光伏平價打開市場空間，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)起，金字塔型布局全產(chǎn)業(yè)鏈。品牌與渠道加成，2019年與2020年第一季度成績已出，光伏組件企業(yè)誰能贏得爭霸賽?

金字塔型布局全產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)創(chuàng)新不斷突破

光伏平價打開市場空間，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)起，金字塔型布局全產(chǎn)業(yè)鏈。2019年以來，受光伏全球平價需求爆發(fā)影響，光伏市場持續(xù)火熱，各大組件廠商紛紛布局產(chǎn)能擴(kuò)張。由于單一組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)難以獲取利潤，組件廠商多采取金字塔型向上布局全產(chǎn)業(yè)鏈。通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局的方式，企業(yè)一方面可以參與光伏技術(shù)的研發(fā)進(jìn)程，提高技術(shù)敏感性和市場先鋒優(yōu)勢;另一方面，保證上下游原材料之間供應(yīng)順暢， 獲取多環(huán)節(jié)利潤。

同時，隨著高效PERC技術(shù)成為市場主流應(yīng)用，單晶PERC成為行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)主要方向。組件廠商加碼上游電池片產(chǎn)能布局，開啟單晶PERC電池改造和擴(kuò)產(chǎn)計劃。2020 年開年以來，多家光伏龍頭企業(yè)先后宣布大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計劃，晶澳發(fā)布年產(chǎn)10GW 高效電池和10GW高效組件的擴(kuò)產(chǎn)計劃，隆基股份宣布將于2021年將電池片和組件 產(chǎn)能提升至20GW和30GW。

技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，雙面雙玻滲透加速，密排、多主柵技術(shù)大勢所趨。雙面雙玻技術(shù)可有效提升組件發(fā)電量，隨著下游應(yīng)用端接受度提高，以及安裝方式的逐步優(yōu)化，雙面雙玻滲透有望提速。此外，半片、疊瓦等密排技術(shù)和多主柵技術(shù)正成為行業(yè)發(fā)展趨勢，未來市場占比有望持續(xù)提升。

品牌強(qiáng)化+渠道構(gòu)筑，打造組件核心競爭力

組件使用周期長，品牌背書是客戶考慮重點(diǎn)。組件使用期一般為 20-30 年，電站投資周期測算一般在 15 年以上，因而對于組件企業(yè)的經(jīng)營壽命需要有更多的考量。并且，海內(nèi)外大型的能源機(jī)構(gòu)更傾向于綁定大型供應(yīng)商簽訂訂單，以保證產(chǎn)品的質(zhì)量和后續(xù)服務(wù)。因而，終端客戶在選擇組件時更看重組件廠商的品牌，相應(yīng)的具備優(yōu)質(zhì)品牌的組件廠商有望獲得較高的產(chǎn)品溢價與客戶青睞。組件廠商近年來愈發(fā)重視如 PV Tech、BNEF 等國際評估機(jī)構(gòu)可融資性評級，以期打造國際品牌優(yōu)勢，提升核心競爭力。

龍頭廠商出口業(yè)務(wù)占比高，海外渠道構(gòu)筑優(yōu)勢顯著。觀察國內(nèi)龍頭組件廠商出口 業(yè)務(wù)占比，晶科、天合、晶澳、阿特斯、東方日升等出口業(yè)務(wù)占比均在 60%以上，隆基因組件產(chǎn)能釋放集中在 4 季度，全年出口占比較低。從出口均價看，龍頭企業(yè)出口均價均高于平均出口價格，顯示龍頭企業(yè)整體海外渠道構(gòu)筑優(yōu)勢顯著，且 享有一定的品牌溢價。

短期疫情或致海外裝機(jī)受挫，中長期看需求持續(xù)向好

疫情全球化蔓延，檢疫加強(qiáng)或致短期外貿(mào)受挫。從組件的出口情況來看，2019年 我國組件出口總額達(dá)173.1億美元，同比增長33.3%，其中出口排名前十的國家分 別為荷蘭、日本、越南、印度、澳大利亞、巴西、墨西哥、烏克蘭、西班牙和德國。在疫情全球化蔓延背景下，各國將加強(qiáng)貿(mào)易和人員流通管理。預(yù)計此次疫情 將導(dǎo)致出口產(chǎn)品檢疫加強(qiáng)，或致光伏產(chǎn)品短期外貿(mào)受挫。

2月組件出口總量有所減少，部分地區(qū)不降反升，頭部企業(yè)集中度提升。2020年2 月我國組件出口總金額6.8億美元，同比減少33.1%;出口規(guī)模2.8GW，同比減少 22.8%。值得注意的是，出口美國、巴西組件總金額達(dá)到0.82和0.65億美元，實(shí)現(xiàn) 大幅逆勢上漲。組件企業(yè)方面，行業(yè)龍頭企業(yè)資源調(diào)配和貿(mào)易渠道掌控方面優(yōu)勢 得以突顯，行業(yè)集中度明顯提升。

疫情短期構(gòu)成擾動，中長期看需求持續(xù)向好。當(dāng)前國內(nèi)頭部企業(yè)訂單與產(chǎn)能均處于飽滿狀態(tài)，且大多海外訂單簽訂到三季度。初步判斷此次疫情影響將會在二季度見頂，疫情對短期組件出口和海外光伏裝機(jī)構(gòu)成影響有限。中長期看，在光伏平價、能源環(huán)保等因素帶動下，海外光伏裝機(jī)需求將持續(xù)旺盛，短期疫情影響對 交貨進(jìn)度或有所后移，但不影響市場中長期需求。

我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈已占據(jù)全球主導(dǎo)地位，未來將持續(xù)受益光伏滲透率提升所帶來的 行業(yè)高景氣周期，建議投資者可圍繞三條主線進(jìn)行布局：

1) 行業(yè)低估值龍頭價值顯現(xiàn)：受本次疫情影響，光伏行業(yè)整體回調(diào)明顯，低估 值龍頭價值顯現(xiàn)。中長期看，全球光伏需求大幅提升，中國光伏制造業(yè)占全球絕對主導(dǎo)地位，國內(nèi)具有技術(shù)、成本雙重優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望獲取最豐厚 收益?？春卯a(chǎn)業(yè)鏈龍頭通威股份、隆基股份;

2) 關(guān)注大硅片替代趨勢：大尺寸硅片降本增效顯著，未來趨勢化明顯。當(dāng)前下 游廠商積極響應(yīng)，聯(lián)動擴(kuò)建產(chǎn)能兼容M6與M12，大硅片替代有望得以加速。建議關(guān)注 M12 大硅片龍頭中環(huán)股份、設(shè)備廠商晶盛機(jī)電;

3) 關(guān)注 HJT 技術(shù)突破：異質(zhì)結(jié)電池具有高轉(zhuǎn)換效率、無光衰、雙面發(fā)電、溫度特性好等優(yōu)勢，最有望成為下一代主流高效光伏電池技術(shù)。當(dāng)前設(shè)備與原料國產(chǎn)化替代趨勢明顯，降本空間巨大。異質(zhì)結(jié)投資正在加速，產(chǎn)業(yè)化元年將 至，建議關(guān)注設(shè)備廠商捷佳偉創(chuàng)、邁為股份，電池片廠商東方日升。