由于2012年、2013年連續(xù)虧損，上市公司天威保變股票遭到退市風險警告。按照相關(guān)規(guī)定，所發(fā)行11天威債暫停上市。其虧損主要是由于近年來所投新能源業(yè)務經(jīng)營壓力較大。2013年，公司已將天威長春、天威風電、天威葉片、天威薄膜等虧損資產(chǎn)置換給母公司天威集團。

我們關(guān)注點如下：

天威保變選擇了光伏行業(yè)較難突破的硅料生產(chǎn)、薄膜電池業(yè)務，近兩年的景氣度下滑以及技術(shù)門檻問題使得企業(yè)經(jīng)營較為被動;上市公司主要新能源產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)資產(chǎn)處置完畢，但置換資產(chǎn)仍然會對天威集團構(gòu)成拖累;天威集團屬于南方工業(yè)集團體系，享受一定外部支持。

硅料制造、薄膜電池技術(shù)門檻較高，天威保變的這兩類業(yè)務均面臨較大投入、研發(fā)壓力

光伏級晶硅生產(chǎn)本質(zhì)上屬于化工產(chǎn)業(yè)，業(yè)內(nèi)主流的硅料生產(chǎn)廠家多具有較強的化工背景。即使在業(yè)內(nèi)主流企業(yè)之間也存在西門子法、流化床法等多種技術(shù)路線，所采用技術(shù)路線以及技術(shù)實力積累直接影響企業(yè)生產(chǎn)成本和市場競爭力。天威保變兩條1500噸/年的生產(chǎn)線采用熱氫化技術(shù)，在能耗、硅耗等方面的劣勢使得成本較高，晶硅市場價格下滑導致其虧損。

光伏電池有晶硅、薄膜等各種產(chǎn)品大類，以單晶硅、多晶硅為主的晶硅電池片雖然硅耗較高但是技術(shù)成熟，構(gòu)成行業(yè)生產(chǎn)工藝主流。薄膜電池理論硅耗較低，但是技術(shù)工藝并未普遍成熟。在一線主流廠商中，主用薄膜工藝的僅有漢能和First Solar兩家。在行業(yè)景氣度劇烈下滑的背景下，同時承擔較大的技術(shù)、研發(fā)壓力，天威保變的薄膜電池產(chǎn)業(yè)基本沒能經(jīng)濟生產(chǎn)。

天威保變并非傳統(tǒng)的新能源行業(yè)成員，產(chǎn)能投產(chǎn)時恰逢行業(yè)景氣度劇烈下滑。同時企業(yè)介入的晶硅制造、薄膜電池產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)技術(shù)門檻較高，沒能夠形成良好的市場競爭能力，2012年以來相關(guān)業(yè)務連續(xù)虧損。

天威保變主要的新能源生產(chǎn)資產(chǎn)處置完畢，但相關(guān)資產(chǎn)仍會對集團構(gòu)成不利影響

對于上市公司天威保變而言，新能源相關(guān)資產(chǎn)應該已經(jīng)處置完成。上市公司新能源產(chǎn)業(yè)主要包括光伏和風電，其中光伏產(chǎn)業(yè)對應的資產(chǎn)和虧損規(guī)模占比更高。

但是需要注意的是天威保變以聯(lián)營公司形式介入的新能源產(chǎn)業(yè)2013年仍然繼續(xù)虧損，預計天威保變對其投資回收較為困難。與新能源板塊子公司之間的應收款項和擔保余額規(guī)模不大。

對于置換處置的新能源相關(guān)資產(chǎn)，仍然在天威集團體系內(nèi)部，未來仍然需要關(guān)注天威集團新能源業(yè)務的經(jīng)營風險。

天威集團、天威保變均在南方工業(yè)集團體系內(nèi)部，享受一定外部支持

天威集團屬于南方工業(yè)體系成員企業(yè)，是其輸變電和新能源板塊的主要經(jīng)營主體，同時南方工業(yè)是天威保變的直接股東。從歷史表現(xiàn)來看，天威集團在資金注入方面享受了一系列的外部支持。天威集團、天威保變信用水平將會受益于外部支持。