2010年以來，中國風(fēng)電和光伏電站資產(chǎn)交易累計(jì)披露規(guī)模達(dá)28GW，交易區(qū)域、交易主體、交易方式等受到政策、市場等多方面影響變化很大。隨著2020年補(bǔ)貼目錄的擴(kuò)大和平價風(fēng)光項(xiàng)目的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來五年交易規(guī)模將穩(wěn)步上升。由華能天成融資租賃有限公司與彭博新能源財(cái)經(jīng)共同撰寫的《中國新能源電站資產(chǎn)交易白皮書》，通過分析過去十年間新能源電站資產(chǎn)交易的特點(diǎn)、動因和價格形成機(jī)制，對未來交易趨勢進(jìn)行展望。

2010至2019年間，公開披露的我國新能源電站資產(chǎn)交易總規(guī)模達(dá)28.3GW，其中光伏約18.6GW、風(fēng)電約9.7GW。近五年，每年交易規(guī)模穩(wěn)定在4GW左右。2018年的光伏電站資產(chǎn)交易規(guī)模達(dá)到歷史最高，2019年的風(fēng)電資產(chǎn)交易規(guī)模也在2014年后創(chuàng)新高。國家可再生能源補(bǔ)貼目錄下發(fā)的當(dāng)年，交易規(guī)模也顯著增加。

我國新能源電站資產(chǎn)交易標(biāo)的多為已并網(wǎng)項(xiàng)目，占累計(jì)交易規(guī)模的56%，而在建期項(xiàng)目的交易規(guī)模較歐美市場偏少。從2017年起，交易涉及的光伏項(xiàng)目已運(yùn)行年限顯著提高，體現(xiàn)了買方對于補(bǔ)貼目錄內(nèi)項(xiàng)目（2016年4月前建成）的偏好。

從電站資產(chǎn)交易的出售方來看，民營企業(yè)一直遙遙領(lǐng)先，央企在風(fēng)電資產(chǎn)交易中占比也較高。外資企業(yè)和金融資本在出售方市場參與程度較低，與本身持有電站資產(chǎn)較少有關(guān)。在光伏電站資產(chǎn)出售方市場，民營企業(yè)可謂“一枝獨(dú)秀”，過去十年間共出售光伏電站資產(chǎn)12.8GW，占比約69%。在風(fēng)電資產(chǎn)出售方市場，央企和民營企業(yè)“齊頭并進(jìn)”，二者在過去十年間出售的風(fēng)電資產(chǎn)交易規(guī)模中占比分別達(dá)到38%、35%。

新能源電站資產(chǎn)交易單價呈逐年下降趨勢，但降幅小于其他主要國家。2019年，中國電站資產(chǎn)交易項(xiàng)目的平均單價為光伏5.8元/W，風(fēng)電7.9元/W。歷年交易中，金融資本和央企買方出價較高，民企買方出價偏低；地方國企、央企賣出價格較高，民企賣出價格相對偏低。2017年及2019年光伏電站資產(chǎn)交易價格出現(xiàn)較為明顯的下降，或分別與棄電率居高不下及《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(發(fā)改能源〔2018〕823號)（“531”）政策后行業(yè)前景變化有關(guān)。

一次涉及多個電站資產(chǎn)的批量交易模式是中國新能源電站資產(chǎn)交易市場的常態(tài)，與歐美成熟市場的交易特征一致。2010-2019年間，光伏電站資產(chǎn)批量交易占總交易規(guī)模的60%，且除2010年、2014年和2017年單獨(dú)交易規(guī)模大于批量交易規(guī)模外，其余各年批量交易規(guī)模占比均超過60%。過去十年間風(fēng)電資產(chǎn)批量交易規(guī)模達(dá)7.6GW，占總交易規(guī)模的78%，遠(yuǎn)超單獨(dú)交易規(guī)模。

對投資者而言，電站的控制權(quán)至關(guān)重要。2010年以來交易涉及的765個電站中，全資收購（即收購100%股權(quán)）類型占總交易數(shù)量的80%，成為絕對主流；其次為控股非全資類型（收購股權(quán)等于或超過50%），占比16%；參股類型的收購（收購股權(quán)小于50%）在近十年間僅34個電站，占比不足5%，以外資或金融資本參股央企/國企持有的電站為主，體現(xiàn)為財(cái)務(wù)投資行為。

影響新能源電站資產(chǎn)交易價格的因素，除了買賣雙方各自的交易驅(qū)動因素之外，還與政策變化、收益率要求、項(xiàng)目瑕疵、項(xiàng)目債務(wù)情況等因素密切相關(guān)。買賣雙方還會通過不同品質(zhì)電站“搭售”、調(diào)整付款節(jié)點(diǎn)等方式進(jìn)行價格博弈。雙方歷史合作情況、未來戰(zhàn)略規(guī)劃等諸多方面因素也會影響最終成交價格。

未來五年中，光伏電站交易規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)較大規(guī)模的提升?；谕杲灰滓?guī)模占累計(jì)裝機(jī)比例，我們估計(jì)，公開披露的交易量可能從過去每年2-3GW上升至5GW左右，今明兩年的光伏電站交易量有望創(chuàng)造歷史新高。相比之下，我們預(yù)計(jì)陸上風(fēng)電資產(chǎn)交易規(guī)模將保持在2019年的每年1GW左右。此預(yù)期基于獲得披露的交易規(guī)模，也體現(xiàn)對于受披露交易規(guī)模的展望。我國市場有更大量的交易未披露、未報(bào)道，未來市場的交易整體規(guī)模也將更大。

綜合補(bǔ)貼對應(yīng)的合理利用小時數(shù)調(diào)整、補(bǔ)貼撥付規(guī)模變化以及燃煤脫硫標(biāo)桿基準(zhǔn)價浮動的風(fēng)險(xiǎn)，未來光伏電站交易價格將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到3-3.7元/W。兩類項(xiàng)目價格的預(yù)期結(jié)合，成為我們對于未來交易市場項(xiàng)目單價的總預(yù)期：

價格上限由鎖定固定電價（包括近兩年競價中標(biāo)電價）的光伏項(xiàng)目決定。雖然2017年鎖定固定電價的項(xiàng)目在2025年時的估值折算成每瓦單價仍高于6元，但由于有交易需求的存量項(xiàng)目逐漸轉(zhuǎn)讓，鎖定過去高電價的項(xiàng)目逐漸被電價更低的新項(xiàng)目所取代，將會拉低平均交易價格。因此，單價上限將逐漸向2019、2020年項(xiàng)目在未來估值所對應(yīng)的單價靠攏。

價格下限由平價項(xiàng)目決定。平價項(xiàng)目的未來交易價格將取決于燃煤脫硫標(biāo)桿基準(zhǔn)電價是否在未來下調(diào)，若不下調(diào)，2020年的煤電基準(zhǔn)價成為收益法估值的基礎(chǔ)；若出現(xiàn)下調(diào)，交易單價將進(jìn)一步下降。

國有企業(yè)仍將是未來國內(nèi)新能源交易市場的收購主力，它們資金充足，有能源轉(zhuǎn)型的內(nèi)需，愿意長期持有項(xiàng)目，并且承受電價下降及補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

民企中，我們認(rèn)為大部分小規(guī)模民企將逐漸降低持有項(xiàng)目規(guī)模；或者在項(xiàng)目建設(shè)前就找到收購方，并網(wǎng)后馬上進(jìn)行項(xiàng)目轉(zhuǎn)手，以降低建成后轉(zhuǎn)賣困難、被迫持有及承擔(dān)未來收入壓力的風(fēng)險(xiǎn)。一小部分資產(chǎn)規(guī)模較大、資金實(shí)力較強(qiáng)的民企，則有望保持一定數(shù)量的電站持有和收購。隨著電改的推進(jìn)，尤其是“隔墻售電”的落實(shí)，分布式項(xiàng)目將可能成為更優(yōu)質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)更低的資產(chǎn)。預(yù)計(jì)將會有新的民營企業(yè)以及外企通過項(xiàng)目收購，在未來逐漸增加分布式資產(chǎn)的持有。