事件：公司發(fā)布2025 年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.8 億元，同比增長(zhǎng)32.9%;歸母凈利潤1.16 億元，同比下降43.2%。單Q4 來看，公司實(shí)現(xiàn)營收10.5 億元，同環(huán)比+58.3%/-13.7%;歸母凈利潤-3460 萬元，同比減少7773 萬元，環(huán)比減少4315 萬元。

Q4 收入符合預(yù)期、資產(chǎn)減值及匯兌損失影響利潤：收入方面，25Q4 公司確收10.5 億符合市場(chǎng)預(yù)期。毛利率方面，受區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運(yùn)營成本及定價(jià)策略等因素影響，亞非、澳洲等新興市場(chǎng)整體毛利率水平相對(duì)偏低，新興市場(chǎng)收入占比提升使得全年毛利率同比有一定幅度下滑。單Q4 來看，受費(fèi)用、資產(chǎn)減值計(jì)提增加，Q4 業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧短期承壓，但不影響公司后續(xù)經(jīng)營質(zhì)量。

澳洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)加速放量、26Q1 出貨景氣度快速提升：受澳洲上調(diào)戶儲(chǔ)補(bǔ)貼及大容量戶儲(chǔ)補(bǔ)貼退坡影響，26Q1 澳洲市場(chǎng)迎來大容量戶儲(chǔ)系統(tǒng)搶裝，公司拓展澳洲市場(chǎng)已取得一定份額，受此催化我們預(yù)計(jì)26Q1 公司總出貨達(dá)18 億元。全年看，公司多年市場(chǎng)及工商儲(chǔ)/大儲(chǔ)產(chǎn)品布局進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)澳洲/英國戶儲(chǔ)、工商儲(chǔ)、大儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)高增，我們預(yù)計(jì)公司全年出貨達(dá)75 億元(其中戶儲(chǔ)40 億+工商儲(chǔ)12 億+大儲(chǔ)10-15 億)，疊加費(fèi)用率攤薄，預(yù)計(jì)26 年公司將迎來業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)期。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮資產(chǎn)減值及澳洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)加速放量，我們下調(diào)25 年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)26-27 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25~27 年歸母凈利潤分別為1.2/8.1/12.8 億元，(25-27 年前值為2.2/4.1/6.3 億元)，同比-43%/+592%/+59%，對(duì)應(yīng)PE 分別為140/20/13x，考慮公司業(yè)務(wù)布局逐步完善，工商儲(chǔ)及大儲(chǔ)為重要增長(zhǎng)極，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用大幅提升。