煤炭國企改革有特殊性，疊加特定周期下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)脫困。目前A股煤炭開采板塊絕大多數(shù)都是國有企業(yè)，國有上市公司對應(yīng)市值比例超過90%。2012年中期以來，煤價已出現(xiàn)連續(xù)三年的下行，行業(yè)盈利已進(jìn)入全面虧損期。因此，煤炭企業(yè)的國企改革疊加了產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等多重宏觀因素。低迷景氣迫使企業(yè)在困境中尋找微觀變革的出路，而國企改革的政策紅利則將在中觀及宏觀層面為煤炭企業(yè)帶來深遠(yuǎn)影響。

煤炭國企改革沿五大路徑展開，上市公司價值將獲得重估。按照目前的國企改革實踐及預(yù)期，煤炭企業(yè)國企改革主要有五大方式：一是行業(yè)兼并重組，去產(chǎn)能并解決行業(yè)同質(zhì)競爭問題；二是以股權(quán)為紐帶引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化資產(chǎn)；三是集團(tuán)成立國有資本運營、投資公司，對國有資產(chǎn)進(jìn)行整合，有助集團(tuán)煤礦資產(chǎn)的整體注入（上市公司平均產(chǎn)量僅占集團(tuán)整體產(chǎn)量的50%）；四是上下游產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化的整合；五是對上市公司平臺的再造和再利用。

改革的核心是盤活目前盈利較低的煤礦類重資產(chǎn)，提高國有資本的使用效率，實現(xiàn)國有資本的保值增值；而上市公司作為連接實體改革與股權(quán)融資的紐帶平臺，其價值將在改革的過程中得到重估。 國企改革帶來溢出效應(yīng)，或加速行業(yè)變革。國企改革不單是單個企業(yè)國有資本運營層面的變化，這過程中也伴隨各種創(chuàng)新效應(yīng)，后續(xù)或?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

首先，此輪國企改革將強(qiáng)化煤炭企業(yè)的戰(zhàn)略意識，完善激勵機(jī)制，扭轉(zhuǎn)過去過分依賴資源的單一、粗放型發(fā)展模式；第二，伴隨著國有企業(yè)的橫向并購和上下游資源聯(lián)合，未來行業(yè)或出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的變革；第三，國企改革或促進(jìn)商業(yè)模式的創(chuàng)新，比如利用互聯(lián)網(wǎng)對煤炭行業(yè)進(jìn)行改造等。 風(fēng)險因素：國企改革政策落地低于預(yù)期，實質(zhì)性的改革推進(jìn)緩慢。國企改革在集團(tuán)層面改造較多，但對上市公司影響有限。

投資策略：把握國企改革龍頭，享受長期政策紅利。低迷景氣下，國企改革將成為改善行業(yè)預(yù)期、支撐板塊上漲的核心邏輯，央企及地方龍頭公司有望在國企改革中全面受益，我們建議關(guān)注有安全邊際且國企改革預(yù)期較為強(qiáng)烈的個股，短期建議關(guān)注國投新集/山煤國際（國企改革彈性標(biāo)的），中長期建議配置中煤能源/中國神華（低估值央企）、安源煤業(yè)/兗州煤業(yè)（地方國企改革龍頭）、陽泉煤業(yè)/潞安環(huán)能（山西煤炭上市公司龍頭，未來將受益于山西金融振興政策）。