公司Q1 由于預(yù)提費用增加，業(yè)績彈性低于預(yù)期。Q2 在煤炭、運輸板塊量價齊升的帶動下，公司業(yè)績彈性有所放大。雖然業(yè)績增速仍低于行業(yè)龍頭平均水平，但依然體現(xiàn)了穩(wěn)健增長的特征。公司現(xiàn)金流充沛，后續(xù)資本開支無大幅增加，具備持續(xù)高分紅的能力，長期投資價值凸顯，維持“買入”評級。

2021 年上半年凈利潤同比增長約26%。公司7 月31 日發(fā)布2021 年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021 年H1 實現(xiàn)凈利潤260 億元(同比+26%)，超出我們248億元的業(yè)績預(yù)期約4.84%，扣非之后的凈利潤為256 億元。按照國際會計準則，H1 實現(xiàn)凈利潤265 億元(同比+30%)。我們推算，公司A 股及國際會計準則下，Q2 單季實現(xiàn)的凈利潤分別為144/146 億元，環(huán)比分別變動+24%/+23%。

公告顯示，業(yè)績增長主要來自于三個因素：國內(nèi)煤價上漲、運輸板塊業(yè)務(wù)量增長以及煤化工價格上漲。

Q2 煤炭產(chǎn)銷增速穩(wěn)定，煤價上漲有效增厚業(yè)績水平。2021 年上半年公司商品煤產(chǎn)銷量分別為1.52/2.41 億噸(同比+4.8%/+17.3%)，基本與Q1 增速持平。

Q1 公司銷售均價為475 元/噸，我們按照市場數(shù)據(jù)推算，Q2 年度長協(xié)價格環(huán)比基本持平，月度及市場煤價環(huán)比上漲約25～30%，公司銷售均價環(huán)比上漲約15%，噸煤毛利環(huán)比增加65～70 元/噸，有效增厚了業(yè)績水平。同時，運輸、化工板塊量價齊升，為業(yè)績錦上添花，其中自有鐵路周轉(zhuǎn)量、航運貨運量同比分別增長12.5%/16.5%，煤化工乙烯/丙烯銷量同比分別增長4.5%/10.2%。

積極儲備煤礦資源，推進清潔能源投資。公司于2021 年4 月份公告，已取得臺格廟煤炭資源探礦權(quán)，合計建設(shè)產(chǎn)能6200 萬噸/年，有助于公司煤炭產(chǎn)能的長期增長。公司去年開始，先后成立新能源投資基金以及投資山東濰坊的清潔綜合能源項目，錦界電廠的CCS 示范項目也于今年6 月份通過168 小時試運行，實現(xiàn)CO2 捕集率大于90%、捕集濃度超過99%。預(yù)計后續(xù)公司在清潔能源方面的投資將逐步加快，以踐行“碳達峰、碳中和”目標。

風(fēng)險因素：動力煤供給釋放加快，影響煤價及業(yè)績增長;成本控制不及預(yù)期。

投資建議：考慮公司量價齊升，我們上調(diào)公司2021~2023 年盈利預(yù)測EPS 至2.51/2.34/2.36 元(原預(yù)測為2.18/2.24/2.31 元)。若假設(shè)公司2021 年分紅率分別為50%/60%/70%，目前盈利預(yù)測預(yù)計分別對應(yīng)A 股股息率7.4%/8.9%/10.3%，對應(yīng)H 股的股息率分別為10.3%/12.3%/14.4%。當(dāng)前A 股股價17 元，對應(yīng)2021~2023 年P(guān)/E 均為7x。給予公司A 股目標價23 元(長期盈利中樞460 億元，10 倍P/E 估值中樞，目標4600 億市值)，對應(yīng)2021P/E9x，港股目標價22 港元，對應(yīng)2021 年1 倍P/B，均維持“買入”評級。