事件描述

公司發(fā)布2025 年發(fā)電量完成情況公告：公司2025 年完成發(fā)電量1269.32 億千瓦時(shí)，同比增加13.32%，上網(wǎng)電量1258.58 億千瓦時(shí)，同比增加13.36%。

事件評(píng)論

來水改善電量加速增長(zhǎng)，單季業(yè)績(jī)展望優(yōu)異。2025 年瀾滄江流域糯扎渡斷面來水同比偏豐1.5 成，相較于前三季度糯扎渡斷面來水同比偏豐0.9 成，四季度來水明顯改善;疊加TB 水電站和硬梁包水電站全容量投產(chǎn)，2025 年公司完成水電發(fā)電量916.49 億千瓦時(shí)，同比增加10.35%，其中單四季度公司完成水電發(fā)電量291.66 億千瓦時(shí)，同比增加17.26%，在來水改善的帶動(dòng)下，單季發(fā)電量加速增長(zhǎng)。新能源方面，在裝機(jī)規(guī)模大幅提升的帶動(dòng)下，光伏電站四季度完成發(fā)電量14.33 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)41.32%;四季度祥云風(fēng)電完成發(fā)電量0.67 億千瓦時(shí)，同比減少31.63%。整體而言，公司四季度完成發(fā)電量306.66 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.01%，得益于電量的高速增長(zhǎng)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用等成本費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化，即使考慮市場(chǎng)化電價(jià)存在一定壓力，公司四季度預(yù)計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn);全年來看，公司發(fā)電量同比增長(zhǎng)13.32%，護(hù)航全年業(yè)績(jī)展望積極。此外，四季度的豐沛來水有望保障流域各水庫(kù)實(shí)現(xiàn)高位蓄能，為后續(xù)電量表現(xiàn)提供有力支撐。

獨(dú)享瀾滄江干流資源，水電滾動(dòng)開發(fā)推進(jìn)。2025 年，公司所屬TB 電站及硬梁包水電站全容量投產(chǎn);同時(shí)公司通過定向增發(fā)募集資金58.25 億元，根據(jù)相關(guān)公告，除已投產(chǎn)的TB 電站外，本次募集資金還將用于投資建設(shè)瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設(shè)投產(chǎn)公司水電裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張，同時(shí)RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調(diào)節(jié)性能的水庫(kù)，投產(chǎn)后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級(jí)整體效益。當(dāng)前，瀾滄江上游部分水電項(xiàng)目仍處于開發(fā)初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發(fā)主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，將打開公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。

多元擴(kuò)張，保障公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。除了水電的成長(zhǎng)以外，公司還通過參控股的方式謀求新能源及火電項(xiàng)目的增量。“十四五”以來，公司堅(jiān)持水電與新能源并重，積極推進(jìn)“水風(fēng)光一體化”可持續(xù)發(fā)展，2025 年上半年新能源裝機(jī)已經(jīng)增加至596 萬(wàn)千瓦，相較2024 年底增加226 萬(wàn)千瓦。此外根據(jù)公司此前公告，公司與華能國(guó)際成立合資公司開發(fā)雨汪二期煤電與新能源一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目包含200 萬(wàn)千瓦煤電，并為項(xiàng)目配套一定新能源資源，公司將現(xiàn)金出資14.5 億元，持股49%，一體化項(xiàng)目在“十五五”期間的投運(yùn)也能通過投資收益的增長(zhǎng)為公司的業(yè)績(jī)?cè)龊褙暙I(xiàn)力量。

投資建議與估值：根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.50 元、0.50 元和0.53 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為18.30 倍、18.13 倍和17.26 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。