中國(guó)超過(guò)90%的核電站處于兩大核電巨頭的掌控之中，他們不約而同決定在2014年推進(jìn)一項(xiàng)業(yè)內(nèi)史無(wú)前例的行動(dòng)——將旗下核電資產(chǎn)打包推向資本市場(chǎng)。

5月4日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上刊出了中核集團(tuán)旗下的中國(guó)核能電力股份有限公司（下稱中核股份）招股說(shuō)明書(shū)。這家公司由中核集團(tuán)持股97%，主要資產(chǎn)為中核集團(tuán)下屬所有核電項(xiàng)目、專業(yè)化的核電運(yùn)營(yíng)公司和一個(gè)能源公司。中核股份計(jì)劃今年實(shí)現(xiàn)A股IPO，募資金額最高162億元。

中廣核集團(tuán)核電資產(chǎn)的上市平臺(tái)，即中國(guó)廣核核電股份有限公司（下稱廣核股份）也在今年3月24日成立，中廣核將旗下在運(yùn)核電資產(chǎn)和專業(yè)化的運(yùn)營(yíng)公司打包注入該公司，力爭(zhēng)今年登陸港股。

如不出意外，中國(guó)內(nèi)地和香港的資本市場(chǎng)將在今年分別迎來(lái)中國(guó)兩大核電巨頭，其中，中核股份或成為2010年8月光大銀行（601818.SH）募集217億元以來(lái)最大的國(guó)內(nèi)IPO。

核電資產(chǎn)上市，堪稱史無(wú)前例。在世界范圍內(nèi)，雖然不少上市公司涉足核電，但從來(lái)沒(méi)有一家企業(yè)將核電資產(chǎn)剝離實(shí)現(xiàn)整體上市，資本市場(chǎng)迄今也無(wú)一家以核電為主業(yè)的上市公司，以至于各家投行在給兩大核電巨頭估值時(shí)，找不到合適的參照體系。

中核股份發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)，亦可稱中國(guó)核電行業(yè)一次史無(wú)前例的信息披露。這份長(zhǎng)達(dá)300頁(yè)的文件，從財(cái)務(wù)、人事、風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目進(jìn)展等多個(gè)方面，詳細(xì)解讀了中核集團(tuán)的核電資產(chǎn)，中國(guó)投資者和公眾首次對(duì)核電有了全方位認(rèn)識(shí)。

從2014年開(kāi)始，關(guān)于加快發(fā)展核電的討論在業(yè)界快速升溫。霧霾治理迫在眉睫，中國(guó)決策層已將核電視作實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型和環(huán)境改善的最優(yōu)解決方案之一，國(guó)家主要領(lǐng)導(dǎo)人均在多個(gè)場(chǎng)合表態(tài)要發(fā)展核電。

從潛力上看，中國(guó)將是未來(lái)世界最大的核電市場(chǎng)。目前，世界核能發(fā)電量平均占比為14%，中國(guó)僅有2.1%。為此，中國(guó)制定了一份核能復(fù)興方案，路透社稱之為“福島核事故之后全球最大的民用核能擴(kuò)張計(jì)劃”。到2020年，中國(guó)將有5000萬(wàn)千瓦的核電裝機(jī)，總量為現(xiàn)在的3倍！兩大核電巨頭，將在此間扮演最重要的角色。

巨大的裝機(jī)規(guī)劃，意味著核電企業(yè)對(duì)資金的極度渴求。而對(duì)接資本市場(chǎng)的代價(jià)，是“隱私權(quán)”的喪失。日本福島核事故之后，民眾對(duì)于核電安全的極度關(guān)注，已讓原本保守封閉的中國(guó)核電企業(yè)措手不及。進(jìn)入資本市場(chǎng)之后，核電企業(yè)的曝光度和透明度將全面提升。他們必須盡快適應(yīng)紛繁復(fù)雜的資本市場(chǎng)和現(xiàn)代企業(yè)制度——無(wú)疑，這也將是一次史無(wú)前例的挑戰(zhàn)。

中核去滬、廣核赴港

中核股份和廣核股份都計(jì)劃在今年內(nèi)實(shí)現(xiàn)IPO。中核股份選擇登陸A股市場(chǎng)，廣核股份則將進(jìn)軍香港聯(lián)交所。中核股份的招股書(shū)顯示，公司資產(chǎn)包括中核集團(tuán)旗下所有核電項(xiàng)目，擬募資凈額最高不超過(guò)162億元。

今年3月24日，中廣核集團(tuán)成立了廣核股份，將集團(tuán)旗下已投運(yùn)的核電資產(chǎn)和專業(yè)化的核電運(yùn)營(yíng)公司注入其中，作為上市的平臺(tái)。

一位五大發(fā)電集團(tuán)的前高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，按照資產(chǎn)規(guī)模分析，廣核股份的募資金額應(yīng)不小于中核股份。

中核股份、廣核股份上市為何兵分兩路？業(yè)內(nèi)人士分析，主要有兩方面原因。

其一是A股市場(chǎng)的承受力有限，恐無(wú)法支撐兩大核電巨頭共計(jì)超300億元的募集體量。接近國(guó)資委的知情人士透露，國(guó)資委曾暗示中廣核集團(tuán)應(yīng)先考慮港股。另外，阿里巴巴啟動(dòng)赴美上市后，港股市場(chǎng)的資金供給相對(duì)充沛。

其二，中華電力控股公司（00002.HK，下稱“中華電力”）與中廣核集團(tuán)頗有淵源，這也為廣核股份登陸H股提供了便利條件。中華電力與中廣核集團(tuán)合作多年，前者在廣東大亞灣核電項(xiàng)目上持有30%的股份，該電站所產(chǎn)70%的電量通過(guò)其售往香港。此前，大亞灣核電站的公開(kāi)信息，一直由中華電力定期向香港投資者和市民披露。

截至2013年底，在A股排隊(duì)上市的企業(yè)已超過(guò)600家，其中主板超過(guò)200家。接近證監(jiān)會(huì)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，證監(jiān)會(huì)的原則是嚴(yán)格按照交表的時(shí)間順序過(guò)會(huì)審核，中核股份具體上市時(shí)間現(xiàn)在沒(méi)人知曉。

不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)人士稱，中核股份年內(nèi)IPO應(yīng)不成問(wèn)題，因?yàn)楣驹缭?012年就已交表。

另外，“對(duì)中核集團(tuán)這種大型央企而言，排隊(duì)從來(lái)就不是問(wèn)題”。而港股無(wú)需排隊(duì)，因此廣核股份也將目標(biāo)定為年內(nèi)登陸聯(lián)交所。

分赴不同資本市場(chǎng)，中核股份和廣核股份將面臨不同的市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求，中核集團(tuán)將所有的核電資產(chǎn)全部打包注入中核股份，其中包括一些國(guó)家還未核準(zhǔn)開(kāi)展前期工作的項(xiàng)目，譬如福建三明和河南南陽(yáng)等內(nèi)陸核電項(xiàng)目。核電前期工作和建設(shè)時(shí)間總計(jì)在十年左右，換言之，這些項(xiàng)目前期投入大量資金后，短期內(nèi)不會(huì)有收益。

在上市范圍上，香港聯(lián)交所的規(guī)定相對(duì)寬松，中廣核集團(tuán)可以選擇只將已投產(chǎn)或即將投產(chǎn)的核電項(xiàng)目注入廣核股份。這些項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入回報(bào)期，核電的高盈利水平，將為廣核股份帶來(lái)更高的估值。

從信息披露和監(jiān)管的角度說(shuō)，香港聯(lián)交所更加嚴(yán)格。中核股份的招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司處于成長(zhǎng)期或成熟時(shí)期但有重大資金支出時(shí)，現(xiàn)金分紅比例可分別低至40%至20%。但是在港股上市的廣核股份絕無(wú)可能“享受”這樣的分紅比例。

在關(guān)聯(lián)交易方面，港股亦有嚴(yán)格要求，通常情況下，聯(lián)交所會(huì)要求上市公司的管理層制定方案，對(duì)關(guān)聯(lián)交易的金額做出預(yù)判，實(shí)際發(fā)生額如果和預(yù)期差異過(guò)大，將受到監(jiān)管方嚴(yán)格質(zhì)詢。