過去3年，美國股市上漲主要受估值擴張的推動，企業(yè)利潤穩(wěn)步增長，市盈率(P/E)擴張60%，高盛(GoldmanSachs)指出，未來幾年這一邏輯將會徹底逆轉(zhuǎn)：市盈率將會收縮10%，由于宏觀面存在多種可能性，企業(yè)盈利軌跡將變得不那么清晰。不過高盛相信，油價持續(xù)下跌對美國經(jīng)濟和企業(yè)盈利是有利因素。

在2011年至2013年間，美國上市公司的盈利可預(yù)測性非常強，原因是美國利率非常穩(wěn)定(聯(lián)邦基金利率處于零附近)、布倫特原油穩(wěn)定在100-120美元左右，美國GDP增長雖然較為疲軟但增速穩(wěn)定，美元也相對穩(wěn)定。標普500指數(shù)的預(yù)期市盈率從2011年第三季度的10.2倍飆升至目前的16.6倍，升幅超過60%。

高盛分析師預(yù)計，未來四年，標普500市盈率將下滑至10%，原因是全球增長、美聯(lián)儲政策、大宗商品和貨幣走勢的不確定性將導(dǎo)致企業(yè)盈利的可預(yù)測性下降。

根據(jù)高盛的基準預(yù)測，2015年和2016年標普500指數(shù)每股盈利(EPS)將分別為122美元和131美元，標普500指數(shù)分別漲至2100點和2200點。在這一預(yù)測中，高盛假定美國GDP年增速為3%、布倫特平均油價分別為84美元和90美元、美國聯(lián)邦基金利率2016年底升至1.6%、10年期國債收益率升至3.5%。

不過高盛同時指出，下述情況出現(xiàn)的可能性也很大：“油價和利率低于我們當前的預(yù)期、美國GDP增速高于我們的預(yù)期，從而導(dǎo)致企業(yè)盈利和股市點位均超出我們的預(yù)測值之上。”

在上周美聯(lián)儲會議之后，高盛維持美聯(lián)儲將在2015年9月加息的判斷。根據(jù)以往經(jīng)驗，美聯(lián)儲首次加息將標志著股市市盈率擴張期的結(jié)束。

高盛在報告中稱，油價下跌對美國經(jīng)濟和企業(yè)盈利構(gòu)成凈利好。雖然油價下跌會降低能源板塊的資本支出，但其對消費的提振足以抵消這一點。高盛模型顯示，油價每下跌10美元，對標普500指數(shù)2015年和2016年EPS的提升幅度分別為2美元和4美元左右。

“如果油價維持在當前水平附近，2015年EPS將為125美元，2016年將為139美元，后者比我們當前預(yù)測值高出8美元。”