近4個(gè)月，國際油價(jià)持續(xù)下跌，其中，WTI原油價(jià)跌了27.5%，布倫特原油價(jià)跌了27.2%，若用金融資本市場分析法看，這兩個(gè)市場均已進(jìn)入熊市。特別是9月29日后的新一輪快速下跌，使12個(gè)交易日跌幅高達(dá)13.52%。

從沙特出口數(shù)據(jù)看，今年8月，沙特日均出口原油666萬桶，低于去年8月日均出口原油779萬桶的規(guī)模，降幅達(dá)14.51%。今年5月至8月，美國從沙特日均進(jìn)口原油100萬至120萬桶；去年6月至今年4月，這一數(shù)據(jù)是130萬至160萬桶，即美國對沙特原油的日均進(jìn)口量僅減少了30萬至40萬桶。而且，受煉油工藝、技術(shù)、裝備等約束，美國不可能立即因頁巖油產(chǎn)量高產(chǎn)就有能力完全替代沙特原油。所以，沙特短期根本沒必要去搶占美國市場。

從博弈模型看，沙特儼然成為了“慈善家”。沙特承受和化解著伊朗、伊拉克、利比亞等國超配額出口原油給市場帶來的沖擊，同時(shí)也忍受著美國頁巖油增產(chǎn)后失去的少部分市場份額。在長達(dá)一年多減少出口保價(jià)的情況下，沙特若反向超大規(guī)模增加出口打壓油價(jià)，以犧牲總收入和貶損資源價(jià)值的方式去實(shí)現(xiàn)別人的政治目的，顯然不是其意愿和選擇。

從美國的情況看，雖然其重化工業(yè)開始恢復(fù)，但美國整體經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)蘇根基并不扎實(shí)。2008年金融危機(jī)后，其國內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)走勢僅是將“L”字的“橫”向上稍微抬起，而股票等金融資本市場一路上漲，并屢創(chuàng)新高，形成了漂亮的大“V”字形反轉(zhuǎn)。兩者疊加后，形成一個(gè)耷拉右肩的“V”字形復(fù)蘇軌跡。所以，此時(shí)美國為了國際地緣政治斗氣而與沙特聯(lián)手打壓油價(jià)，無視國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求，似乎不是美國民主與共和兩黨的首選。

其實(shí)，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)降低交易保證金，預(yù)示著價(jià)格中還有泡沫或監(jiān)管者認(rèn)可價(jià)格下跌。反之，如果上調(diào)，說明監(jiān)管者不希望價(jià)格下跌。這是最初級的操盤策略之一。

9月中旬，EIA、IEA、歐佩克及研究咨詢機(jī)構(gòu)集體下調(diào)2015年全球石油需求增長預(yù)期，使市場提前透支了油價(jià)下跌的空間。為確保美國經(jīng)濟(jì)安全增長，10月3日，CME系統(tǒng)性上調(diào)WTI旗艦期貨合約及其金融型、日歷型等衍生金融工具及成品油相關(guān)的衍生金融工具的交易杠桿，增加幅度在10%左右，試圖告誡做空的交易者應(yīng)適可而止。

但是，此時(shí)的油價(jià)猶如向山下滾落的石頭正好走在半山腰，過大的勢能使油價(jià)繼續(xù)下跌。10月17日，CME再次出手，除上調(diào)上述WTI金融工具交易杠桿外，還上調(diào)了與布倫特原油相關(guān)的跨市衍生金融工具的交易杠桿，兩次累計(jì)最大增幅達(dá)28.21%，國際油價(jià)下跌趨勢戛然而止。參與者卻開始積極評估后續(xù)監(jiān)管力度可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

10月24日，CME進(jìn)一步上調(diào)WTI原油旗艦期貨合約與其衍生的蝶式（Butterfly）、鷹式（Condor）套利金融工具的交易杠桿，最大增幅達(dá)66.67%；同時(shí)降低多數(shù)取暖油期貨合約與其他成品油之間的蝶式套利金融工具的交易杠桿，最大降幅達(dá)20%，在阻嚇投機(jī)資本惡性炒作的同時(shí)，為煉油商提供了有效的避險(xiǎn)工具。

在這一輪調(diào)整之后，CME又擔(dān)心國際資本撤離美國市場去阻擊亞洲市場原油價(jià)格，因此，10月30日，CME提升了迪拜交易所阿曼原油期貨合約及其金融型和在新加坡等亞洲市場交易的阿曼原油交易工具的交易杠桿，最大升幅達(dá)32.26%，使美洲和亞洲做空油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

不過，在美國結(jié)束本輪量化寬松的首個(gè)交易日，WTI油價(jià)還是下跌了2.38%。CME不得不在11月3日晚繼續(xù)上調(diào)柴油、天然氣、電力等幾個(gè)交易工具的交易杠桿，進(jìn)一步降低價(jià)格波動對美國通縮的沖擊。

本輪國際油價(jià)下跌使美國和沙特備受爭議，但眼瞧著包括原油在內(nèi)的大宗商品步入“熊途”，美國市場管理者還是不得不痛苦地利用管理工具努力對沖著美元匯率上升通道對油價(jià)的影響。（作者：馮躍威，為財(cái)經(jīng)專欄作家）