Q4 業(yè)績首度轉(zhuǎn)正，26 年業(yè)績高增可期。

1 月28 日，公司發(fā)布2025 年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025 年1-12 月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8-10 億，YOY+131%-+189%，扣非歸母凈利潤5.8-7.8 億，YOY+231%-+345%。

單Q4 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34-2.34 億，扣非歸母凈利潤0-2 億,Q4 業(yè)績自2022 年以來首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。26 年受益于風(fēng)機(jī)交付價(jià)格的回升，有望兌現(xiàn)出高增業(yè)績。

風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格持續(xù)上漲，風(fēng)機(jī)制造主業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù)。

2024 年底以來，風(fēng)機(jī)的中標(biāo)價(jià)格持續(xù)上漲。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，2025年陸上風(fēng)電裸機(jī)的中標(biāo)均價(jià)為1592 元/KW，相比2024 年全年1414 元/KW 的均價(jià)上漲13%。隨著風(fēng)機(jī)價(jià)格的持續(xù)上漲，公司風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)的盈利能力有望持續(xù)修復(fù)，貢獻(xiàn)可觀的利潤彈性。

擬收購德華芯片，布局太空光伏賽道。

1 月13 日，公司公告擬收購集團(tuán)旗下子公司德華芯片100%的股權(quán)。中山德華芯片成立于2015 年8 月，專注于高端化合物半導(dǎo)體外延片、芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，其主要產(chǎn)品包括砷化鎵太陽電池外延片、剛性及柔性砷化鎵太陽電池芯片、電源系統(tǒng)等。2025 年1-9 月，德華實(shí)現(xiàn)收入9059 萬元，其中外延片/芯片/電源系統(tǒng)/電源組件分別占比28%/31%/24%/0.4%。上市公司已擁有鈣鈦礦薄膜、異質(zhì)結(jié)及疊層電池等前沿的地面光伏技術(shù)，如果收購?fù)瓿?，借助德華在太空光伏領(lǐng)域的技術(shù)、資質(zhì)以及客戶資源等方面的優(yōu)勢，將大幅提升公司在光伏領(lǐng)域的綜合競爭力，開拓新的業(yè)務(wù)增長極。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027 年的凈利潤分別為9.0/25.9/29.4 億元，增速分別為161%/186%/13%。我們選取金風(fēng)科技、三一重能、運(yùn)達(dá)股份作為可比公司。2025/2026 年可比公司的平均PE 為29/18 倍。我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)價(jià)格回升將給風(fēng)機(jī)主業(yè)貢獻(xiàn)較大的盈利彈性，同時(shí)在收購德華芯片后，新業(yè)務(wù)具備較好的成長放量預(yù)期。給予公司2026 年25 倍PE，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為27.48元，給予買入-A 評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競爭加劇，盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。收購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。