摩根大通認為地緣沖突推升的油價或難持續(xù)，上游龍頭將是核心受益者。中國石油仍為亞太能源板塊首選，即便按60美元油價測算仍具估值優(yōu)勢，若油價維持80美元，上行空間最高70%。VLCC運費飆升壓制，中石化可能跑輸中石油以及中國海油。

摩根大通在最新研究中強調(diào)，在伊朗相關沖突消息推升油價波動與能源通脹預期之際，中國石油仍是其亞太能源板塊的首選標的，并維持“高確信強力買入”觀點，認為即便以每桶60至65美元油價假設測算，該股估值也具備吸引力。

據(jù)分析師Parsley Ong等人3月2日發(fā)布的報告顯示，其對中國石油H股的目標價為每股10港元，采用長期油價60至65美元每桶的假設。若將長期油價假設上調(diào)至80美元每桶，目標價將上移至13.7港元，同時給出A股目標價18.5元人民幣，對應45%至70%的上行空間。

市場層面，美伊再度爆發(fā)戰(zhàn)爭加劇原油供應擔憂，3月2日A股油氣板塊大幅走強，中國石油、中國石化、中國海油實現(xiàn)歷史上首次收盤集體漲停。其中，中國石油股價創(chuàng)近11年新高。

摩根大通認為，本輪油價上行更多體現(xiàn)為短期地緣風險溢價，而非供需格局出現(xiàn)持續(xù)性收緊。其基準情景是約一周的高波動與輕微供應擾動，并估算約10美元每桶的風險溢價已計入油價;更偏好上游權重高且對現(xiàn)貨VLCC運價暴露較低的公司，提示煉化企業(yè)的物流成本上升可能侵蝕利潤率。

即使油價60美元仍具性價比

報告指出，中國石油在亞洲能源公司中屬于“價值與防御屬性兼具”的標的，即便油價回落至60美元區(qū)間，仍具備估值吸引力。

在基準假設下，摩根大通預計中國石油2025年凈利潤為1550億元人民幣，并給出約10倍市盈率與H股約5%的股息率判斷，稱其為“最具吸引力的國際油氣巨頭之一”。

在該假設下，H股目標價為10港元;若長期油價假設上調(diào)至80美元/桶，目標價上調(diào)至13.7港元，對應A股目標價18.5元人民幣，上行空間達45%–70%。

VLCC費率沖擊煉化利潤，中石化或跑輸中石油

在個股分化上，摩根大通將焦點放在VLCC(超大型油輪)現(xiàn)貨敞口。報告稱，中東緊張局勢已推動VLCC費率升至6年高位，寫作時約為22.5萬美元每天下降空間有限，若霍爾木茲海峽附近沖突在未來數(shù)日保持高強度，不排除回升至30萬美元每天的可能。

報告認為，中石化因現(xiàn)貨租船敞口較高而面臨更明顯的物流成本壓力。該行稱，中石化通常占全球已披露原油現(xiàn)貨租船量的15%至16%。

其測算顯示，VLCC現(xiàn)貨費率從三季度4.8萬美元每天上行至四季度10.2萬美元每天，已使中石化四季度25年物流成本翻倍至約4美元每桶;按當前現(xiàn)貨費率推算成本約8美元每桶，或在很大程度上侵蝕煉油利潤。

該行預計中石化仍是油價上行的凈受益者，但股價表現(xiàn)可能落后于幾乎沒有VLCC現(xiàn)貨敞口的中國石油，中國海油。

緩沖與供給應對：庫存優(yōu)勢與OPEC增產(chǎn)

在供給側(cè)應對上，摩根大通認為中國具備更強的緩沖能力。該行估算，中國已累計超過15億桶原油庫存(戰(zhàn)略儲備+商業(yè)庫存)，相當于超過100天加工量覆蓋，并擁有相當于28天需求覆蓋的天然氣庫存，認為中國在3月有條件動用戰(zhàn)略庫存以對沖潛在擾動。

同時，報告稱OPEC已宣布4月增產(chǎn)20.6萬桶/日，并可能在出現(xiàn)顯著供應中斷時進一步增產(chǎn)。針對“若霍爾木茲受阻OPEC能否增產(chǎn)”的疑問，該行寫到沙特據(jù)稱已在地緣風險上升背景下提高產(chǎn)量，并提前向需求中心附近的儲罐與管道發(fā)送貨物，在海峽受擾情況下仍可保障至少700萬桶/日的流量。