煤炭業(yè)務(wù)：“東引西進”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，煤炭盈利或量價共振公司主營業(yè)務(wù)為煤炭開采、煤炭洗選加工和銷售，位于國家大型煤炭基地——平頂山礦區(qū)，資源量30 億噸，是中南地區(qū)最大的煉焦煤生產(chǎn)基地。目前公司控股在產(chǎn)煤炭產(chǎn)能3323 萬噸/年，此外公司擁有在建礦井600 萬噸/年。公司主要銷售煤種為焦煤和動力煤，2024 年公司商品煤銷量中動力煤、焦煤、其他洗煤銷量為908.5/1195.6/537 萬噸，銷售占比為34.4%、45.3%、20.3%。公司積極落實集團“東引西進”戰(zhàn)略，2024 年11 月公司以17.48億元報價競得新疆托里縣塔城白楊河礦區(qū)鐵廠溝一號井煤礦勘查探礦權(quán)，礦井建設(shè)規(guī)模為600 萬噸/年，計劃2028 年年底建成投產(chǎn)。同時，2025 年1 月公司發(fā)布公告，計劃以自有資金6.57 億元收購國家電投集團新疆公司下屬烏蘇四棵樹煤炭有限責(zé)任公司60%的股權(quán)，該礦井核定生產(chǎn)能力120萬噸/年，2025 年上半年烏蘇四棵樹煤炭公司實現(xiàn)凈利潤 1087.45 萬元。

2024 年公司噸煤綜合成本724 元/噸，同比+8.4%，與其他焦煤可比公司相比，公司噸煤綜合成本處于較高水平，故在煤價反彈階段公司盈利彈性更大。

資產(chǎn)存注入預(yù)期，兩大集團重組有望實現(xiàn)優(yōu)勢互補集團承諾將所持有的夏店煤業(yè)及梁北二井煤業(yè)股權(quán)托管至上市公司，其中：

夏店煤業(yè)于2023 年5 月29 日取得安全生產(chǎn)許可證并投產(chǎn)，集團應(yīng)于2026年5 月29 日前將夏店煤業(yè)的全部股權(quán)或相關(guān)煤礦開采資產(chǎn)注入上市公司，該煤礦位于平頂山礦區(qū)汝州煤田西北部，設(shè)計年生產(chǎn)能力150 萬噸，服務(wù)年限51 年;梁北二井煤業(yè)于2024 年6 月27 日取得安全生產(chǎn)許可證并投產(chǎn)，集團應(yīng)于2027 年6 月27 日前將梁北二井煤業(yè)的全部股權(quán)或相關(guān)煤礦開采資產(chǎn)注入上市公司，該礦位于河南省禹州市，設(shè)計生產(chǎn)能力120 萬噸，服務(wù)年限50.6 年，2025 年上半年梁北二井精煤產(chǎn)量達21.4 萬噸，同比增加170.9%，其中5 月份精煤產(chǎn)量4.8 萬噸，創(chuàng)該公司月產(chǎn)量紀錄。

破凈疊加高分紅，公司長期價值凸顯

截至2025 年11 月20 日，公司PB(LR)為0.86 倍，其中自2024 年12 月以來，公司PB(LF)始終處于破凈狀態(tài)，且處于近年來相對低分位水平，同時近年來公司通過集團增持、回購等方式積極進行市值管理。公司債務(wù)規(guī)模持續(xù)縮減，2018 年公司資產(chǎn)負債率高達70%，截至2025 年9 月30 日，公司資產(chǎn)負債率已下降至63.2%。根據(jù)《2023 年至2025 年股東分紅回報規(guī)劃》，在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，2023-2025 年公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不少于當(dāng)年實現(xiàn)的合并報表可供分配利潤的60%。2024年公司分紅比例為60%，同比-0.6pct，2024 年公司股息率達6%。

中南焦煤龍頭，煤炭主業(yè)成長可期，首次覆蓋，給予“增持”評級我們預(yù)計25/26/27 年公司歸母凈利潤4.7/7.6/11.1 億元，EPS 分別0.19/0.31/0.45 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 估值為44.1/27.2/18.6 倍。由于山西焦煤、淮北礦業(yè)、恒源煤電、盤江股份、永泰能源5 家公司與平煤股份一樣，同屬于焦煤主業(yè)上市公司，可以作為平煤股份可比公司，公司目前估值處于較低水平，存在估值修復(fù)可能。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下滑;煤礦生產(chǎn)政策變化;安全生產(chǎn)風(fēng)險;資產(chǎn)注入進展不及預(yù)期;戰(zhàn)略重組進展不及預(yù)期;信息披露等合規(guī)風(fēng)險等。