事件描述

公司披露2025 年年報(bào)和2026 年一季報(bào)：2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入862.42 億元，同比增加2.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤345.03 億元，同比增長6.17%。2026 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.12 億元，同比增長6.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.61 億元，同比增長30.50%。

事件評論

水情調(diào)度促成優(yōu)異業(yè)績，減值計(jì)提三峽水利投資。2025 年烏東德水庫全年來水總量較上年同期偏枯6.44%，但三峽水庫來水總量較上年同期偏豐5.93%，基于中下游豐沛水情2025 年公司六座梯級電站總發(fā)電量約3071.94 億千瓦時(shí)，較上年同期增長3.82%。其中，三峽電站全年發(fā)電量激增15.44%達(dá)到957.15 億千瓦時(shí)，葛洲壩電站發(fā)電量也增長11.36%至193.81 億千瓦時(shí)。此外，憑借優(yōu)異調(diào)度，公司全年實(shí)現(xiàn)節(jié)水增發(fā)電量高達(dá)140.1億千瓦時(shí)，耗水率等指標(biāo)均創(chuàng)歷史最佳。雖然銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等有小額增長，但重要成本財(cái)務(wù)費(fèi)用得益于債務(wù)置換等有效手段同比大幅下降17.60 億元，降幅達(dá)到15.81%，有效幫助公司營業(yè)總成本下降2.99%。2025 年公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失15.05 億元，其中包含對于重慶三峽水利的長期股權(quán)投資減值13.99 億元和重慶涪陵能源0.2 億元。2025 年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金1.00 元(含稅)，分紅總額占?xì)w母凈利潤70.92%，對應(yīng)4 月29 日收盤價(jià)股息率約3.74%，彰顯低波紅利資產(chǎn)龍頭本色。

多站增發(fā)電量增加，投資收益錦上添花。第一季度水情延續(xù)上年，烏東德水庫來水總量較上年同期偏枯7.36%，三峽水庫來水總量較上年同期偏豐5.49%。得益于去年汛期留存的庫容，2026 年第一季度公司六座梯級電站總發(fā)電量約618.25 億千瓦時(shí)，較上年同期增加7.19%。其中，向家壩、溪洛渡和三峽電站增速領(lǐng)先，分別達(dá)10.88%、9.71%和10.51%，成為拉動(dòng)總發(fā)電量增長的核心動(dòng)力。受益于此，2026 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.12 億元，同比增長6.44%。得益于貸款償還和利率置換，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用一季度繼續(xù)同比下降3.74 億元，同比降幅達(dá)15.08%。得益于所投金融資產(chǎn)如建設(shè)銀行H、北控水務(wù)集團(tuán)H 等良好的市場表現(xiàn)，一季度公司金融資產(chǎn)浮盈明顯，公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)6.85 億元，較上年同期-5107 萬元大幅轉(zhuǎn)正，成為利潤增長主要非經(jīng)常性來源，促成同期歸母凈利潤同比增長30.50%。即便不考慮金融資產(chǎn)浮盈，扣非凈利潤同比增速19.20%也足以證明自身優(yōu)異。

穩(wěn)健業(yè)績穩(wěn)定分紅，紅利典范價(jià)值突出。公司初步計(jì)劃2026 年，在年內(nèi)來水分布有利于發(fā)電的情況下，六座梯級電站力爭實(shí)現(xiàn)年發(fā)電量3060 億千瓦時(shí)，考慮到財(cái)務(wù)費(fèi)用仍有下行空間，大水電主業(yè)仍有業(yè)績穩(wěn)健增長預(yù)期。此外，公司繼續(xù)執(zhí)行2026-2030 年每年現(xiàn)金分紅率不低于當(dāng)年歸母凈利潤的70%的承諾，以最新數(shù)據(jù)測算當(dāng)前公司股息率與10 年期國債收益率息差已超過歷史98%分位數(shù)，長期資產(chǎn)配置勝率和價(jià)值十分突出。

投資建議與估值：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)公司2026-2028 年對應(yīng)EPS 分別為1.51 元、1.54 元和1.56 元，對應(yīng)PE 分別為18.05 倍、17.70 倍和17.47 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。