(jì)2014年水泥行業(yè)能保持4%的增速，年產(chǎn)量將達(dá)到25億噸，動(dòng)力煤的消耗量也將從2012年的5億噸增加到5.65億噸。

然后，化工行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2013年1—10月份我國(guó)合成氨累計(jì)產(chǎn)量為4800萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.8%；化肥累計(jì)產(chǎn)量為6100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.1%。初步測(cè)算，2013年1—9月份化工行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量為1.6億噸，同比增長(zhǎng)9.1%。隨著我國(guó)農(nóng)業(yè)政策的完善，農(nóng)民種植收益增加，化肥用量穩(wěn)定增加，行業(yè)耗煤量將呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)。

最后，冶金行業(yè)受制于環(huán)保壓力。2013年1—9月份全國(guó)鋼材產(chǎn)量為7.95億噸，同比增長(zhǎng)11.7%；生鐵產(chǎn)量為5.39億噸，同比增長(zhǎng)6.9%。從大周期來(lái)看，我國(guó)鋼鐵消費(fèi)已進(jìn)入弧頂區(qū)，人均消費(fèi)能力增幅有限。另外，社會(huì)環(huán)保意識(shí)逐漸增強(qiáng)，鋼鐵工業(yè)會(huì)受到越來(lái)越嚴(yán)格的環(huán)保限制。隨著節(jié)能降耗工作的開(kāi)展，鋼鐵行業(yè)的能源需求增速要小于產(chǎn)量增速。從小周期來(lái)看，去產(chǎn)能過(guò)程依然漫長(zhǎng)，2014年鋼材市場(chǎng)大趨勢(shì)依然是振蕩尋底。2012年冶金行業(yè)動(dòng)力煤消耗量1億噸，由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，環(huán)保壓力較大，未來(lái)冶金行業(yè)耗煤量不會(huì)出現(xiàn)大幅增加。

受資金和庫(kù)容限制 電廠持續(xù)增加庫(kù)存動(dòng)能不足

2013年煤礦庫(kù)存持續(xù)高位徘徊，除1、2月份相對(duì)偏低外，全年基本保持在4300萬(wàn)噸。隨著煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，定價(jià)中樞下移，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存對(duì)價(jià)格的影響力逐漸減弱。

受發(fā)運(yùn)能力、貿(mào)易商預(yù)期、采購(gòu)節(jié)奏等因素影響，港口庫(kù)存波動(dòng)較大，其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的短期影響也較大。在需求緊俏時(shí)，庫(kù)存數(shù)據(jù)往往能起到推波助瀾的作用。2013年7月份北方七港煤炭庫(kù)存達(dá)到兩年內(nèi)的高點(diǎn)3200萬(wàn)噸，此后四個(gè)月隨著需求的回暖，煤炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)，企業(yè)采購(gòu)意愿增強(qiáng)，港口庫(kù)存快速下降。截至10月底，北方七港庫(kù)存為2271萬(wàn)噸，比2012年同期減少128萬(wàn)噸。目前鐵路運(yùn)力已經(jīng)飽和，而煤炭?jī)r(jià)格尚不足以實(shí)現(xiàn)汽運(yùn)盈利，預(yù)計(jì)年前港口庫(kù)存不會(huì)大幅回升，庫(kù)存偏緊導(dǎo)致的價(jià)格回暖局面也將延續(xù)到年底。不過(guò)，需求高峰過(guò)后，庫(kù)存因素對(duì)價(jià)格的影響力將減弱。

電廠一直以安全生產(chǎn)為前提，煤炭庫(kù)存變化相對(duì)剛性，投資性采購(gòu)不多。通常，電廠主動(dòng)去庫(kù)存不明顯，2013年大部分時(shí)段存煤天數(shù)為20—25天。夏季以來(lái)，情況稍有不同，隨著煤炭?jī)r(jià)格的趨弱，電廠議價(jià)能力增強(qiáng)，經(jīng)歷了夏季用煤高峰后，庫(kù)存快速下降，后期補(bǔ)庫(kù)不足，導(dǎo)致7月份以來(lái)庫(kù)存持續(xù)偏低，8月底重點(diǎn)電廠庫(kù)存僅為6350萬(wàn)噸，可用天數(shù)為15天，雖處于安全生產(chǎn)線以上，但低于平均水平。10、11連續(xù)兩個(gè)月的采購(gòu)使得電廠庫(kù)存恢復(fù)到8200萬(wàn)噸，可用天數(shù)為22天。長(zhǎng)期來(lái)看，電廠出于資金、庫(kù)容考慮，持續(xù)增加庫(kù)存的動(dòng)能不足。因而可以推斷出，電廠集中采購(gòu)導(dǎo)致價(jià)格上漲的利好已經(jīng)在前期展示殆盡，后期企業(yè)庫(kù)存以剛需為主，增幅不大，庫(kù)存對(duì)于價(jià)格的提振作用減弱。

進(jìn)口煤價(jià)格低廉 占據(jù)東南沿海約三分之一市場(chǎng)份額

2008年以前，我國(guó)煤炭出口量大于進(jìn)口量，而2009年進(jìn)口量大于出口量10947萬(wàn)噸，成為凈進(jìn)口國(guó)。2009年以后，凈進(jìn)口量逐年增加，2012年達(dá)到27923萬(wàn)噸，成為世界第一大煤炭進(jìn)口國(guó)。澳大利亞BJ煤炭?jī)r(jià)格從年初至今跌幅超過(guò)9%，價(jià)格優(yōu)勢(shì)刺激了進(jìn)口。2013年1—11月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭2.9億噸，同比增長(zhǎng)15.1%，增速仍保持兩位數(shù)。與此同時(shí)，累計(jì)出口694萬(wàn)噸，同比減少152萬(wàn)噸，降幅為18%。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，全球煤炭市場(chǎng)需求萎縮。另外，近幾年美國(guó)大規(guī)模開(kāi)發(fā)頁(yè)巖氣，改變了能源格局，壓低了天然氣市場(chǎng)價(jià)格，價(jià)格相對(duì)低廉的天然氣大量替代煤炭來(lái)發(fā)電，再加上部分燃煤電廠關(guān)閉，電煤需求相應(yīng)減少。2012年美國(guó)煤炭消費(fèi)量為8.1億噸，比2011年減少1.02億噸，降幅為11.2%。由于美國(guó)本土煤炭消費(fèi)量減少，生產(chǎn)的煤炭轉(zhuǎn)而大量出口。2012年美國(guó)出口煤炭1.14億噸，比2011年增長(zhǎng)17.2%，創(chuàng)出三十年來(lái)煤炭出口新紀(jì)錄。美國(guó)煤炭出口方向是亞洲市場(chǎng)，這迫使原來(lái)出口到美國(guó)的哥倫比亞、南非、加拿大等國(guó)的煤炭也轉(zhuǎn)向亞洲市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致亞洲市場(chǎng)煤炭資源寬裕。

3億噸的進(jìn)口量占我國(guó)煤炭總供應(yīng)量的7.5%，看似占比不大，但因其主要集中在東南沿海，且該地區(qū)煤炭消費(fèi)量在10億噸左右，進(jìn)口煤炭已經(jīng)占據(jù)了該地區(qū)30%的市場(chǎng)份額。其中，廣東省進(jìn)口煤炭甚至占全省煤炭消費(fèi)量的40%。南方部分電廠對(duì)印尼的低變質(zhì)煤已經(jīng)較為適應(yīng)，其已經(jīng)掌握了配煤燃煤方法，甚至對(duì)鍋爐進(jìn)行了配套改造，這為進(jìn)口煤炭長(zhǎng)期占據(jù)南方市場(chǎng)預(yù)留了空間。目前進(jìn)口煤炭波及到了山東、河南、河北和東北地區(qū)，并通過(guò)長(zhǎng)江水道以“海進(jìn)江”方式，大量涌入安徽、江西、湖南、湖北等內(nèi)陸市場(chǎng)。2014年煤炭進(jìn)口量仍將保持高位，但因國(guó)內(nèi)環(huán)保政策限制，預(yù)計(jì)進(jìn)口量增幅有所回落，5500大卡進(jìn)口煤會(huì)長(zhǎng)期以77美元/噸為中心，波動(dòng)范圍在正負(fù)5美元之間，進(jìn)口量或在3.3億噸。

現(xiàn)貨價(jià)格將下行 生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)可賣(mài)出遠(yuǎn)月合約

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，消費(fèi)低迷，導(dǎo)致今年煤價(jià)持續(xù)下跌，環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力煤的綜合平均價(jià)格由年初的633元/噸跌到9月底的530元/噸，跌幅達(dá)16%。10月16日開(kāi)始，動(dòng)力煤價(jià)格止跌反彈，截至12月17日，已連續(xù)十周上漲，累計(jì)漲幅為17.4%。不過(guò)，除冬季取暖用煤增加和電廠補(bǔ)庫(kù)外，需求并無(wú)根本性改變，短期上漲只是以時(shí)間換空間，透支未來(lái)的漲幅。

煤炭行業(yè)的根本是結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。“十二五”期間投放的產(chǎn)能需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)消化，需求平穩(wěn)與供應(yīng)過(guò)剩的矛盾將長(zhǎng)期存在，煤價(jià)下行周期遠(yuǎn)未結(jié)束。煤炭行業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期，淘汰落后產(chǎn)能和企業(yè)間并購(gòu)重組將變得頻繁，產(chǎn)能進(jìn)一步集中。議價(jià)體系方面，煤價(jià)中樞中長(zhǎng)期下移，煤礦在產(chǎn)業(yè)鏈上地位弱化，電廠議價(jià)能力增強(qiáng)，出于資金及庫(kù)容考慮，加上對(duì)煤價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行的預(yù)期，電廠庫(kù)存將以安全生產(chǎn)為限，采購(gòu)節(jié)奏放緩，今年9月份以來(lái)集中補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)的價(jià)格快速上行局面將不會(huì)重現(xiàn)。

動(dòng)力煤需求的核心是電力，電力的核心是第二產(chǎn)業(yè)。2014年我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)乃至世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然充滿諸多變數(shù)，第二產(chǎn)業(yè)增速并不樂(lè)觀。明年夏季采購(gòu)?fù)緛?lái)臨之前，煤價(jià)將以回落為主，保守估計(jì)現(xiàn)貨煤價(jià)將下行到530元/噸，煤炭生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)可通過(guò)期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約賣(mài)出保值。