牽一發(fā)而動(dòng)全身——這是沙特阿美公司IPO給沙特帶來影響的真實(shí)寫照。

3月11日，外媒報(bào)道沙特阿美的IPO有可能會(huì)推遲到2019年進(jìn)行。這家備受關(guān)注的石油公司IPO大戲再度被推到公眾面前。

自從2016年沙特阿美正式開始準(zhǔn)備IPO，與其相關(guān)的新聞總是成為石油圈內(nèi)的頭條，這一次也不例外。

除了每次說到沙特阿美IPO總會(huì)提到的“估值”、“上市地點(diǎn)”等話題，沙特阿美IPO所隱藏的深層次內(nèi)涵更值得關(guān)注。

繞不過去的死結(jié)

香港?紐約?新加坡?倫敦?這不是在選時(shí)裝周的舉辦地，而是沙特阿美IPO地點(diǎn)的最熱門選項(xiàng)。

早在2016年和2017年初，這項(xiàng)候選名單里面甚至包括有東京。能夠有這么多的備選名單，證明沙特阿美雖然在公司估值上沒有得到市場(chǎng)的一致認(rèn)可，但其龐大的體量、潛在的發(fā)展空間都是各大金融中心所垂涎的。

然而硬幣的另一面，是這些上市地點(diǎn)對(duì)于上市公司公開信息披露的要求成為阻礙沙特阿美選定上市地點(diǎn)的重要因素。眾所周知，穆罕默德•本•薩勒曼王儲(chǔ)最為中意的上市點(diǎn)無疑是倫敦和紐約，尤其是紐約，是王儲(chǔ)心中的首選。

但是沙特阿美所掌握的石油儲(chǔ)量、財(cái)務(wù)等信息，一直以來都被沙特政府視為國家機(jī)密，在沙特阿美國有化之后從來沒有披露過。有分析認(rèn)為，掌握了沙特阿美的石油儲(chǔ)量等信息就能夠有效的推測(cè)出沙特國內(nèi)石油生產(chǎn)潛力等信息。

當(dāng)然，退一萬步說，即便是在非倫敦、紐約的地方上市，公司信息披露都是無可避免的。王儲(chǔ)及其智囊團(tuán)隊(duì)一定對(duì)此有過充分的考慮，不可能因?yàn)樗朗匦畔⑴毒蛿財(cái)嗌程匕⒚赖腎PO之路。

從最近沙特能源部長(zhǎng)法利赫接受媒體采訪時(shí)透露的信息來看，沙特阿美IPO踟躕不前有了更多的原因。首先，從去年起，接連有在美上市的石油公司，包括?？松梨?、雪弗龍等，在美國遭遇訴訟。這些訴訟的內(nèi)容包括碳排放、全球變暖、石油開采的污染問題等。沙特阿美很清楚，一旦上市，這些訴訟就會(huì)成為它們不得不面對(duì)的問題。

更糟糕的是，沙特政府擔(dān)心沙特阿美在紐約上市之后，會(huì)遭遇911恐怖襲擊遇難者家屬的集體訴訟。時(shí)至今日，一直有相當(dāng)數(shù)量的911恐怖襲擊遇難者家屬認(rèn)為沙特政府曾經(jīng)有意無意地對(duì)恐怖分子進(jìn)行包庇。類似這樣的訴訟不僅會(huì)讓沙特阿美耗費(fèi)大量的時(shí)間、精力和金錢，更有可能帶來潛在的負(fù)面輿論風(fēng)暴。這些都是沙特政府完全不想遭遇的。

隨著時(shí)間的推移，沙特政府已經(jīng)愈發(fā)認(rèn)識(shí)到：沙特阿美的IPO似乎并沒有想象中的容易。與此同時(shí)，有關(guān)沙特阿美將會(huì)在國內(nèi)率先上市的消息也再度引爆了市場(chǎng)。

國內(nèi)上市意欲何為?

恐怕在大家得知沙特阿美有可能在國內(nèi)上市之前，沒有多少人了解沙特國內(nèi)的Tadawul交易所。這個(gè)“沙特A股”只有不到200家公開交易的公司(2017年8月數(shù)據(jù))，每天上午10點(diǎn)到下午3點(diǎn)交易，周五周六休市。

顯然，對(duì)于一個(gè)除了能源工業(yè)幾乎一無所有的國家來說，Tadawul也并不是什么王牌股票市場(chǎng)。沙特政府這是病急亂投醫(yī)了么?

不是，這其實(shí)反映出沙特阿美上市的另一個(gè)目的：吸引投資。

我們都知道沙特政府的2030愿景，如此龐大的計(jì)劃沒有資本的投入是不可能。誠然，沙特政府并不缺錢，即便是油價(jià)暴跌，但只要不是長(zhǎng)時(shí)間處于低油價(jià)狀態(tài)，沙特政府的財(cái)政就不會(huì)長(zhǎng)期失衡。

但問題在于，2030愿景需要的是長(zhǎng)期、巨額的投資。沙特政府光是支付戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用和處理王室宗親就幾乎耗盡了財(cái)政潛力，無力支付經(jīng)濟(jì)改革所需的長(zhǎng)期投資。

此外，沙特吸引外資的能力是逐年下降的。根據(jù)位于華盛頓的智庫國際金融研究院(IIF)最新報(bào)告顯示，沙特從2012年到2017年，每年都有數(shù)百億美元的資本流出。截至2017年第三季度，沙特資本已經(jīng)外流640億美元，預(yù)計(jì)2018年仍會(huì)有260億美元流出該國。

很奇怪不是嗎?要知道，油價(jià)暴跌在2014年的下半年才出現(xiàn)，但是沙特在2012年就出現(xiàn)了大規(guī)模的資本外流。要知道，沙特的石油服務(wù)市場(chǎng)是全世界最富庶的，斯倫貝謝、貝克休斯、哈里伯頓等一大批國際上最頂尖的油服公司都要在這里打破頭去競(jìng)爭(zhēng)，中國企業(yè)甚至只能拿到殘羹剩飯。

實(shí)際上，沙特的經(jīng)濟(jì)除了2011年爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，并沒有太多亮點(diǎn)。石油工業(yè)之外的一些產(chǎn)業(yè)部門甚至負(fù)增長(zhǎng)。國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2017年沙特的GDP增長(zhǎng)將“接近于零”。長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)低迷顯然是政府無法接受的。

去年底，沙特政府公布了一項(xiàng)價(jià)值190億美元的新版經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，旨在幫扶陷入困境的私營(yíng)企業(yè)。據(jù)悉，此次190億美元的新版經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃只是沙特政府計(jì)劃實(shí)施的一項(xiàng)為期3年、規(guī)模為530億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的首個(gè)重要組成部分。沙特國王薩拉曼試圖平衡推進(jìn)雄心勃勃的改革計(jì)劃，并在預(yù)算赤字?jǐn)U大的同時(shí)，實(shí)施嚴(yán)厲的緊縮措施。

落點(diǎn)又回到了錢上。如果政府無力支出，就必須落到外資頭上。而沙特阿美在國內(nèi)的IPO則很可能可以為Tadawul帶來600億美元的投資，進(jìn)而拉動(dòng)整個(gè)沙特的外資吸引水平。

王儲(chǔ)的野心

一直以來有一個(gè)說法：王儲(chǔ)對(duì)于沙特阿美的估值是2萬億美元，而市場(chǎng)普遍對(duì)沙特阿美的估值在1萬億到1.5萬億之間。這是王儲(chǔ)遲遲沒有大力推動(dòng)沙特阿美IPO的重要原因。

這個(gè)說法所給出的結(jié)論實(shí)在是難以讓人信服。對(duì)于沙特阿美的估值，無非是兩種可能，2萬億和非2萬億，如果沙特阿美真的能達(dá)到2萬億的估值，王儲(chǔ)完全可以通過釋放部門信息來說服市場(chǎng)。如果沙特阿美估值完全無法達(dá)到2萬億美元，王儲(chǔ)也不會(huì)無謂的堅(jiān)持。

說到底，這很大可能只是一個(gè)博弈。

對(duì)于薩勒曼王儲(chǔ)，或者說沙特政府來說，目前的頭等大事毫無疑問是在也門與伊朗之間的代理人戰(zhàn)爭(zhēng)。這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的最終勝利不僅能夠奠定沙特在中東地區(qū)絕對(duì)的權(quán)威，更可以解放大批的軍費(fèi)開支。

所以我們能夠看到，薩勒曼王儲(chǔ)在3月無論是出訪英國還是美國，軍火購買都是頭等重要的大事。而一旦戰(zhàn)爭(zhēng)有望結(jié)束，王儲(chǔ)有了足夠的業(yè)績(jī)鞏固地位，沙特阿美的IPO就將會(huì)是日程表中的下一項(xiàng)。

我們到底該怎么看待沙特阿美的估值呢?分析師們對(duì)于2萬億美元的估值各有看法，有分析認(rèn)為60美元以上的油價(jià)可以維持這個(gè)估值，但也有人認(rèn)為需要80美元以上的高油價(jià)。

根據(jù)油價(jià)網(wǎng)報(bào)道，BloombergGadfly專欄作家LiamDenning認(rèn)為，沙特阿美需要80美元/桶的油價(jià)才能達(dá)到其宣稱的2萬億美元市值。全球石油巨頭的平均邊際自由現(xiàn)金流在5%至7%浮動(dòng)。俄羅斯石油公司(Rosneft)以12.95%水平登頂，相比之下?？松梨谑妥畹停瑸?.194%。基于這些實(shí)際的數(shù)據(jù)，Denning的測(cè)算結(jié)果顯示，為了以5%的邊際自由現(xiàn)金流吸引投資者，沙特阿美需要以80美元/桶的價(jià)格出售原油，而這也是唯一能匹配得上2萬億美元市值的方法。

我們有理由相信，無論分析師們計(jì)算的結(jié)果如何，其計(jì)算工具和邏輯都是有理可循的。但我們不應(yīng)該放棄思考另一個(gè)很重要的因素：油價(jià)高低不僅事關(guān)沙特阿美的估值，更與沙特本國政策乃至整個(gè)歐佩克息息相關(guān)。

對(duì)于歐佩克和沙特來說，油價(jià)并非越高越好。100美元的高價(jià)在現(xiàn)在會(huì)直接導(dǎo)致非化石能源替代的步伐加快。所以實(shí)際上沙特最希望的是油價(jià)的平穩(wěn)而非暴漲。

“2030愿景”是沙特拜托石油依賴的重要規(guī)劃，這何嘗不是沙特政府拜托沙特阿美一家獨(dú)大的舉措?沙特阿美IPO只是沙特政府尋求解決資金來源困難的舉措，只要能夠達(dá)成目的，沙特阿美公司估值的高低并不是不可協(xié)商的紅線。

薩勒曼王儲(chǔ)正全面建立自己的威信：大規(guī)模的反腐針對(duì)的是來自王室內(nèi)部的反對(duì)聲音，在也門的戰(zhàn)爭(zhēng)是尋求樹立自己的軍事權(quán)威，而沙特阿美的IPO是其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革的基礎(chǔ)。要知道，沙特阿美公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極其復(fù)雜，除了沙特政府持有的股權(quán)外，一直有傳言說來自國外的資本持有沙特阿美的相當(dāng)部分股權(quán)。因此，通過部分股份的IPO來進(jìn)行內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的梳理，進(jìn)一步掌控國家的經(jīng)濟(jì)命脈，實(shí)際上也是王儲(chǔ)推進(jìn)IPO的另一大目的。