近日，重慶石油天然氣交易中心率先試水首單參考期貨價(jià)格的液化石油氣（LPG）現(xiàn)貨拍賣業(yè)務(wù)，起拍價(jià)參考前一天的大商所LPG期貨收盤結(jié)算價(jià)確定。該中心官網(wǎng)在介紹該筆業(yè)務(wù)時(shí)提到，“本次交易在定價(jià)方式上有所創(chuàng)新”，“有利于現(xiàn)貨合約與市場(chǎng)其他液化石油氣交易合約形成合力，滿足企業(yè)多元化、精細(xì)化、個(gè)性化需求，在實(shí)現(xiàn)‘期現(xiàn)結(jié)合’、構(gòu)建更為完善的能源商品市場(chǎng)體系方面做了有益嘗試”。

這對(duì)于上市僅僅一個(gè)月的LPG期貨、期權(quán)來說，無疑是一份來自市場(chǎng)的認(rèn)可，也更是一份責(zé)任。一個(gè)月來，LPG期貨、期權(quán)通過連續(xù)、公開、透明的交易模式，形成公允的價(jià)格，為現(xiàn)貨定價(jià)提供參考。LPG期貨、期權(quán)首月交投活躍，期現(xiàn)價(jià)格結(jié)合緊密，產(chǎn)業(yè)參與度和市場(chǎng)滿意度也在不斷增加。面對(duì)日益復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，LPG產(chǎn)業(yè)鏈借助金融工具管理風(fēng)險(xiǎn)的需求大大提升，而LPG期貨、期權(quán)將對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極作用。

首月運(yùn)行平穩(wěn)，避險(xiǎn)功能初顯

我國(guó)首個(gè)氣體能源衍生品――LPG期貨、期權(quán)上市一個(gè)月以來，合約交投相對(duì)活躍，產(chǎn)業(yè)客戶參與積極，期現(xiàn)價(jià)格結(jié)合緊密。尤其在原油能化板塊大幅振蕩的背景下，LPG衍生品市場(chǎng)運(yùn)行整體平穩(wěn)，衍生品市場(chǎng)功能初顯。

上市首月，LPG期貨市場(chǎng)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性較好，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與避險(xiǎn)提供了空間。從期貨成交情況看，截至4月30日，LPG期貨日均成交58.2萬手（單邊，下同），日均增長(zhǎng)15.9%，折合現(xiàn)貨后的大商所LPG期貨成交量是同期新交所掉期的16.6倍；日均持倉量6.8萬手，日均增長(zhǎng)9.6%。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，參與LPG期貨的法人客戶成交量、持倉量的日均增幅分別為19.2%、8.6%。國(guó)內(nèi)部分能源龍頭企業(yè)均參與了衍生品交易，近期一些企業(yè)通過在國(guó)際市場(chǎng)買入掉期合約鎖定原料進(jìn)口成本，同時(shí)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賣出LPG或PP（聚丙烯）期貨，進(jìn)而鎖定了銷售利潤(rùn)。

與期貨同步上市的LPG期權(quán)首月也表現(xiàn)出較高的活躍度，整體運(yùn)行平穩(wěn)，定價(jià)機(jī)制合理。截至4月30日，上市首月期權(quán)成交量16.2萬手，持倉量2.3萬手。日均成交量、日均持倉量較首日分別上漲148%、621%，日均持倉占標(biāo)的期貨的22.1%。其中，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的成交量占比分別是40%和60%，持倉量占比分別是45%和55%。

目前，已掛牌上市的LPG期權(quán)共計(jì)有5個(gè)系列358個(gè)合約，截至4月30日的LPG期權(quán)主力系列為2011，該系列期權(quán)成交量14.0萬手，占總成交量的86.7%。相關(guān)專家表示，在國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)及全球疫情蔓延的影響下，市場(chǎng)參與者通過LPG期權(quán)交易，一定程度上緩釋了標(biāo)的期貨的價(jià)格波動(dòng)。LPG期權(quán)與標(biāo)的期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)緊密，合成期貨與標(biāo)的期貨的價(jià)格相關(guān)性為99%，系列合約未出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。

受板塊高波動(dòng)的影響，上市以來LPG期權(quán)隱含波動(dòng)率圍繞較高中樞振蕩，與商品市場(chǎng)整體的高波動(dòng)環(huán)境相一致。“上市首月虛值看漲期權(quán)參與者明顯多于虛值看跌期權(quán)參與者，流動(dòng)性較好，虛值看漲期權(quán)權(quán)利金也呈現(xiàn)漲勢(shì)。”徽商期貨研究所能化分析師劉嬌表示。

采訪中記者了解到，重慶寰孚商貿(mào)股份有限公司（下稱“重慶寰孚商貿(mào)”）參與了首月LPG期貨交易。談及參與的感受，該公司負(fù)責(zé)人裴曉明表示，LPG期貨的出現(xiàn)為L(zhǎng)PG產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了價(jià)格參考基準(zhǔn)，使得現(xiàn)貨報(bào)價(jià)公開透明。對(duì)貿(mào)易商來講，期貨提供了建立“虛擬庫存”的可行性。“之前的市場(chǎng)不能夠鎖定未來價(jià)格，LPG現(xiàn)貨交易采取當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)、次日提貨的方式，很多企業(yè)特別是中小企業(yè)在采購上相對(duì)弱勢(shì)，沒辦法管理采購計(jì)劃。”裴曉明表示，LPG期貨上市后，貿(mào)易商可以建立“虛擬庫存”，通過期貨可以拍賣一周或一個(gè)月以后的庫存，下游企業(yè)可以均勻安排采購計(jì)劃和擴(kuò)展遠(yuǎn)期庫存管理。“拿到期貨倉單，企業(yè)不用擔(dān)心現(xiàn)貨的采購和倉儲(chǔ)問題，風(fēng)險(xiǎn)也可以通過期貨期權(quán)工具有效管理。”他稱。

因首月價(jià)格波動(dòng)較大，重慶寰孚商貿(mào)也同步做了期權(quán)的套保。“對(duì)企業(yè)來講，相比于此前只有單一的期貨或期權(quán)品種上市，LPG產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)一下子有兩個(gè)衍生品避險(xiǎn)工具，相信會(huì)有更多企業(yè)愿意主動(dòng)參與進(jìn)來。”裴曉明稱。

衍生品為現(xiàn)貨定價(jià)提供參考

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的重要功能之一。能夠作為現(xiàn)貨貿(mào)易報(bào)價(jià)的重要依據(jù)，是判斷一個(gè)期貨工具是否被市場(chǎng)所接受的重要標(biāo)志。而對(duì)于30天前還很陌生的LPG衍生品，如今已經(jīng)有實(shí)體企業(yè)開始利用衍生品價(jià)格來定價(jià)。

近日，一大宗能源商品交易中心――重慶石油天然氣交易中心率先試水首單參考期貨價(jià)格的液化石油氣現(xiàn)貨拍賣業(yè)務(wù)。起拍價(jià)參考前一天的LPG期貨近月合約結(jié)算價(jià)確定。據(jù)該中心官網(wǎng)，此次業(yè)務(wù)是“為落實(shí)國(guó)家有關(guān)要素價(jià)格主要由市場(chǎng)決定、保障不同市場(chǎng)主體平等獲取生產(chǎn)要素的要求”，“與此前開展的其他油氣產(chǎn)品交易相比，本次交易在定價(jià)方式上有所創(chuàng)新”，“有利于現(xiàn)貨合約與市場(chǎng)其他液化石油氣交易合約形成合力，滿足企業(yè)多元化、精細(xì)化、個(gè)性化需求，在實(shí)現(xiàn)‘期現(xiàn)結(jié)合’、構(gòu)建更為完善的能源商品市場(chǎng)體系方面做了有益嘗試。此外，本次交易采取靈活的交收方式，買方可以在指定交收期間內(nèi)任意選擇提貨日、一次性交收，受到交易會(huì)員歡迎”。

該中心副總裁熊垠州表示，交易中心要在要素市場(chǎng)建設(shè)中加快交易創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，切實(shí)服務(wù)上下游企業(yè)，降成本增效益。這次拍賣是一次有益的嘗試。

“以LPG期貨結(jié)算價(jià)為參考作為現(xiàn)貨拍賣的底價(jià)體現(xiàn)了現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，說明了LPG期貨上市以來由于參與者廣泛、市場(chǎng)影響力大、合約設(shè)計(jì)合理，得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，LPG開始逐步顯現(xiàn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。”天風(fēng)期貨研究所所長(zhǎng)賈瑞斌表示，這也使得現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格更為公開透明化，并且本次交易采取靈活的交收方式，便于客戶規(guī)劃采購計(jì)劃和節(jié)減庫存。

記者通過采訪了解到，此次拍賣有3家企業(yè)參加。成交賣方――重慶寰孚商貿(mào)負(fù)責(zé)人裴曉明表示，大商所推出LPG期貨、期權(quán)對(duì)行業(yè)的影響很大，企業(yè)愿意用期貨價(jià)格來確定現(xiàn)貨價(jià)格，這將使現(xiàn)有定價(jià)公開透明。期貨市場(chǎng)目前流動(dòng)性好，能更及時(shí)的反映國(guó)內(nèi)供需。因此，會(huì)有更多企業(yè)愿意采用期貨價(jià)格來協(xié)助報(bào)價(jià)。

記者了解到，由于國(guó)內(nèi)LPG跨區(qū)域流動(dòng)較少、貨源方之間流動(dòng)也較少，同時(shí)缺乏一個(gè)公認(rèn)的國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)，市場(chǎng)報(bào)價(jià)仍以每天隨行就市為主。

在裴曉明看來，LPG現(xiàn)貨市場(chǎng)目前基本上是不公開、不透明的，僅處于生產(chǎn)要素的“銷售市場(chǎng)”階段，還不是成熟的大宗商品“交易市場(chǎng)”。“從全國(guó)范圍來看，LPG現(xiàn)貨報(bào)價(jià)方式其實(shí)比較初級(jí)?，F(xiàn)貨定價(jià)方式相對(duì)不公開透明，上游貨源方在局部區(qū)域話語權(quán)相對(duì)較強(qiáng)、非市場(chǎng)化的流通限制較多；下游中小企業(yè)議價(jià)能力較弱，更多的是被動(dòng)接受現(xiàn)有定價(jià)；中游貿(mào)易商對(duì)于提高流通效率的作用有限，流通環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)管理、供應(yīng)鏈金融等附加服務(wù)尚未成形。”裴曉明告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

據(jù)介紹，氣體能源的特性決定了LPG運(yùn)輸半徑有限，LPG貿(mào)易具有明顯的區(qū)域性特點(diǎn)，各地報(bào)價(jià)都不太一樣，一般由當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)的上游企業(yè)報(bào)價(jià)為參考價(jià)。以山東地區(qū)為例，青島和淄博的價(jià)格可能就不一樣，主導(dǎo)報(bào)價(jià)的企業(yè)不同，不同企業(yè)的報(bào)價(jià)發(fā)布機(jī)制和價(jià)格也各不相同。上游報(bào)價(jià)不公開發(fā)布，只有會(huì)員客戶才能看到。此外，發(fā)布時(shí)間也不固定，一般上午10點(diǎn)半發(fā)布，但近期價(jià)格大幅波動(dòng)，個(gè)別地方的報(bào)價(jià)甚至到了中午都還未能發(fā)布。

對(duì)此，國(guó)投安信期貨原油資深分析師高明宇也表示，我國(guó)LPG的市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，且區(qū)域間流通量相對(duì)較少，原料氣細(xì)分領(lǐng)域多，各細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模相對(duì)較小，導(dǎo)致我國(guó)LPG報(bào)價(jià)以各煉廠、貿(mào)易商各自掛牌報(bào)價(jià)為準(zhǔn)，缺乏能較好反映市場(chǎng)行情的價(jià)格指數(shù)和交易雙方即時(shí)互動(dòng)的平臺(tái)。

從遠(yuǎn)期看，上述情況有望改善。我國(guó)是全球第一大LPG進(jìn)口國(guó)。4月初，全球大宗商品價(jià)格評(píng)估機(jī)構(gòu)阿格斯首次發(fā)布了中國(guó)LPG價(jià)格指數(shù)，以“人民幣/噸”為計(jì)價(jià)單位每天發(fā)布，采集華南地區(qū)6個(gè)碼頭現(xiàn)貨和短期浮動(dòng)合約價(jià)格的成交量加權(quán)平均值。

盡管如此，以國(guó)際大宗商品發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，參考衍生價(jià)格的浮動(dòng)定價(jià)方式更為合理、風(fēng)險(xiǎn)更小，而一口價(jià)的固定定價(jià)方式風(fēng)險(xiǎn)反而更大。一個(gè)更具風(fēng)向標(biāo)作用的參考價(jià)格和便于交易者更廣泛、更及時(shí)參與的市場(chǎng)會(huì)對(duì)我國(guó)LPG行業(yè)的發(fā)展與高效化至關(guān)重要，而由國(guó)內(nèi)交易所組織形成的以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的衍生品價(jià)格也將更好反映國(guó)內(nèi)真實(shí)供需，服務(wù)我國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

“LPG期貨和期權(quán)上市后，加速了我國(guó)LPG市場(chǎng)向成熟方向的發(fā)展，為現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)提供了一個(gè)高效而富有影響力的參考指標(biāo)。”裴曉明說。

在賈瑞斌看來，一個(gè)高度市場(chǎng)化而又參與者眾多的品種，在有成熟的期貨市場(chǎng)后采取基差點(diǎn)價(jià)是大勢(shì)所趨，能夠幫助企業(yè)更有效地管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和確定貿(mào)易價(jià)格。但由于LPG衍生品上市時(shí)間短，現(xiàn)階段仍需要一個(gè)持續(xù)宣傳引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)逐步接受的過程。

價(jià)格走勢(shì)符合市場(chǎng)預(yù)期

近期，LPG2011合約突破了前期3350元/噸左右的價(jià)格，目前期貨遠(yuǎn)月價(jià)格升水現(xiàn)貨，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于11月消費(fèi)旺季的樂觀情緒。

事實(shí)上，從首月LPG期貨、期權(quán)表現(xiàn)來看，LPG衍生品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐漸顯現(xiàn)，價(jià)格波動(dòng)基本反映市場(chǎng)預(yù)期及現(xiàn)貨供需情況。

據(jù)介紹，LPG期貨上市后，價(jià)格波動(dòng)較大，首日出現(xiàn)大跌基本符合當(dāng)時(shí)預(yù)期。隨后盤面持續(xù)走高，雖近期國(guó)內(nèi)外“黑天鵝”事情頻發(fā)，原油走低無疑對(duì)LPG市場(chǎng)帶來沖擊，但由于國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)剛需支撐、進(jìn)口成本維持高位，且CP紙貨表現(xiàn)好于預(yù)期，均為市場(chǎng)帶來信心，期貨價(jià)格反應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期，“氣勢(shì)”難擋。

據(jù)了解，LPG價(jià)格有明顯季節(jié)性，夏季需求相對(duì)少，價(jià)格較低；冬季采暖季期間，需求相對(duì)多，價(jià)格較高。目前LPG期貨2011合約比較好的反映了上述季節(jié)性走勢(shì)。

實(shí)際上，4月以來，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定給了市場(chǎng)信心，讓市場(chǎng)更加關(guān)注到11月是LPG旺季需求這個(gè)長(zhǎng)線邏輯。

“通過觀察可以看到，華南燃料氣現(xiàn)貨價(jià)格4月企穩(wěn)回升。”東證期貨研究院大宗商品研究主管金曉告訴記者，4月本身連著清明節(jié)和五一節(jié)兩個(gè)節(jié)日LPG燃料氣有一些補(bǔ)庫需求，另外，4月中旬在“熔噴布”間接影響下，燃料氣還出現(xiàn)過一波短暫的脈沖式行情。截至目前，華南燃料氣現(xiàn)貨價(jià)格從4月初的2400元/噸逐步反彈至2850元/噸。

除了現(xiàn)貨價(jià)格的支撐外，下個(gè)月國(guó)際CP價(jià)格預(yù)期將大幅上行抬升未來進(jìn)口氣成本。“由于新冠疫情的影響，印度在3月底宣布了為中低收入家庭免費(fèi)提供液化氣的計(jì)劃，4月印度LPG消費(fèi)需求表征21%，支撐了CP紙貨價(jià)格一路走強(qiáng)。5月CP丙烷、丁烷價(jià)格也從4月的230美元/噸上漲到320美元/噸。”金曉稱。

“由于LPG消費(fèi)明顯的季節(jié)性，歷史上11月LPG的現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)較4月的高出500―700元/噸。LPG2011較現(xiàn)貨升水的想象空間也是支撐期價(jià)一路走高的重要因素。”金曉說，目前來看，LPG首行合約期價(jià)較現(xiàn)貨升水達(dá)到550元/噸，相比歷史上4月和11月的價(jià)差處于正常區(qū)間，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)旺季的遠(yuǎn)期價(jià)格的合理預(yù)期。

記者了解到，在首月行情中，LPG期貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)、外盤紙貨價(jià)保持著高度的相關(guān)性，同時(shí)作為遠(yuǎn)期價(jià)格，期貨也能反映出市場(chǎng)對(duì)未來供需情況的預(yù)期，起到了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。銀河期貨高級(jí)研究員孫偉棋說，LPG期權(quán)價(jià)格對(duì)于時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值反應(yīng)充分，維持在30%―55%左右的高波動(dòng)率，反映了LPG當(dāng)前高度波動(dòng)的行情。目前賣權(quán)波動(dòng)率高于買權(quán)，與當(dāng)前大幅上漲行情相反，意味著期權(quán)市場(chǎng)對(duì)未來價(jià)格存在不同看法，具有較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用。

在業(yè)內(nèi)人士看來，衍生品作為實(shí)體企業(yè)的“風(fēng)控工具”，實(shí)體企業(yè)開始認(rèn)識(shí)到LPG衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將為穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展提供保障。隨著LPG期貨、期權(quán)不斷成熟運(yùn)行，期貨對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)格預(yù)期將更有有效、直接，期現(xiàn)基差也將更加穩(wěn)定。

滿足風(fēng)險(xiǎn)管理的多樣化訴求

上市首月，LPG期貨成交量及持倉量均迅速增長(zhǎng)，且期現(xiàn)價(jià)格結(jié)構(gòu)趨于合理，為產(chǎn)業(yè)客戶參與LPG期貨提供了良好條件。記者了解到，我國(guó)LPG進(jìn)口依賴度較高，與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，面對(duì)當(dāng)前國(guó)際原油市場(chǎng)大幅波動(dòng)，無疑會(huì)加劇國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)的波動(dòng)，也使得國(guó)內(nèi)LPG產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“國(guó)內(nèi)LPG企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求大大提升，也對(duì)衍生品工具提出了更高的要求，需要更全面和更精確的工具與策略來滿足這一需求。”高明宇如是說。

馬森能源有限公司作為國(guó)內(nèi)最大LPG進(jìn)口貿(mào)易商之一，其采購端及銷售端均面臨較大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口。正因如此，該企業(yè)在LPG期貨上市首日便參加集合競(jìng)價(jià)并達(dá)成交易，近期也在進(jìn)一步研究使用期權(quán)工具更靈活的管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

“LPG期貨、期權(quán)能夠幫助馬森能源根據(jù)自身業(yè)務(wù)實(shí)際，有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。”馬森能源總經(jīng)理林良杰介紹說，上市初期鑒于LPG期貨及現(xiàn)貨價(jià)格均處于近年來歷史低位，企業(yè)主要通過采取買入相關(guān)期貨合約方式鎖定未來采購成本。近期，內(nèi)外盤價(jià)差較為顯著，企業(yè)也在積極探索通過國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)與新加坡紙貨市場(chǎng)同步建倉方式，鎖定遠(yuǎn)期進(jìn)口利潤(rùn)。

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)LPG產(chǎn)業(yè)企業(yè)之前參與衍生品交易較多。由于我國(guó)進(jìn)口以中東貨源為主，因此交易對(duì)象多為在新加坡場(chǎng)外市場(chǎng)的CP紙貨?？梢钥吹降氖?，我國(guó)現(xiàn)貨企業(yè)已初具利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的習(xí)慣。“一個(gè)以國(guó)內(nèi)價(jià)格為基準(zhǔn)的期貨、期權(quán)衍生品市場(chǎng)會(huì)更高效、更精準(zhǔn)地滿足企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。”高明宇說。

事實(shí)證明，在當(dāng)前原油持續(xù)偏弱，未來LPG仍將面臨來自原料端壓制的背景下，“期貨+期權(quán)”組合也更受“青睞”，企業(yè)可同時(shí)使用期貨與期權(quán)，對(duì)敞口現(xiàn)貨進(jìn)行套保。

例如，4月1日，某貿(mào)易商希望對(duì)在手敞口庫存進(jìn)行套保，但認(rèn)為L(zhǎng)PG估值偏低，便采用50%期貨+50%期權(quán)的手段進(jìn)行套保。“該貿(mào)易商以2600元/噸在PG2011合約進(jìn)行50%賣出套保，另50%以350點(diǎn)買入看跌期權(quán)PG2011―P―2500套保，當(dāng)日現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為2625元/噸。”截至4月22日，現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)2880元/噸，盈利255元/噸。PG2011合約報(bào)收3129元/噸，PG2011―P―2500合約報(bào)收120元/噸，上述組合套保策略損失125元/噸，較完全使用期貨套保少損失174元/噸。通過組合的方式，最終貿(mào)易商達(dá)到了套保策略優(yōu)化的效果。

LPG期貨、期權(quán)的上市為產(chǎn)業(yè)提供了豐富的套?？臻g，在具體操作時(shí)，企業(yè)需要綜合考慮自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置和期貨期權(quán)工具的不同特點(diǎn)來制定符合自身實(shí)際情況的套保策略。

“從工具上來看，期貨可以對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的敞口來降低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)則可以實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率管理和增強(qiáng)收益等功能。”金曉表示，從產(chǎn)業(yè)鏈分工來看，產(chǎn)業(yè)鏈上游的生產(chǎn)企業(yè)往往會(huì)注重防范LPG產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致銷售利潤(rùn)減少的風(fēng)險(xiǎn)，下游的深加工企業(yè)往往會(huì)注重防范LPG原料氣價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本變大的風(fēng)險(xiǎn)。

金曉舉例說，LPG期貨上市以來，主力合約PG2011對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)差在變大，基差在走弱。對(duì)于LPG的上游生產(chǎn)企業(yè)來說，一般會(huì)形成5―7天的LPG庫存，他們可以選擇高位賣出LPG遠(yuǎn)期合約對(duì)庫存進(jìn)行保值，既幫助煉廠鎖定了LPG價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又可以利用contango曲線結(jié)構(gòu)獲得收益。對(duì)于LPG的進(jìn)口商來說，由于燃料氣價(jià)格和進(jìn)口氣價(jià)格較高的相關(guān)性，同樣可以利用遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)對(duì)庫存進(jìn)行保值。

從能源市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)原油年加工量超過6億噸，其中以汽柴煤為主的成品油產(chǎn)量占比超過50%。“對(duì)于加工原油副產(chǎn)LPG的煉廠而言，可按實(shí)際生產(chǎn)比例對(duì)LPG和原油進(jìn)行跨品種保值。對(duì)于進(jìn)口商而言，套期保值的工具從以前的外盤原油、紙貨擴(kuò)大到了內(nèi)盤LPG期貨期權(quán)乃至原油合約，手段更加靈活和便利。”劉嬌說。在她看來，LPG期貨、期權(quán)豐富了國(guó)內(nèi)能化板塊的品種，為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，對(duì)我國(guó)能源安全以及能化產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期發(fā)展有著重要的意義。

相關(guān)市場(chǎng)人士還表示，此前已有部分國(guó)內(nèi)企業(yè)參與到國(guó)外LPG衍生品交易中，尋求價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但國(guó)外LPG衍生品市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性有限，國(guó)內(nèi)企業(yè)參與境外套保也存在諸多不便。尤其是近期國(guó)際原油能化板塊振蕩，國(guó)內(nèi)企業(yè)更應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。相比而言，新生的大商所LPG期貨、期權(quán)在首月就表現(xiàn)出高于境外市場(chǎng)的流動(dòng)性，市場(chǎng)功能也初步發(fā)揮。國(guó)內(nèi)企業(yè)積極關(guān)注和參與國(guó)內(nèi)LPG衍生品，用好期現(xiàn)“兩條腿走路”，共同維護(hù)行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。