2015年一季度:業(yè)績再次低于預(yù)期

中國神華2015年一季度凈利潤同比下滑42%。除煤價(jià)同比下跌11.3%外,煤炭銷量和售電量也分別同比下降33.5%和7.6%,主要?dú)w因于:1)持續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)增速;2)來自進(jìn)口煤炭以及水力發(fā)電/西部地區(qū)電力供應(yīng)的競爭。公司估算近期上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)將對2015年稅前利潤產(chǎn)生約人民幣26.50億元的不利影響。

中煤能源連續(xù)第三個季度出現(xiàn)虧損(按國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則核算),主要?dú)w因于煤價(jià)同比下跌13.5%以及利息費(fèi)用同比增長90%。鑒于公司4,200萬噸/年的在建新增產(chǎn)能,我們預(yù)計(jì)其凈負(fù)債率將保持在高位,利息費(fèi)用將繼續(xù)對盈利能力造成壓力。

煤價(jià)隨庫存回補(bǔ)而企穩(wěn),但不會大幅反彈

今年至今秦皇島煤價(jià)每周都創(chuàng)下新低,5,500大卡煤炭價(jià)格目前為人民幣415元/噸(2014年谷底為人民幣475元/噸);中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,目前國內(nèi)80%的煤炭企業(yè)處于虧損狀態(tài)。我們預(yù)計(jì),在近期庫存下滑(截至3月底主要獨(dú)立發(fā)電企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為20天,而2月底以來為26天)之后煤價(jià)將因庫存回補(bǔ)需求而企穩(wěn)。然而,由于缺乏實(shí)際需求支撐,我們預(yù)計(jì)煤價(jià)不會大幅反彈。4月份以來,六大電廠日均煤炭消費(fèi)量月環(huán)比增長7%,但同比仍下降10%。

“扶持性”政策可能只會支撐銷量,而非價(jià)格

新華網(wǎng)報(bào)道,中國正在考慮將煤炭增值稅稅率從17%下調(diào)至13%,國家稅務(wù)總局近期發(fā)布了一份文件幫助落實(shí)對衰竭期煤礦開采的資源稅下調(diào)。不過,我們認(rèn)為任何旨在進(jìn)一步減輕煤炭企業(yè)稅負(fù)的有利政策都僅會令行業(yè)成本曲線進(jìn)一步下降,并使得邊際生產(chǎn)商能夠維持運(yùn)營。

中國神華仍是我們在煤炭企業(yè)中唯一一家評級為買入的公司

我們將中國神華/中煤能源的2015-17年凈利潤預(yù)測下調(diào)了3%-11%/40%-147%,以體現(xiàn)最新公布的業(yè)績和公司指引。我們將基于市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率的12個月價(jià)格調(diào)整了-2%/-2%(H股)和+9%/+9%(A股)以計(jì)入A股流動性溢價(jià)(目標(biāo)市凈率與凈資產(chǎn)回報(bào)率未作調(diào)整)。中國神華仍是我們在研究范圍內(nèi)煤炭企業(yè)中唯一一家評級為買入的公司,因?yàn)槲覀冋J(rèn)為其一體化業(yè)務(wù)模式將幫助公司渡過持續(xù)的煤炭行業(yè)下行周期。維持對中煤能源的中性評級。