盡管現(xiàn)金流重歸正常，但投資仍處于低谷，原因幾何?

市場的低迷如何減弱了上游投資機(jī)會?

當(dāng)回顧2018年時(shí)，我們會發(fā)現(xiàn)這是黃金的一年。布倫特原油價(jià)格平均接近75美元/桶，衰退后期的成本下降到50美元/桶，油氣公司營收大幅提高。在今年所產(chǎn)生的1600億美元的自由現(xiàn)金流中，大部分將流入伍德麥肯錫企業(yè)服務(wù)范圍內(nèi)的48家國際石油公司和國家石油公司中。雖然有了這些真金白銀，但是仍不能把這些意外收入視為油氣業(yè)轉(zhuǎn)危為安的信號。投資仍然處于低谷。伍德麥肯錫企業(yè)分析負(fù)責(zé)人Norman Valentine認(rèn)為，新一輪投資周期的開始需要具備幾個(gè)條件。

全球上游投資開始出現(xiàn)回升了嗎?

是的，但是較此前的上升周期，此次回升的速度和幅度都很低。我們的分析數(shù)據(jù)顯示，2016年的投資低谷為4600億美元，到20年代初，這一數(shù)字僅僅上升至5000億美元出頭，離2014年7500億美元的投資高峰相去甚遠(yuǎn)，并且在細(xì)分領(lǐng)域差異巨大。未來幾年，只有美國頁巖油的投資前景出現(xiàn)持續(xù)增長跡象，增長動(dòng)力來自于二疊紀(jì)盆地。另外，一大波大型LNG項(xiàng)目也將上馬。其它領(lǐng)域的支出也在攀升，但是缺乏動(dòng)力。在可預(yù)見的未來，常規(guī)、深水、美國頁巖氣和油砂項(xiàng)目投資將維持在油價(jià)暴跌前的水平之下。

新項(xiàng)目獲批數(shù)量是否有所回升?

是的，今年我們將看到最終投資決定數(shù)量將回升至約40個(gè)，接近油價(jià)暴跌前的水平，但是規(guī)模有所縮減。如今的新項(xiàng)目規(guī)模都大幅縮水，平均資本支出僅為30億美元，而十年前這一數(shù)字為90億美元。每年獲批資源儲量約為100億桶油當(dāng)量，而2010年這一數(shù)字為500億桶油當(dāng)量。2018年獲批的項(xiàng)目盈虧平衡價(jià)格平均為35美元/桶，反映了苛刻的最低回報(bào)率淘汰了更大更復(fù)雜的項(xiàng)目。

合適的投資水平應(yīng)該是多少?

應(yīng)該再上漲20%左右，即每年再增加1000億，達(dá)到6000億美元/年，我們認(rèn)為，要想滿足未來十年的油氣需求，必須達(dá)到這一水平。

為什么油氣業(yè)不能增加資本支出?

信心是一個(gè)重要因素。業(yè)界普遍懷疑油價(jià)高位能否維持。能源轉(zhuǎn)型也使長期投資的未來撲朔迷離。而企業(yè)也陷入一種固有的思維模式，要節(jié)衣縮食安撫股東，在剩余現(xiàn)金流的分配中，投資要排在股息和股份回購之后。

未來，企業(yè)的投資是否會更大膽一些?

我們期望如此，但是常規(guī)項(xiàng)目的機(jī)會仍然稀缺。我們估算，處于最終投資決策評估階段的儲量約為1000億桶油當(dāng)量，這聽起來很客觀，但也只能維持約2年的全球油氣生產(chǎn)。企業(yè)只挑選最好的常規(guī)項(xiàng)目，而最終投資決策評估階段的儲量中半數(shù)為高成本項(xiàng)目，油價(jià)在60美元/桶以下時(shí)就失去了經(jīng)濟(jì)性。最重要的是，過去4年的避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重限制了資源獲取，后續(xù)項(xiàng)目嚴(yán)重不足。

油氣業(yè)前路在哪里?

如果我們繼續(xù)渾渾噩噩，那么在20年代中期，我們可能將面臨供應(yīng)緊張。美國頁巖油的崛起為市場帶來了多樣化的供應(yīng)來源，但同時(shí)也極大地限制了常規(guī)領(lǐng)域的資源獲取和開發(fā)。一旦未來美國頁巖油憑借自身的產(chǎn)量增長無法滿足需求的上漲時(shí)，問題將浮現(xiàn)。一些人認(rèn)為，歐佩克需要將油價(jià)降回80美元/桶以下。而反對的聲音則認(rèn)為，油價(jià)需要繼續(xù)升高才能拉動(dòng)新投資，并推動(dòng)油氣業(yè)開始打造未來十年更強(qiáng)大的業(yè)務(wù)。