上半年煤炭行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯落后。截至6月19日,今年行業(yè)累計(jì)跌幅約17%,滬深300指數(shù)跌幅約9%。動(dòng)力煤板塊基本好于煤炭行業(yè)整體走勢(shì),但煉焦煤板塊明顯跑輸行業(yè)指數(shù)。

煤炭行業(yè)走勢(shì)判斷:或?qū)⒗^續(xù)探底。

需求端:煤炭需求增速=GDP增速+單位GDP能耗增速+原煤占能源消耗總量增速。GDP增速將趨勢(shì)性放緩,預(yù)計(jì)未來(lái)幾年GDP同比增速可能維持在7-8%之間;未來(lái)能效的提高和結(jié)構(gòu)性調(diào)整將極大降低中國(guó)的能源消費(fèi)強(qiáng)度;煤炭占能源消耗總量比例將趨勢(shì)性降低。據(jù)此,我們預(yù)計(jì)至2020年中國(guó)年均煤炭需求增幅將降至3%。

供給端:仍然有大量整合礦等待釋放,預(yù)計(jì)至2020年煤炭產(chǎn)能年均增速將保持2%-3%水平;從進(jìn)口煤量來(lái)看,我們預(yù)計(jì)到2020年,凈進(jìn)口煤年均增速會(huì)保持在10%以上。行業(yè)整體判斷:供過于求難以逆轉(zhuǎn),或?qū)⒊掷m(xù)低迷。我們認(rèn)為,隨著煤炭產(chǎn)能的逐年增加及需求的趨勢(shì)性放緩,煤炭行業(yè)供過于求的局面或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)并且加重,煤炭?jī)r(jià)格或繼續(xù)趨勢(shì)性向下,低位波動(dòng)。煤炭行業(yè)的機(jī)會(huì)主要還是來(lái)自于煤價(jià)的波動(dòng)機(jī)會(huì)及市場(chǎng)的超跌反彈機(jī)會(huì)。

資源稅改革利好有限,或有“劫富濟(jì)貧”效果。我們認(rèn)為此次資源稅改革最可能的是整體小幅減負(fù),各省區(qū)有差異。相對(duì)于從量定額征收,從價(jià)定率征收體現(xiàn)不同煤種稅負(fù)的差異性:煤質(zhì)較好、售價(jià)較高的煤炭噸煤稅負(fù)將加重;煤質(zhì)較差、售價(jià)較低的煤炭噸煤稅負(fù)將減輕。

下半年投資策略:或?qū)⒗^續(xù)探底,等待超跌反彈機(jī)會(huì)。煤炭行業(yè)在未來(lái)3-5年內(nèi)很難改變供過于求的局面,人工工資仍有壓縮空間,且煤礦間成本差異較大、稅費(fèi)清理騰出空間等因素,都為煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌提供了可能。由于供給持續(xù)增長(zhǎng),同時(shí)需求增速持續(xù)放緩,供過于求的局面恐怕會(huì)愈演愈烈。目前,煤炭行業(yè)整體估值處于較高位臵,未來(lái)行業(yè)難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。若有機(jī)會(huì),可能是來(lái)自于超跌反彈、跟隨大盤走勢(shì)及預(yù)期等。

股價(jià)催化劑可能有:限產(chǎn)保價(jià)有大動(dòng)作;高耗能行業(yè)用電快速反彈;固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目加快。