人民銀行旗下中國外匯交易中心表示，人民幣中間價形成機制將引入“逆周期因子”，以對沖市場情緒而放大的單邊市場預(yù)期。市場人士分析，此番調(diào)整將減弱上一日收盤價對人民幣中間價的影響，或有助于人民幣匯率保持穩(wěn)定。

5月26日，外匯交易中心發(fā)布答記者問確認(rèn)，外匯市場自律機制匯率工作組“正在考慮”將人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。“前一交易日日盤收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價形成機制已獲得成員認(rèn)可。

外匯交易中心表示，當(dāng)前境內(nèi)外匯市場可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大單邊市場預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致市場供求出現(xiàn)一定程度的“失真”，增大市場匯率超調(diào)的風(fēng)險。而在目前中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體向好，美元指數(shù)出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，以“收盤價+一籃子”機制確定的人民幣兌美元匯率中間價仍然在往貶值的方向運行，沒有很好地反映中國經(jīng)濟(jì)基本面。

因此，以工商銀行為牽頭行的外匯市場自律機制匯率工作組建議，在中間價報價模型中增加逆周期因子，以“適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的‘羊群效應(yīng)’”。

“逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面變化動態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面情況，使中間價報價更加充分地反映我國經(jīng)濟(jì)運行等基本面因素，更真實地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。”外匯交易中心在新聞稿中表示，模型參數(shù)由各報價行根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯市場形勢的判斷自行設(shè)定。

“目前人民幣兌美元匯率中間價較穩(wěn)定，但這個穩(wěn)定存在很大風(fēng)險。美元指數(shù)在不斷下行，今年已經(jīng)下行了4%，但人民幣匯率升值不到1%。未來一旦美元指數(shù)反彈，人民幣貶值壓力會上升。而最近中國基本面較好，但收盤價沒有明顯升值，說明市場情緒有貶值壓力。因此這樣的調(diào)整是為了讓收盤價不要持續(xù)貶值。”中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任肖立晟表示。

雙管齊下穩(wěn)匯率

“從昨日（5月25日）大行砸盤，到今天透露調(diào)整中間價定價機制來看，近期穩(wěn)定人民幣匯率的意圖明顯。”有中資行外匯交易員表示。

申萬宏源債券分析師孟祥娟、秦泰撰文指出，美元指數(shù)上行乏力的背景下，人民幣兌美元匯率存在雙向波動的基礎(chǔ)，但市場交易本身難以形成一致預(yù)期，因此需央行采取措施進(jìn)行一定的引導(dǎo)。而具體措施，一是可以調(diào)整中間價形成機制，令中間價有所升值；二是在交易時段進(jìn)行一定程度的入市交易，直接影響匯率收盤價。

5月25日，大行入市賣美元、補充市場上的美元流動性，在岸離岸人民幣兌美元即期匯率雙雙觸及兩個月來高位。

此外，近期人民幣兌美元中間價與即期成交價之間價差一直在100點以上，甚至一度超過200點，中間價也連續(xù)超過前一日收盤價。5月25日，中間價報6.8695，較前一日收盤價上調(diào)214點；5月24日，中間價報6.8758，較前一日收盤價上調(diào)147點。

根據(jù)孟祥娟團(tuán)隊的觀察，5月15日至25日，中間價罕見地連續(xù)顯著高于前收盤價，日均高出212點，其中僅兩個交易日基本可由“一籃子貨幣匯率變化”所解釋。“我們認(rèn)為近期中間價持續(xù)走強，即與央行調(diào)整報價機制，弱化前日收盤價的影響有關(guān)，其目的即是在美元走弱時期促使中間價走強。”

弱化收盤價影響

此前，人民幣匯率中間價是“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的定價機制。其中，一籃子貨幣匯率變化分為基礎(chǔ)部分和人為調(diào)節(jié)部分。

報價行報價時，首先需要加權(quán)計算三個貨幣籃子，即CFETS（中國外匯交易中心）、BIS（國際清算銀行）和SDR（國際貨幣基金組織特別提款權(quán)）的人民幣匯率指數(shù)，在過去24小時保持不變所需要的人民幣兌美元匯率，取該匯率與上日中間價的差額，此為基礎(chǔ)部分；之后，報價行需根據(jù)自身情況，對基礎(chǔ)部分進(jìn)行一定人為調(diào)節(jié)，便得出該行的一籃子貨幣匯率變化；最后，報價行需用此數(shù)加上前一日收盤價，即為該行當(dāng)日的人民幣中間價報價。

“8·11”匯改以來，隨著央行對人民幣匯率中間價形成機制的不斷修正，收盤價對中間價的影響也在不斷減小。

2015年8月11日，央行完善人民幣對美元匯率中間價形成機制，強調(diào)中間價報價要參考前一天收盤價。2015年12月11日發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，加大了參考一籃子貨幣的力度；2016年2月份起，初步形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。2017年2月份將中間價對一籃子貨幣的參考時段由24小時調(diào)整為15小時，避免了美元日間變化在次日中間價中重復(fù)反映。

這次調(diào)整之后，人民幣兌美元匯率中間價將變成“前一交易日日盤收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的機制，進(jìn)一步減小了前一交易日收盤價對人民幣兌美元匯率中間價的影響。

“現(xiàn)在的人民幣中間價形成機制有順周期和內(nèi)嵌的貶值預(yù)期兩個缺陷，央行一直在為這個缺陷做修補。但這些修補都是治標(biāo)不治本。人民幣匯率下一步還是應(yīng)該偏向于浮動匯率。這次的修正偏保守，是希望把匯率維持在可控制的范圍內(nèi)，不要有大的波動。但改革的方向應(yīng)該是繼續(xù)增加匯率彈性?，F(xiàn)在強調(diào)維持匯率穩(wěn)定，那么匯率的彈性可能逐步下降。”肖立晟表示。

5月26日，人民幣兌美元中間價略貶3個點，報6.8698元，較前一日收盤價下調(diào)20個點；16點30分日盤收于6.8610，較前一日收盤漲68個點。