疫情緩和是油價(jià)維持高位的重要原因之一，但近期歐美各國(guó)疫情復(fù)燃，原油現(xiàn)實(shí)需求向預(yù)期需求恢復(fù)的路徑受到擾動(dòng)。

通常情況下疫苗投放順利，原油需求恢復(fù)順暢，上調(diào)原油需求預(yù)期無(wú)可厚非。但近期疫情加重、疫苗問(wèn)題頻出，OPEC、IEA依然紛紛上調(diào)原油需求預(yù)期，驅(qū)動(dòng)油價(jià)持續(xù)反彈。如果說(shuō)過(guò)去幾個(gè)月美國(guó)“十債”收益率拉動(dòng)通脹預(yù)期，接下來(lái)需要警惕通脹預(yù)期是否還能繼續(xù)向上，通脹預(yù)期向上的空間恐怕已經(jīng)不多。盡管原油仍在去庫(kù)存，但原油市場(chǎng)供需缺口縮小、去庫(kù)速度放緩是不爭(zhēng)的事實(shí)，假使伊朗、委內(nèi)瑞拉原油回歸，脆弱的原油市場(chǎng)是否能夠如眾多投行所描述的一樣，依靠強(qiáng)大需求消化掉新增產(chǎn)能就是見(jiàn)仁見(jiàn)智的事情了。如果2020年全球原油需求依靠中國(guó)帶動(dòng)，2021年全球原油需求依靠歐美國(guó)家?guī)?dòng)，現(xiàn)實(shí)來(lái)看歐美受到疫情擾動(dòng)，需求復(fù)蘇受阻；預(yù)期來(lái)看似乎除了航煤需求，其他需求已經(jīng)恢復(fù)至正常水平，EIA預(yù)估航煤需求將在2030年完全恢復(fù)，那交易的預(yù)期需求恢復(fù)帶來(lái)的供需缺口去庫(kù)存仍將面臨考驗(yàn)。

燃料油絕對(duì)價(jià)格跟隨原油，原油價(jià)格近期持續(xù)反彈，驅(qū)動(dòng)高硫380燃料油價(jià)格持續(xù)反彈，我們認(rèn)為燃料油絕對(duì)價(jià)格已是強(qiáng)弩之末，企業(yè)應(yīng)積極把握空頭套保時(shí)機(jī)。原因有以下幾點(diǎn)：

1.疫情反復(fù)利多高硫燃料油裂解價(jià)差，利空成品裂解價(jià)差；而疫情好轉(zhuǎn)則相反，如果我們認(rèn)為未來(lái)的大方向是復(fù)蘇，那么380裂解價(jià)差應(yīng)該是偏空的。

2.歐佩克+原油逐步增產(chǎn)、美國(guó)原油產(chǎn)量年內(nèi)難大幅增長(zhǎng)的背景下，全球煉廠進(jìn)料將由輕質(zhì)化向重質(zhì)化過(guò)渡，體現(xiàn)在迪拜―布倫特原油價(jià)差不斷走弱，施壓380裂解價(jià)差。

3.俄羅斯燃料油產(chǎn)量、出口量較2020年同期增長(zhǎng)接近2019年同期，此外俄羅斯近期有意將原油出口關(guān)稅下調(diào)（原油與燃料油出口關(guān)稅一致），或意味著俄羅斯燃料油產(chǎn)量、出口量將緩慢抬升。

4.歐佩克+原油逐步增產(chǎn)，美國(guó)、印度將逐漸減少高硫燃料油的采購(gòu)，并增加像沙特等國(guó)的原油采購(gòu)，近期我們已經(jīng)看到美國(guó)燃料油加工需求逐步回落。

5.沙特發(fā)電需求環(huán)比提升對(duì)燃料油市場(chǎng)的支撐將大幅減弱，近期沙特已停止從新加坡進(jìn)口燃料油，一方面是因?yàn)樯程卦凸?yīng)逐步提升，燃料油供應(yīng)逐步提升，另一方面是燃料油較天然氣的發(fā)電經(jīng)濟(jì)性不再，沙特有望重回天然氣發(fā)電。即使發(fā)電旺季來(lái)臨，沙特燃料油需求激增，沙特有望采購(gòu)歐洲地區(qū)燃料油，對(duì)新加坡地區(qū)燃料油需求降低。

6.從持倉(cāng)角度看，此輪FU依靠空頭大幅減倉(cāng)實(shí)現(xiàn)了期價(jià)大幅反彈，主要驅(qū)動(dòng)是原油反彈，目前沒(méi)有看到多頭主動(dòng)擠倉(cāng)的跡象，月差仍在負(fù)值，內(nèi)外價(jià)差低位對(duì)于全部依靠進(jìn)口的FU來(lái)說(shuō)是個(gè)支撐因素，但隨著新加坡地區(qū)燃料油供應(yīng)增加、需求回落，內(nèi)外價(jià)差不排除呈現(xiàn)先擴(kuò)大后縮小的趨勢(shì)。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于原油價(jià)格超預(yù)期上漲，燃料油供應(yīng)超預(yù)期下降。