2008年以來(lái)的全球性金融危機(jī)還沒(méi)過(guò)去，2014年原油等大宗商品價(jià)格集體性暴跌又不約而至，其風(fēng)險(xiǎn)讓美國(guó)油氣企業(yè)和金融財(cái)團(tuán)喜憂迥異。

“防火墻”難阻油價(jià)暴跌沖擊

盡管美國(guó)市場(chǎng)化程度很高，但不少實(shí)體油氣企業(yè)仍不能同時(shí)精湛地運(yùn)作“戰(zhàn)術(shù)定價(jià)”和“戰(zhàn)略定價(jià)”模式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，前者是指用現(xiàn)有合同和訂單進(jìn)行管理，后者需要擁有前瞻性的資產(chǎn)配置能力。

雖然美國(guó)有發(fā)達(dá)的大宗商品等金融交易工具及其市場(chǎng)，但在對(duì)沖避險(xiǎn)操作中，只有部分企業(yè)會(huì)關(guān)注全部產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，另一部分企業(yè)只考慮對(duì)其前三大產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行管理，還有一部分則處于麻木不仁的狀態(tài)中，進(jìn)而表現(xiàn)出來(lái)的就是“對(duì)沖工具與風(fēng)險(xiǎn)敞口”錯(cuò)配。

有一些油氣企業(yè)在NYMEX等市場(chǎng)建立了原油或成品油對(duì)沖倉(cāng)位，但隨著時(shí)間的推移和油價(jià)持續(xù)下跌，一些倉(cāng)位的陸續(xù)到期，使企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的風(fēng)險(xiǎn)敞口完全暴露在油價(jià)下跌的直接沖擊下，加上“對(duì)沖工具與風(fēng)險(xiǎn)敞口”錯(cuò)配的問(wèn)題，一些實(shí)體油氣企業(yè)正被加速拖入虧損的漩渦。因此，重新構(gòu)建對(duì)沖倉(cāng)位，配置避險(xiǎn)屏障成為油氣企業(yè)當(dāng)前最重要的工作之一。

其中，大陸資源公司(Continental Resources)和小型油企American Eagle Energy等公司都急于將已經(jīng)到位的對(duì)沖倉(cāng)位獲利了結(jié)，變現(xiàn)盈利的頭寸，以應(yīng)對(duì)低油價(jià)對(duì)未來(lái)石油生產(chǎn)的對(duì)沖，而不是要等到價(jià)位保護(hù)倉(cāng)位耗盡；而依歐格資源公司(EOG Resources)、阿納達(dá)科石油公司(Anadarko Petroleum)、德文能源公司(Devon Energy)和諾布爾能源公司(Noble Energy)等企業(yè)根據(jù)油價(jià)模型測(cè)算，買(mǎi)入類似看漲期權(quán)的組合性交易工具，重新以每桶90美元或更高的價(jià)格來(lái)對(duì)沖2015年的部分產(chǎn)出。依歐格資源公司和戴文能源公司等企業(yè)除了保持原有避險(xiǎn)配置的頭寸外，還在謀劃重組更大規(guī)模的對(duì)沖倉(cāng)位，進(jìn)一步優(yōu)化“對(duì)沖工具與風(fēng)險(xiǎn)敞口”間的資產(chǎn)組合。

倒閉違約風(fēng)險(xiǎn)傳向金融體系

不太走運(yùn)的是那些采用了常用但風(fēng)險(xiǎn)較高對(duì)沖策略的企業(yè)。它們?cè)驹噲D用賣(mài)出油價(jià)看跌期權(quán)獲得償付的期權(quán)費(fèi)去對(duì)沖購(gòu)買(mǎi)油價(jià)上漲后的風(fēng)險(xiǎn)，如選用了類似“costlesscollar”等交易工具。但這些原用來(lái)避險(xiǎn)的交易工具卻吃掉達(dá)美航空和西南航空等多家美國(guó)大型航空公司因燃油價(jià)格下跌帶來(lái)的部分收益資金。2012年，達(dá)美航空收購(gòu)了費(fèi)城附近一家煉油廠，想使其成為降低油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的工具，但金融對(duì)沖工具與風(fēng)險(xiǎn)敞口間的錯(cuò)配消除了收購(gòu)煉油廠帶來(lái)的收益。但達(dá)美航空發(fā)言人Trebor Banstetter仍表示，公司對(duì)油價(jià)跌勢(shì)并不意外，且已做好準(zhǔn)備在必要時(shí)履行金融義務(wù)。

由于油價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流逐漸枯竭，貸款人被迫切斷資金鏈，這使一些僅有數(shù)千萬(wàn)美元債務(wù)的石油公司W(wǎng)BHEnergyLP及合作伙伴只能選擇申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。由于這類企業(yè)沒(méi)有對(duì)油價(jià)下行做好足夠準(zhǔn)備，又出現(xiàn)“投資與融資”錯(cuò)配，其資產(chǎn)負(fù)債表十分難看。特別是中小頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)商，沒(méi)有在商品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)組配的足夠能力，風(fēng)險(xiǎn)敞口直接外露。因此，摩根士丹利的報(bào)告稱，美國(guó)的18個(gè)頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)中只有4個(gè)產(chǎn)區(qū)的頁(yè)巖油公司可勉強(qiáng)保持不虧損。“投資與融資”錯(cuò)配正在將中小頁(yè)巖油氣開(kāi)發(fā)商的倒閉趨勢(shì)推向高潮。

從違約情況看，截至2015年1月6日當(dāng)周，包括煉油廠、原油開(kāi)采設(shè)備供應(yīng)商等在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本對(duì)更低油價(jià)的預(yù)期創(chuàng)下3年來(lái)的新高。減少或終止投資已成趨勢(shì)，部分公司寧愿支付罰金也要提前結(jié)束設(shè)備租賃合約，使原油開(kāi)采商和設(shè)備租賃商的閑置設(shè)備數(shù)量創(chuàng)1991年以來(lái)新高，持續(xù)打擊著融資租賃商，并正在將風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系傳導(dǎo)。期間，Baker Hughes從2014年10月開(kāi)始被迫陸續(xù)封存鉆機(jī)，在隨后的4個(gè)月里已閑置近130座石油鉆井平臺(tái)(占總數(shù)的8%)。

“巨鱷”渾水中翻滾亂中取利

而原本早該退出實(shí)體油氣經(jīng)營(yíng)的一些金融財(cái)團(tuán)，利用制度收緊前最后的“晚宴”時(shí)機(jī)，逆勢(shì)擴(kuò)大在大宗商品領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，特別是花旗集團(tuán)，不僅沒(méi)有執(zhí)行“多德—弗蘭克法案”,而且在2014年夏秋之季還收購(gòu)了德意志銀行的金屬、油品和電力業(yè)務(wù)，第四季度又要收購(gòu)瑞信的基本金屬和貴金屬、煤炭、鐵礦石、貨運(yùn)、原油和油品業(yè)務(wù)，以及美國(guó)和歐洲的天然氣業(yè)務(wù)，致使其迅速成為大宗商品領(lǐng)域的金融“巨鱷”。這是在市場(chǎng)混亂中取利的一類。

這類金融財(cái)團(tuán)為規(guī)避其實(shí)體部門(mén)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又依交易所規(guī)則以套保者的身份進(jìn)行交易，將套保頭寸以外的原本應(yīng)歸基金交易的頭寸全部改頭換面成為套保者的交易頭寸參與交易，因此，使CFTC數(shù)據(jù)失真，增加了市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性。他們混在眾多企業(yè)的“羊群”中，在規(guī)避監(jiān)管的同時(shí)分享油價(jià)暴跌中的饕餮大餐。

可見(jiàn)，油價(jià)暴跌和兩組資產(chǎn)錯(cuò)配，讓美國(guó)企業(yè)有著不同境遇。（作者馮躍威，為財(cái)經(jīng)專欄作家）