售電側(cè)將是本輪電改最大亮點，并將隨著整體電改加速逐步釋放改革紅利。結(jié)合發(fā)達國家售電改革的相關(guān)經(jīng)驗和中國情況，我們認為未來售電側(cè)放開之后，具有成本優(yōu)勢和數(shù)據(jù)優(yōu)勢的配售一體化和發(fā)售一體化公司仍將是售電市場主流，而具有用電服務(wù)技術(shù)和客戶積累的獨立售電公司或?qū)⒚摲f而出，通過提供優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)獲得市場份額。

一、電改逐步加速，售電側(cè)有望全面鋪開

自2015年初電改啟動以來，中國已經(jīng)開放了19個輸配電試點，4個電力綜合試點和3個售電側(cè)試點，并在20多個省市建立了電力交易中心。能源局在16年3月提出要將交易電量逐步提高，并在2018/20年分別完全放開工/商業(yè)的交易電量;而發(fā)改委也于近期下發(fā)放開發(fā)用電計劃的征求意見稿，以期加快減少計劃電量占比，建立完善的電力交易市場。隨著電力交易從大用戶逐步擴大至中小用戶，可以代理中小用戶進行交易的售電公司也將隨之崛起，因此售電側(cè)改革有望在全國快速鋪開，為現(xiàn)存近500家售電公司帶來廣闊的市場。

二、廣東售電市場先行，引爆市場活力

廣東在售電試點方面領(lǐng)先全國，已經(jīng)在2016年3-7月間開展了5次集中電力交易，總成交84億度電，其中72%是由售電公司代理交易。平均折讓幅度為0.1元/度，讓利達到8.65億元，而售電公司對客戶的終端價格比目錄電價一般僅下浮0.01-0.03元/度，所以大部分利潤實則被售電公司獲取。然而隨著更多售電公司進入和用戶對電價敏感性提高，我們認為該種暴利模式無法持續(xù)和復(fù)制，未來還是看重售電公司在電價成本，付款周期和增值服務(wù)等方面的競爭優(yōu)勢。根據(jù)國外經(jīng)驗，售電業(yè)務(wù)的Ebit率長期均衡在4%左右。

三、售電側(cè)放開既是挑戰(zhàn)也是機遇

對發(fā)電公司而言，售電側(cè)放開既是挑戰(zhàn)也是機遇。在用電過剩的情況下，電力交易往往伴隨著大幅的電價折讓(2016 年預(yù)計交易電價較標桿下降15-20%)，因而電改加速和交易電量的大幅提高，意味著平均電價的快速下降，將對發(fā)電商，尤其是火電公司，帶來巨大的挑戰(zhàn)。然而，根據(jù)國外經(jīng)驗，由發(fā)電公司成立的售電公司將有較大的成本優(yōu)勢，因而可以在售電開放后占據(jù)較大的市場份額，部分彌補交易電量提高帶來的挑戰(zhàn)。在英國，發(fā)電商的售電業(yè)務(wù)利潤貢獻已經(jīng)超過發(fā)電業(yè)務(wù)，達到總利潤額的55%。